中東沖突爆發(fā)一個多月，美股卻漲回來了。

過去一段時間，華爾街正在選擇性地"屏蔽噪音"。標(biāo)普500指數(shù)自3月27日以來累計上漲近10%，納斯達(dá)克100同期漲幅約12%，連續(xù)10個交易日收漲——這是該指數(shù)自2021年以來最長的連漲紀(jì)錄。

更關(guān)鍵的是，標(biāo)普500已在本周一的交易中完全抹去了伊朗戰(zhàn)爭以來的全部跌幅。

“市場已經(jīng)宣布勝利”

高盛交易臺Delta One部門負(fù)責(zé)人Rich Privorotky指出：“市場似乎已經(jīng)宣布自己贏得了與伊朗的‘戰(zhàn)爭’，盡管這場沖突本身尚未真正結(jié)束。”

雖然有人認(rèn)為伊朗只是在等待時機(jī)，但Privorotky對伊朗目前的反應(yīng)方式感到驚訝：“胡塞武裝在紅海地區(qū)沒有采取任何升級行動，無人機(jī)襲擊也沒有增加，而且?；饏f(xié)議也沒有被打破?！彼J(rèn)為，現(xiàn)在宣布勝利可能為時過早，不過股市顯然已經(jīng)認(rèn)為局勢已經(jīng)穩(wěn)定下來了。

高盛策略師Chris Hussey則直言："伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)至今已過去一個多月，令人難以置信的是，標(biāo)普500指數(shù)今年迄今已上漲1.6%，這在上周還是不可想象的。盡管在邁向最終和平的道路上經(jīng)歷了多次起伏，但股票是具有前瞻性的工具，而且正如我們之前所寫，市場無法承受等待一個他們知道最終會得到解決的問題的后果——這種動態(tài)可以解釋今天的市場行為以及重新獲得優(yōu)異表現(xiàn)的原因。"

市場的邏輯正在發(fā)生切換。BCA Research首席美國投資策略師Doug Peta表示："股票市場，乃至整個金融市場，似乎都不太在意霍爾木茲海峽的局勢了。"

在隔夜的市場中，人工智能領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”企業(yè)也正在嶄露頭角。Mag 7繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁上漲3%，過去10個交易日累計上漲15%（10個交易日中有9個上漲）。

芯片板塊是這輪反彈的重要推手。彭博數(shù)據(jù)顯示，芯片板塊盈利預(yù)期在三個交易日內(nèi)跳升約10%，對標(biāo)普500整體EPS預(yù)測的拉動效果顯著。高盛數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)和美光兩家公司預(yù)計將貢獻(xiàn)本季度標(biāo)普500 EPS增長的逾50%。

而這輪反彈不只是股票的故事。

美債收益率隨油價下跌而走低，全線下行約3至4個基點。比特幣突破76000美元，創(chuàng)沖突爆發(fā)以來新高。黃金交投于4800美元上方，為3月18日以來最高。美元則持續(xù)走弱，幾乎抹去戰(zhàn)爭爆發(fā)以來的全部漲幅。

市場流動性也在恢復(fù)正常。高盛數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500成分股的盤口流動性（Top of Book）已從地緣政治不確定性高峰期的約350萬美元，回升至1316萬美元，較20日均值提升141%。ETF成交量占總市場成交量的比例也從峰值時的約50%回落至29%。

而一個有趣的現(xiàn)象是，特朗普的“熟悉劇本”似乎又在上演……

不過，債券投資者對通脹好轉(zhuǎn)的消息仍持懷疑態(tài)度?；ㄆ烊蚴袌隼什呗詭烺aghav Datla表示："未來的報告中，很難再看到更低的通脹數(shù)據(jù)，而且沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測數(shù)字會是多少。"

資金“單向追漲”，空頭被迫回補(bǔ)

對于這輪美股強(qiáng)勢反彈，一位資深股票交易員說道："資金流向是單向的……CTA、客戶，所有人都低配了風(fēng)險敞口，現(xiàn)在都在追漲。"

這種"恐慌式買入"的背后，是多重力量疊加：

機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)反彈。Nationwide首席市場策略師Mark Hackett指出，此前大規(guī)模拋售之后，機(jī)構(gòu)注意力已重新轉(zhuǎn)向基本面，而基本面數(shù)據(jù)是支撐性的。

