一場關乎中國未來十年產(chǎn)業(yè)命脈的制度升級，悄然落地。

4月10日，經(jīng)國務院同意，證監(jiān)會正式發(fā)布《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》。

很多人其實并沒有意識到它的重要性和深遠影響。

柏年想說，這次可不是小打小鬧，而是一次針對中國資本市場生態(tài)的系統(tǒng)性重構。

對股票市場而言，從企業(yè)的上市門檻、并購機制、融資工具到交易制度，每一個環(huán)節(jié)政策都動了真格。

股市往哪兒走，直接關系著你的錢袋子。

今天，柏年就給大家好好講講，這一次創(chuàng)業(yè)板的改革，有哪些新內(nèi)容和亮點？

哪些改革，和我們切身相關？

話不多說，讓我們開始。

一、為什么是創(chuàng)業(yè)板？

每一個時代，都有屬于那個時代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鮮明特征。

在國家“十五五”規(guī)劃的藍圖里，人工智能、低空經(jīng)濟、量子科技、氫能、先進制造等“新興產(chǎn)業(yè)”和“未來產(chǎn)業(yè)”占據(jù)了最核心的戰(zhàn)略位置。

這些領域有一個共同特點：前期投入大、研發(fā)周期長、很長一段時間都不賺錢，可一旦跑出來，價值是指數(shù)級的。

這就帶來了一個非常現(xiàn)實的矛盾：傳統(tǒng)的銀行信貸模式，往往需要土地、廠房等硬資產(chǎn)作為抵押物，這套舊邏輯已經(jīng)無法匹配當下科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求了。

初創(chuàng)期的科技公司，手里最值錢的是代碼、是專利、是實驗室里的數(shù)據(jù)，這些企業(yè)很難在傳統(tǒng)的間接融資體系里拿到足夠的長錢。

所以，資本市場，尤其是股票市場的深化改革，可以說是大勢所趨、迫在眉睫。

有些朋友會問，支持科技創(chuàng)新，我們不是已經(jīng)有了北交所和科創(chuàng)板了嗎？為什么這次要重點發(fā)力創(chuàng)業(yè)板？

這就涉及到高層對多層次資本市場非常清晰的錯位劃分。

柏年幫大家梳理一下三個交易所的定位，這個邏輯鏈很重要。

2009年10月，創(chuàng)業(yè)板在深交所開市，是中國多層次資本市場建設的重要一步。

彼時的國家意圖是：給中小型成長性企業(yè)提供一個融資渠道，讓那些規(guī)模還不夠大、但有成長潛力的民營企業(yè)也能登陸資本市場。

但受制于當時的發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)板的上市條件對盈利的要求較為嚴格，真正的早期硬科技企業(yè)仍然很難通過這扇門。

2019年7月，科創(chuàng)板在上交所正式開市。

這是中國資本市場的一次重大突破——專門為硬科技企業(yè)開辟綠色通道。

國家意圖非常明確：支持集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備這類“卡脖子”領域的核心技術企業(yè)，允許未盈利的科技公司上市融資。

在這個過程中，科創(chuàng)板承接的是“從0到1”，幫助那些在最前沿做原始創(chuàng)新攻關的企業(yè)上市融資，他們代表著中國最頂尖的科技力量。

2021年11月，北京證券交易所正式開市，定位是服務“專精特新”中小企業(yè)，不少企業(yè)規(guī)模雖小，但在細分領域有獨特技術的“小巨人”們。

很多企業(yè)原來掛牌在新三板，流動性差、融資難；北交所的成立，給了這批有盈利、有特色的中小企業(yè)一個更好的出口，也填補了多層次資本市場的一個空缺。

科創(chuàng)板的重點在頭部，北交所的重點在尾部，有效解決了很多企業(yè)上市難、融資難的問題。但是，中間有一個相對真空的地帶，那就是，規(guī)模中等、高速成長，暫時不盈利但有真實營收、有技術含量，這類企業(yè)，科創(chuàng)板嫌太小，北交所目前自身體量又承載不了。

