中美債務(wù)這個(gè)話題，聊起來(lái)容易吵架。有人覺(jué)得美國(guó)欠那么多錢早該崩了，也有人覺(jué)得中國(guó)地方債才是定時(shí)炸彈。兩邊都有道理，兩邊也都不全對(duì)。溫鐵軍教授有個(gè)觀點(diǎn)，我們覺(jué)得特別到位——中國(guó)學(xué)美國(guó)發(fā)債，這事不難，真正難的是怎么像美國(guó)那樣把債務(wù)甩出去，讓全世界幫著一起扛。這一步，才是兩條路根本上的分岔口。

美國(guó)那邊現(xiàn)在什么情況？截至2026年初，美國(guó)國(guó)債總額突破38.5萬(wàn)億美元。這個(gè)數(shù)字太抽象了，換算一下，平均每個(gè)美國(guó)人頭上壓著大約11.3萬(wàn)美元的債。更夸張的是利息支出，2025財(cái)年利息支出進(jìn)一步攀升至1.22萬(wàn)億美元，比美國(guó)一整年的軍費(fèi)還高。摩根大通掌門人戴蒙都看不下去了，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上直接警告：美國(guó)和全球的財(cái)政赤字非常高，遲早會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

債務(wù)增長(zhǎng)的速度也很嚇人。據(jù)彼得森基金會(huì)計(jì)算，從2025年1月到2026年1月這12個(gè)月里，美國(guó)聯(lián)邦政府國(guó)債增加了大約2.25萬(wàn)億美元。尤其去年8月到10月，短短兩個(gè)月就從37萬(wàn)億跳到38萬(wàn)億。這個(gè)速度除了疫情那會(huì)兒，歷史上沒(méi)見(jiàn)過(guò)。特朗普嘴上說(shuō)關(guān)稅能幫著控制債務(wù)，實(shí)際上關(guān)稅收入每年大概也就3000億到4000億美元，利息支出的零頭都不夠。

2026年還有更大的考驗(yàn)在等著。今年美國(guó)將迎來(lái)近10萬(wàn)億美元國(guó)債集中到期，這批債務(wù)主要是2021年到2023年那陣子發(fā)的，當(dāng)時(shí)利率才0.5%到1.5%?，F(xiàn)在利率已經(jīng)被推到4%以上，每上升一個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政每年就得多掏大約3700億美元利息。借新還舊的成本暴漲，這筆賬擱誰(shuí)身上都得犯愁。

但奇怪的是，30年期美國(guó)國(guó)債收益率目前在4.8%上下，雖然比去年末有所回升，但跟2025年大部分時(shí)間基本持平。10年期收益率自去年春天以來(lái)也一直在4.2%附近晃悠。債堆到天上去了，市場(chǎng)居然還沒(méi)崩。憑什么？

這就要說(shuō)到溫鐵軍一直強(qiáng)調(diào)的那個(gè)核心問(wèn)題了。他在講全球化危機(jī)時(shí)點(diǎn)得很清楚：全球化是以金融資本全球化為主要內(nèi)涵的，是以美元美債為主要信用工具的金融全球化，獲利的主要集團(tuán)就是美國(guó)。翻譯成大白話——美國(guó)發(fā)的債不是普通的＂借條＂，它是全球金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)的燃料。只要各國(guó)還在用美元做買賣，這臺(tái)機(jī)器就停不了。

美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比接近60%，在跨境貿(mào)易信用證中的比重超過(guò)50%。石油要用美元買，大宗商品用美元計(jì)價(jià)，各國(guó)央行儲(chǔ)備里一大堆美元資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)一動(dòng)利率，全球資金的流向跟著變。溫鐵軍說(shuō)過(guò)一句很形象的話，在電子貨幣時(shí)代，網(wǎng)上造個(gè)數(shù)，網(wǎng)上做交易，連印鈔成本都省了。

回頭看我們中國(guó)這邊。2025年的財(cái)政力度確實(shí)是歷年最大的一次。全年合計(jì)新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬(wàn)億元，比上年增加了2.9萬(wàn)億。赤字率首次升到4%左右，赤字規(guī)模5.66萬(wàn)億，地方新增專項(xiàng)債安排4.4萬(wàn)億元，同時(shí)還發(fā)了1.8萬(wàn)億特別國(guó)債。錢花到哪兒去了？基建、化債、給國(guó)有大行補(bǔ)充資本金、拉消費(fèi)。

規(guī)模在漲，但家底也在。截至2025年5月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額達(dá)到512475億元。這數(shù)字看著大，但要放到國(guó)際上比一比才知道分量。中國(guó)國(guó)債存量占GDP比重約為23.82%，同期美國(guó)超過(guò)124%，日本更是到了217%。中央政府的杠桿率還有不小的空間可以用，這是我們手里的底牌。

