截至發(fā)稿，萬得鋰電池指數(shù)今年來上漲13.14%，今天股市開盤，大族激光、石大勝華、維科技術(shù)漲幅觸及10%。

消息面上，多家投行分析指出，鋰市場預(yù)計將在今年下半年正式步入供應(yīng)短缺區(qū)間。全球儲能市場的爆發(fā)和供給端的約束將產(chǎn)生共振效應(yīng)。

在公募基金領(lǐng)域，截至去年年底，有5只個股被基金持倉超千億元。其中，寧德時代、中際旭創(chuàng)、新易盛位居前三，貴州茅臺在第四位，紫金礦業(yè)位居第五。

此外，在基金持有的前20大重倉股中，如果把視野擴(kuò)大到整個新能源概念，則陽光電源作為新能源電源設(shè)備企業(yè)，排在第14位。不得不說是一只明星股。

不過，在電源設(shè)備和新能源概念今年向好的大背景下，該只股票雖然最近5天走勢不錯，上漲超13%（截至發(fā)稿），但今年以來的走勢卻有點讓人大跌眼鏡，下跌幅度近19%。

如何解釋其中的緣由呢？

基本面分析

翻開陽光電源的2025年年報，其主營業(yè)務(wù)非常清晰：光伏行業(yè)設(shè)備占營收近50%，儲能系統(tǒng)設(shè)備占比近42%，新能源概念下兩條腿走路的趨勢比較明顯。

具體來說，公司的光伏逆變器、儲能系統(tǒng)在市場上保持了很高的競爭力，是拳頭產(chǎn)品。同時，公司也布局了風(fēng)電變流及傳動產(chǎn)品、新能源汽車電控及電源系統(tǒng)、充電設(shè)備、氫能裝備等新能源電源設(shè)備的研產(chǎn)銷服，以及新能源投資開發(fā)。此外，公司也布局了AIDC電源業(yè)務(wù)，提供固態(tài)變壓器SST及電源解決方案。

其中，光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)主要部件之一，連接光伏方陣和電網(wǎng)，是確保光伏電站長期可靠運行和提升項目投資回報的關(guān)鍵。在儲能業(yè)務(wù)端，公司專注于鋰電池儲能系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，提供輔助新能源并網(wǎng)、電力調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)響應(yīng)、微電網(wǎng)、戶用等儲能系統(tǒng)解決方案，是全球一流的儲能系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。

去年年報報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入891.8億元，同比增加14.55%；實現(xiàn)毛利率31.8%，同比增加1.9%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤134.6億元，同比增加22%，主要系公司品牌溢價、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等影響所致?；久媸窍蚝玫?。

在費用端，去年公司銷售費用48.32 億元，同比增長28.49%，主要系為滿足公司規(guī)模不斷擴(kuò)張，全球化布局持續(xù)深化的需求，人員等成本投入加大所致；研發(fā)費用41.75 億元，同比增長31.97%，主要系為保持競爭力，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，人員等成本投入加大所致。這些費用的增加都伴隨業(yè)績的增長，是有投入有產(chǎn)出的狀況。

在現(xiàn)金流方面，去年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額169.18億元，同比增長40.18%，主要系回款效率提升所致，財務(wù)狀況沒有什么大的風(fēng)險。

看上去公司所屬的新能源領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿Ψ浅：?，擁有較好的技術(shù)儲備和研發(fā)實力，基本面也經(jīng)受住了考驗，業(yè)績穩(wěn)定向好，如何今年以來的股價表現(xiàn)那么糟糕呢？

制約股價的主要因素

還是回到財報來看明細(xì)、找線索。

首先，公司去年全年的業(yè)績表現(xiàn)較好，但主要都是靠前三季度的優(yōu)秀表現(xiàn)，去年第四季度的業(yè)績下滑明顯。

去年四季度公司實現(xiàn)營收227.82億元，同比下降18.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.8億元，同比下降54%；毛利率只有22.95%，同比減少4.53個百分點，凈利潤6.93%，同比大幅減少5.75個百分點。

看得出去年四季度業(yè)績都是同比出現(xiàn)大幅下降，這不能以季度周期的正常增減來解釋，不能用“四季度本來相對其他季度就是淡季”來解釋。

主要的原因也好理解。綜合券商研報分析，主要系低利潤率的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)集中在去年四季度交付；高利潤率的儲能業(yè)務(wù)在去年三季度大幅度確認(rèn)收入，侵占了四季度的收益，疊加碳酸鋰等原材料成本價格出現(xiàn)上漲，進(jìn)一步蠶食了公司四季度的利潤。