這次，創(chuàng)業(yè)板的改革，填的就是這個缺口。

三個交易所，三個定位，三個階段：科創(chuàng)板打“從0到1”的硬仗，北交所托住“小而精”的精品企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板則聚焦“從1到100”的規(guī)模化落地。

這次針對創(chuàng)業(yè)板的深化改革，背后的深意正在于此，把這條鏈上最關鍵、也最容易卡殼的中間段補齊，讓資本市場真正能夠托住整個創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的鏈條。

二、第四套上市標準的潛臺詞

在這次的文件中，最具突破性、最引人注目的，無疑是關于“上市門檻”的重構。

在過去很長一段時間里，資本市場對于企業(yè)上市有著一種比較執(zhí)著的慣性思維，那就是“唯利潤論”。

一家公司想要上市，首先得拿出一張漂亮的盈利報表。

但這套邏輯，在新質(zhì)生產(chǎn)力時代已經(jīng)顯得力不從心了。

柏年舉個例子：特斯拉成立后在相當長的時間里都是虧損的，馬斯克的SpaceX也是。

這類企業(yè)如果死守利潤指標，永遠上不了市，融不到錢，就長不大。

中國的情況也是一樣，國內(nèi)目前有大量的人工智能企業(yè)，只有十幾二十個人，雖然人少，但技術路線是對的、賽道是對的。

這些企業(yè)，需要一個從小做到大的機會。

這一次，證監(jiān)會明確提出了增設創(chuàng)業(yè)板的“第四套上市標準”。

這套新標準打破了以往對利潤的單一執(zhí)念，也降低了企業(yè)上市的門檻，轉向“市值+收入+增速”的多維綜合考量。比如，對登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，新規(guī)標準是：

1、預計市值不低于30億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，同時最近三年營業(yè)收入的復合增長率不低于30%；

2、預計市值達到40億元以上，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，同時最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元、占營收比例不低于15%。

柏年來翻譯一下這幾個數(shù)字：

30%的三年復合增速是什么概念？就是企業(yè)今年營收1.2億，明年只需要達到1.6億，后年再到2億，這個要求對真正的成長型企業(yè)來說并不高。

而15%的研發(fā)投入占比，是在說：你得是真的在做技術，不是搞概念。

降低上市門檻對企業(yè)固然有好處，但申報上市的企業(yè)數(shù)量變多，也給監(jiān)管部門帶來了“識別難”的考驗：如何在一堆不盈利的企業(yè)中，精準挑出真正創(chuàng)新能力突出的好苗子？

為了解決這個問題，這次改革推出了一項非常重要且務實的方案：試點發(fā)揮地方政府的推送作用。

地方政府就像企業(yè)的“大家長”，對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的實際經(jīng)營狀況、合規(guī)底線以及行業(yè)口碑聲譽了解得最為透徹。把地方政府的推薦信息作為企業(yè)審核注冊的參考，從源頭上保障了上市公司的含金量，也提高了監(jiān)管審核的效率。

這也是在告訴市場：門是開了，但不是讓你來割韭菜的。

三、從“單打獨斗”到“產(chǎn)業(yè)鏈整合”

讓企業(yè)順利融到錢、敲鐘上市，僅僅是資本市場賦能實體經(jīng)濟的第一步。

企業(yè)在激烈的全球競爭中存活下來后，關鍵在于如何利用資本的杠桿優(yōu)勢，做大做強。

這次改革在并購重組方面給出了優(yōu)化方案。

原來的規(guī)定是：創(chuàng)業(yè)板上市公司如果想收購另一家上市公司，被收購方必須已經(jīng)上市滿三年。

這個三年限制，本意是保護新上市的小公司有時間自由發(fā)育，但副作用是明顯拖慢了行業(yè)整合的節(jié)奏。

比如在人工智能這個賽道，一個季度就可能發(fā)生一輪技術迭代，你想收購一家有價值的標的，等它上市滿三年再談，黃花菜早涼了。

這次改革把這個限制取消了。只要是符合產(chǎn)業(yè)方向的同向并購，不管對方上市多久，都可以談。

舉個例子，北交所現(xiàn)在有不少規(guī)模不大但技術扎實的專精特新企業(yè)，它們就可能成為創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購標的。