溫鐵軍反復(fù)講過(guò)一個(gè)道理，中國(guó)的債務(wù)是＂建設(shè)性負(fù)債＂。每一筆專項(xiàng)債投下去，背后對(duì)應(yīng)的是高鐵軌道、5G基站、橋梁隧道、水利設(shè)施。這些東西看得見(jiàn)、摸得著、用得上。美國(guó)的錢呢？大量流向維持政府運(yùn)轉(zhuǎn)和社會(huì)福利，并沒(méi)有形成等量的實(shí)物資產(chǎn)。兩種負(fù)債的數(shù)字可能差不多，骨子里的邏輯完全兩碼事。

那為什么我們學(xué)不了美國(guó)那套債務(wù)處理方式？根子上還是貨幣地位的差距。2025年到2026年，人民幣國(guó)際化重點(diǎn)在推進(jìn)石油和鐵礦石的人民幣計(jì)價(jià)?？缇辰Y(jié)算的份額也在慢慢上升，但跟美元比，差距還是擺在那兒。我們的債主要靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化，想推到國(guó)際上讓全球投資者大規(guī)模買入，這一步目前走不到。

不過(guò)我們也不打算繼續(xù)給美國(guó)當(dāng)＂接盤俠＂了。中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模去年11月又減少了61億美元，降到6826億美元，這是2008年以來(lái)的最低水平。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇講得很直白：＂美國(guó)巨額債務(wù)積累類似于龐氏騙局，用更大規(guī)模的新債替換舊債。中國(guó)不想再玩這個(gè)游戲了。＂態(tài)度已經(jīng)很明確。

關(guān)稅戰(zhàn)又把這個(gè)局?jǐn)嚨酶鼇y了。2025年4月特朗普搞＂對(duì)等關(guān)稅＂之后，由于中美雙邊關(guān)稅一度超過(guò)100%，雙邊貿(mào)易幾乎停擺。到下半年才慢慢緩過(guò)來(lái)。2026年2月，美國(guó)最高法院裁定相關(guān)緊急關(guān)稅缺乏法律授權(quán)，特朗普當(dāng)天簽行政令終止了那批關(guān)稅，改用其他條款征收10%的＂全球進(jìn)口關(guān)稅＂。

2025年全年中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)約五分之一，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.2萬(wàn)億美元。2026年前兩個(gè)月，順差升至2136億美元。

再看我們自己怎么處理債務(wù)。2024年底推出的化債＂組合拳＂思路很清晰。6萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額，2024年到2026年分三年等額發(fā)放；4萬(wàn)億新增專項(xiàng)債用于置換隱性債務(wù)；2萬(wàn)億棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)仍按原合同償還。不靠外面輸血，靠?jī)?nèi)部騰挪、制度性修復(fù)。通過(guò)置換大幅減少了利息支出，同時(shí)也首次正式公布隱性債務(wù)余額為14.3萬(wàn)億元。

全球?qū)用嬉渤霈F(xiàn)了一些耐人尋味的變化。2025年全球央行黃金持有量首次超過(guò)美債市值，金價(jià)突破3200美元每盎司。多國(guó)央行在拋售美債轉(zhuǎn)向黃金，這意味著美元體系過(guò)去幾十年積攢下來(lái)的信用正在被重新評(píng)估。信用這種東西，透支一次少一分。

溫鐵軍對(duì)中美關(guān)系的判斷一直很冷靜。從2017年特朗普第一次執(zhí)政時(shí)起，他就提出中美關(guān)系構(gòu)成了主要矛盾，美國(guó)是矛盾的主要方面。這個(gè)框架到今天依然管用。美國(guó)靠美元霸權(quán)把債務(wù)成本分?jǐn)偨o全世界，我們沒(méi)有這個(gè)條件，也沒(méi)打算走這條路。我們的選擇是用債務(wù)拉內(nèi)需，用改革化風(fēng)險(xiǎn)，用產(chǎn)業(yè)升級(jí)提高效率。

債務(wù)是工具，不是包袱。會(huì)用的人拿它當(dāng)杠桿撬動(dòng)發(fā)展，不會(huì)用的把自己埋進(jìn)去。美國(guó)那套辦法，根基在美元的全球信用上，一旦各國(guó)不愿意繼續(xù)陪著玩，麻煩就大了。我們不用急著抄那份作業(yè)，把路修好，把產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)，把老百姓的收入穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)的韌性自然就有了。這才是硬道理，也是溫鐵軍一直在講的那句話——解決中國(guó)問(wèn)題，得用中國(guó)自己的辦法。