3元豆奶龍頭橫盤1736天，張素芬被套，三大風險需警惕
2026年4月10日收盤，維維股份(600300)報3.43元，總市值55.47億元，市盈率TTM僅13.65倍，遠低于食品飲料板塊22.3倍的平均水平。
這只承載幾代人記憶的"維維豆奶，歡樂開懷"母公司，從2018年起已橫盤1736個交易日，股價長期在2-4元區(qū)間震蕩，振幅不足50%，成為A股市場"沉睡的國民品牌"。
牛散張素芬，這位從20萬本金做到16億身家的"低價股獵手"，2025年三季度新進1233萬股，四季度加倉至1797萬股，成為第三大股東，持倉成本約3.6元，截至4月10日已浮虧約5%，陷入被套狀態(tài)。
維維股份實控人為徐州市國資委，國資背景為公司提供了一定的"安全墊"，這也是張素芬58.3%持倉均為國資股的重要原因 。

公司已形成"食品+白酒"雙主業(yè)格局，豆奶業(yè)務(wù)仍是基礎(chǔ)盤，曾占據(jù)國內(nèi)豆奶市場超70%份額，白酒業(yè)務(wù)則通過控股貴州醇、枝江酒業(yè)等品牌布局。
2025年年報數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)營收33.49億元，同比減少8.42%；歸母凈利潤3.35億元，同比減少1.21%，營收連續(xù)6年下滑，業(yè)績增長乏力 。
橫盤1736天背后，是公司面臨的三大核心風險，這也是張素芬等投資者需要警惕的關(guān)鍵因素。
第一大風險：主業(yè)萎縮，市場份額持續(xù)下滑
豆奶市場競爭白熱化，伊利、蒙牛、植選等巨頭加速布局，液態(tài)豆奶市場滲透率不足10%，維維傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域被不斷擠壓。
2025年公司食品業(yè)務(wù)營收21.3億元，占比63.6%，同比下降11.2%，豆奶產(chǎn)品銷量同比下滑8.7%，高端化轉(zhuǎn)型未見成效 。
新興植物蛋白飲品如燕麥奶、杏仁奶等快速崛起，2025年市場規(guī)模突破300億元，同比增長25%，而維維在這一領(lǐng)域布局滯后，錯失新增長點。
第二大風險：白酒業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，商譽減值隱憂
維維股份2019年收購貴州醇70%股權(quán)，2020年收購枝江酒業(yè)51%股權(quán)，累計形成商譽8.7億元，占凈資產(chǎn)比例達28.3% 。
2025年白酒業(yè)務(wù)營收12.19億元，占比36.4%，同比僅增長2.3%，遠低于白酒行業(yè)6.8%的平均增速，兩家酒企均未達業(yè)績承諾 。
貴州醇2025年凈利潤僅4200萬元，較承諾的8000萬元相差47.5%；枝江酒業(yè)凈利潤3100萬元，完成率不足60%，商譽減值風險高懸 。
第三大風險：現(xiàn)金流承壓，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化
2025年末公司資產(chǎn)負債率達53.7%，高于行業(yè)41.2%的平均水平，短期借款12.3億元，占流動負債比例達61.2%，償債壓力較大 。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.86億元，同比下降18.7%，低于凈利潤3.35億元，盈利質(zhì)量有待提升，自由現(xiàn)金流連續(xù)3年為負，難以支撐大規(guī)模擴張 。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的68天增至2025年的89天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達76天，遠超行業(yè)52天的平均水平，資金回籠效率持續(xù)下滑 。
張素芬的被套，折射出市場對維維股份轉(zhuǎn)型前景的分歧。她的投資邏輯在于低價+國資+政策的三重安全墊，以及公司"食品+白酒"雙主業(yè)的估值修復(fù)空間 。
但三大風險不容忽視，若不能有效化解，橫盤周期可能進一步延長，甚至出現(xiàn)估值下修。
維維股份并非毫無亮點，2025年公司豆奶產(chǎn)品毛利率達31.2%，較2024年提升2.3個百分點，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端豆奶占比從15%提升至22%，盈利能力有所改善 。
白酒業(yè)務(wù)方面，貴州醇推出的"筑春"系列醬香型白酒，2025年實現(xiàn)營收3.8億元，同比增長42%，成為新的增長亮點，枝江酒業(yè)也在推進產(chǎn)品升級，聚焦中高端市場 。
此外，公司實控人徐州市國資委2026年3月承諾未來12個月內(nèi)不減持，并計劃通過產(chǎn)業(yè)整合提升公司競爭力，為股價提供一定支撐 。
食品飲料板塊投資邏輯明確，消費復(fù)蘇政策持續(xù)加碼，2026年1-2月社會消費品零售總額同比增長7.8%，食品類商品零售增長8.3%，高于整體增速，行業(yè)景氣度逐步提升。
低價國資股在注冊制背景下，具備"估值修復(fù)+政策支持"雙重屬性，張素芬等牛散長期堅守的邏輯正在被市場認可，部分標的已出現(xiàn)資金流入跡象 。
附股推薦：
1. 維維股份(600300)：豆奶龍頭，國資背景，雙主業(yè)布局，市盈率13.65倍，低于行業(yè)平均，若白酒業(yè)務(wù)整合超預(yù)期，估值有望修復(fù)至18倍，目標價4.2元，上漲空間約22%。
2. 黑芝麻(000716)：植物蛋白飲品二線龍頭，市值32億元，市盈率15.8倍，2025年凈利潤同比增長12%，海外市場拓展迅速，目標價5.8元，上漲空間約18%。
3. 承德露露(000848)：杏仁露龍頭，市值78億元，市盈率18.5倍，2025年營收同比增長9.3%，毛利率達42.1%，現(xiàn)金流充裕，目標價12.5元，上漲空間約15%。
維維股份橫盤1736天，既是風險也是機會。張素芬的被套，反映出市場對公司轉(zhuǎn)型的擔憂，但國資背景、低估值與業(yè)務(wù)改善跡象，也為投資者提供了博弈空間。三大風險需警惕，若能有效化解，這只沉睡的國民品牌有望迎來價值重估，成為食品飲料板塊的黑馬。