行業(yè)整合的速度會大幅提升，這也會進一步提升相應產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的發(fā)展速度。

而與兼并收購配套的，則是推出了一個和融資有關的工具“儲架發(fā)行”。

柏年來解釋一下什么是儲架發(fā)行。

原來，一家上市公司如果要再融資——發(fā)可轉債、做定增、發(fā)債券，每次都要單獨向監(jiān)管報批，審批周期可能要三到六個月，但審批通過之后，批文的有效期只有六個月，過期作廢。

這就導致一些上市公司的融資計劃嚴重滯后于業(yè)務需要。

而儲架發(fā)行，就是把這個流程徹底改掉：一次審批，多次使用。監(jiān)管把“工具包”批給你，在2-3年的有效期內(nèi)，你可以根據(jù)市場情況靈活決定什么時候發(fā)、發(fā)多少，不用每次都重新排隊等審批。

錢來得更快，時機把握得更準，這對于那些處于高速擴張期、需要持續(xù)融資的科技企業(yè)來說，是實實在在的效率提升。

四、活水從哪來？

制度的架子搭好了，企業(yè)成長的空間也打開了，那錢從哪來？

上市門檻降低、并購松綁、儲架發(fā)行，這些都是在優(yōu)化“融資端”。

但一個市場能不能真正活躍，還要看“投資端”。

要打造一個充滿韌性的長期健康市場，就必須吸引穩(wěn)定、中長期的資金，比如保險資金、社保資金等，入場做壓艙石。

對于這些大資金而言，足夠的市場深度、流動性平滑機制以及完善的風險對沖工具都是必不可少的。

為了徹底解決投資端的這些痛點，這次的《意見》在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板流動性、優(yōu)化交易制度上下了大力氣。

證監(jiān)會明確提及，要推出更多創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品和期權，并適時推出創(chuàng)業(yè)板期貨，同時支持基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF。

與此同時，創(chuàng)業(yè)板的大宗交易，調(diào)整為盤中實時成交，而且ETF還引入了盤后定價交易。機構大額進出更順暢，對盤中價格的沖擊也更小。

在有了完整的配置和對沖工具，有了更加完善的交易制度后，大資金才敢真正進來做壓艙石，散戶也才可能在市場里更容易賺到錢。

五、讀懂這次改革的真正信號

把五項改革放在一起，柏年想說的是，這不是一次簡單的單點優(yōu)化，而是一套有內(nèi)在邏輯的組合拳。

門檻降低，是解決“誰能進來”的問題；并購松綁，是解決“進來之后能不能做大”的問題；儲架發(fā)行，是解決“做大的過程中錢夠不夠用、夠不夠快”的問題；ETF和期貨等工具，是解決“資金敢不敢進來”的問題。

每一步都在服務同一個目標：讓那些真正有成長性的創(chuàng)新企業(yè)，能夠在資本市場上找到匹配的錢，用這些錢加速發(fā)展，最終反哺實體經(jīng)濟。

創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在總市值接近20萬億，是A股一股舉足輕重的力量。

創(chuàng)業(yè)板的這次改革，進一步和上交所科創(chuàng)板以及北交所共同形成了一個梯度協(xié)同、功能互補的多元資本市場生態(tài)。

曾經(jīng)那個靠土地財政、靠基建驅(qū)動、靠地方城投舉債來支撐經(jīng)濟的模式，已經(jīng)漸行漸遠。

“十五五”期間，我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點是眾多的新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的這次深化改革，無疑順應了新時代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，讓更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新主體能夠通過資本市場做大做強，從而為我國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設注入強勁的資本動力。

而資本市場的改革又能牽引產(chǎn)業(yè)升級，反哺實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，進而創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，同時拓寬居民財富配置的增值渠道，這或許才是股票市場改革所具有的深層次價值。

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