此外，公司在去年的資產(chǎn)減值損失高達(dá)13.8億元，同比增加6億元，且由于光伏逆變器和儲能設(shè)備等領(lǐng)域的價格戰(zhàn)厲害，公司計提存貨跌價增加近2億元。

上述這些就是比較明確的利空信號了。集中在去年四季度和年報披露。所以公司雖然去年整體業(yè)績向好，但臨近的四季度卻出現(xiàn)較大滑坡，是導(dǎo)致今年來股價承壓的主因。

公司的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)主要在集中式光伏電站及風(fēng)電場、家庭光伏、家庭能源、工商業(yè)能源、儲能電站、充電站開發(fā)領(lǐng)域。這些都是重資產(chǎn)、重投資、相對較低毛利的領(lǐng)域，以長期主義穩(wěn)健現(xiàn)金流為特征，短時間內(nèi)的集中投產(chǎn)交付勢必帶來成本的高企，還得看后續(xù)的持久盈利能力，這倒是不必太擔(dān)心。

公司采購的主要品類包括電芯、電抗器、散熱器、集裝箱等，上述原材料受鋰、銅、鋁等大宗商品價格的影響較大。若相關(guān)大宗商品價格面臨持續(xù)上行壓力，公司采購原材料的價格及規(guī)模會受到影響。

其中，碳酸鋰的成本增長尤為明顯，如下圖所示，去年公司儲能行業(yè)的原材料營業(yè)成本金額營收比重提升明顯，從前年的25.5%，上升到去年的33.25%。

2025年下半年，在“去產(chǎn)能”政策及儲能、人工智能產(chǎn)業(yè)帶動下，碳酸鋰價格出現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)。到2025年年底，碳酸鋰價格已經(jīng)上漲至12萬元/噸左右。

此外，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鋰資源勘探開發(fā)受到全球重視，非洲成為全球鋰資源的重要增長極。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年中國鋰礦進(jìn)口總量為775萬噸，其中從津巴布韋進(jìn)口120萬噸。

與此同時，津巴布韋政府加強(qiáng)了對當(dāng)?shù)劁嚨V資源的管控。據(jù)相關(guān)媒體報道，津巴布韋礦業(yè)部已告知生產(chǎn)商，將引入鋰精礦出口配額，并要求企業(yè)承諾加強(qiáng)本地加工，作為恢復(fù)礦產(chǎn)出口的條件。

不過近期，市場上亦流傳著津巴布韋半年配額的消息。據(jù)期貨日報，有市場傳言稱，津巴布韋鋰礦出口已有所松動，目前幾家中資企業(yè)已經(jīng)獲得出口資格。具體配額應(yīng)該很快就出來。

如果今年碳酸鋰等原材料價格繼續(xù)上漲，這還是會進(jìn)一步蠶食公司的相關(guān)利潤，這可能是后續(xù)投資者關(guān)注的重點。

至于資產(chǎn)減值損失，上市公司在年末進(jìn)行集中資產(chǎn)減值比較常見，去年公司的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失金額增長較大。 2026年3月31日，陽光電源披露了一份投資者關(guān)系活動記錄表，其中明確提到越南嘉萊項目已于2025年第四季度完成交易，相關(guān)資產(chǎn)減值在同期集中計提。

這個項目的出清損失加上公司長期未開工電站項目的前期開發(fā)成本計提減值，應(yīng)該是去年資產(chǎn)減值損失大幅增長的主因。

這就需要投資者注意公司海外業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，越南項目的出清退出很可能是當(dāng)?shù)毓夥娬居蠓s水，政策執(zhí)行不到位，競爭過于激烈所致。

陽光電源在海外的布局非常多，去年其海外地區(qū)的營收占比超過60%。其光伏逆變器在全球都有競爭力，但另一些高投入、回報周期長、毛利低的新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)，其海外成本和風(fēng)險問題需要仔細(xì)研判。

尾聲

總結(jié)來說，在全球傳統(tǒng)能源價格增長較高，地緣風(fēng)險加劇的時期，公司所在的眾多新能源賽道具備一定的周期性紅利，此外儲能業(yè)務(wù)也將受益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的蓬勃增長態(tài)勢，公司的后續(xù)業(yè)績比較可期。

關(guān)鍵風(fēng)險點在于公司能否承受住原材料價格上漲以及重資產(chǎn)業(yè)務(wù)長期成本的壓力，能否及時止損海外投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險，能否在研發(fā)上保持核心競爭力。

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