CTA基金大舉買入，但長線基金和對沖基金在賣出。據(jù)高盛交易臺數(shù)據(jù)，長線基金（LO）小幅凈賣出，對沖基金（HF）凈賣出規(guī)模達(dá)3%，主要減持信息技術(shù)、工業(yè)和通信服務(wù)板塊——他們在向CTA的買盤"接盤"。

空頭回補(bǔ)加速。高盛滾動做空籃子出現(xiàn)三波大幅拉升，非盈利科技股大漲，被做空最多的股票遭遇逼空行情。

高盛交易臺將"七巨頭"（Mag 7）的持續(xù)強(qiáng)勢歸因于四點：地緣政治背景改善帶動指數(shù)對沖頭寸回補(bǔ)（Mag 7占標(biāo)普500權(quán)重約33%）、Q1以來的資金騰挪交易趨于平息、市場提前布局財報季強(qiáng)勁預(yù)期，以及持續(xù)的股票回購計劃支撐。

財報季接棒，基本面重新定價

市場敘事的切換，有數(shù)據(jù)支撐。

本周，摩根大通、花旗、富國銀行、貝萊德等大型金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布一季度財報。高盛的Chris Hussey指出，銀行業(yè)通常被視為美國經(jīng)濟(jì)整體健康狀況的晴雨表，"今早的財報顯示，盡管市場對通脹、AI、私人信貸和消費支出存在擔(dān)憂，家庭和企業(yè)的狀況依然穩(wěn)健。"

通脹數(shù)據(jù)也提供了支撐。3月PPI環(huán)比上漲0.5%，低于預(yù)期。但RBC Capital Markets利率策略師Blake Gwinn提醒，"市場越來越多地通過PCE傳導(dǎo)的視角來解讀PPI數(shù)據(jù)"，并傾向于"將疲軟數(shù)據(jù)視為滯后指標(biāo)，認(rèn)為通脹壓力仍在路上"。

股市"向前看"，油市仍在等待

值得注意的是，股市與油市之間出現(xiàn)了明顯背離。

WTI原油期貨當(dāng)日跌破91美元關(guān)口，Polymarket數(shù)據(jù)顯示，WTI月底跌破90美元的概率正在快速攀升。油價下跌的直接觸發(fā)因素是：伊朗方面據(jù)報正在考慮暫停部分石油出口以推動談判，以及美伊雙方正在討論第二輪和平談判。

市場數(shù)據(jù)——原油遠(yuǎn)期曲線（以12月布倫特期貨為代表）顯示，原油市場認(rèn)為供應(yīng)中斷的解決將需要更長時間——這與股市"任務(wù)完成"的樂觀情緒形成對比。

高盛的Chris Hussey對此解釋道："股票是具有前瞻性的工具，市場無法承受等待一個他們知道最終會得到解決的問題的后果——這種動態(tài)可以解釋今天的市場行為以及重新獲得優(yōu)異表現(xiàn)的原因。"

反彈之后，風(fēng)險仍在

盡管市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，多位策略師對后市保持審慎。

RBC Capital Markets的Lori Calvasina警告，戰(zhàn)爭的不確定性及其連鎖效應(yīng)，仍使"增長恐慌式回調(diào)"的風(fēng)險高懸。她在周日的客戶報告中寫道："如果圍繞戰(zhàn)爭的基本面敘事或其影響發(fā)生變化，從估值角度來看，股市仍有再度下跌的空間，甚至可能跌得比之前更深。"

Nationwide的Hackett則對標(biāo)普500能否突破歷史新高持懷疑態(tài)度："在和談取得實質(zhì)性進(jìn)展之前，我懷疑我們能否真正突破歷史高點。但一旦那一天到來，保守倉位、強(qiáng)勁基本面和已重置的預(yù)期，將形成一股壓縮已久的彈簧力量。"

老將策略師Ed Yardeni則更為樂觀。他在周日的投資者報告中表示，類似于俄烏沖突，金融市場正在學(xué)會與伊朗戰(zhàn)爭共存，并堅持其判斷——標(biāo)普500已于3月30日觸底。