文 | 汽車像素，作者 | 胡成旭 編輯｜冒詩陽

賣得更多，賺得更難。

4月10日晚，長安汽車發(fā)布2025年年度報告。291萬輛銷量創(chuàng)近九年新高，新能源突破111萬輛，海外賣了64萬輛，長安汽車的新能源轉(zhuǎn)型，至少已經(jīng)先完成了最重要的階段性任務(wù)，把規(guī)模做出來。

但歸母凈利潤40.75億元，同比接近腰斬。數(shù)字上看，長安的盈利能力像是一次“假摔”，因為扣非凈利潤其實增長了8%。

真正掉下來的是非經(jīng)常性損益。從2024年的47億元降到13億元，資產(chǎn)處置收益和政府補(bǔ)助大幅縮水。不是主業(yè)突然不賺錢了，而是去年那層“濾鏡”退掉了。

但濾鏡退掉之后，長安的利潤底色也并不算厚。2025 年扣非凈利潤27.95億元，對應(yīng)1640億元營收，扣非凈利率只有約 1.7%。

長安已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)型第一階段，證明自己能把規(guī)模做出來；但第二階段才真正難，證明自己能更輕、更穩(wěn)的轉(zhuǎn)型，并把錢賺出來。

三個品牌，三把火

過去一年，長安的營收逐季走高，Q4達(dá)到491億元創(chuàng)單季新高。但扣非凈利潤從Q1的7.8億元一路滑到Q3的5.4億元，Q4才回到7.8億元。收入越賣越多，單車?yán)麧檯s越賣越薄。

從季度走勢看，下半年銷量放大，并沒有同步帶來更厚的主營利潤。一個可能的解釋是，新能源放量過程中，價格和渠道投入同步加大。

新能源合并報表內(nèi)銷售收入803億元、銷量111萬輛，單車收入約7.2萬元，比長安整體單車收入還低。新能源在拉高銷量的同時，也在拉低均價。

現(xiàn)金流壓力變大。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流累計凈流出86億元，Q3靠回款集中才翻正101億元，Q4又回落到接近零。全年只攢下18億元經(jīng)營現(xiàn)金流，同比降了六成。

吉利的新能源業(yè)務(wù)同樣在去年放量，對比吉利年報，長安的銷量只差11萬輛，吉利302萬、長安291萬，規(guī)模上實現(xiàn)追趕。但吉利經(jīng)營現(xiàn)金流473億元，是長安的25倍。

一個不同點是，吉利在“一個吉利”戰(zhàn)略后迅速收攏，更強(qiáng)調(diào)平臺、研發(fā)和智能化能力的復(fù)用。

長安新能源過去一年的打法，不是押中一條線，而是同時把三條線點著了。啟源做插混，用藍(lán)鯨混動；深藍(lán)做增程和純電，用原力技術(shù)和自研電池包；阿維塔做高端純電，依靠華為智駕和寧德時代。

三條路線、三套供應(yīng)鏈、三個研發(fā)團(tuán)隊。好處是覆蓋面廣，壞處是每個品牌都無法大規(guī)模復(fù)用資源，研發(fā)和渠道資源也被分散。

關(guān)鍵是，三個品牌目前都還在吃利潤。

深藍(lán)2025年收入502億元，虧損收窄到9億元，隨著規(guī)模增長，已經(jīng)有改善。但經(jīng)營現(xiàn)金流從2024年的正45億元轉(zhuǎn)為負(fù)21億元。收入漲了、虧損少了、現(xiàn)金流卻惡化了，說明增長可能伴隨著庫存或賬期的增加。

啟源全年41萬輛，產(chǎn)品集中在10到15萬區(qū)間，正面硬剛比亞迪秦和宋，仍處在渠道擴(kuò)張和規(guī)模爬坡階段，大概率仍在微利或投入期。

阿維塔全年12萬輛，定位高端。但高端品牌需要規(guī)模攤薄成本，吉利極氪2025年約22萬輛、單車均價超30萬，阿維塔只有一半的量。阿維塔的高端定位已經(jīng)立住了一部分，但在當(dāng)前銷量規(guī)模下，距離成為穩(wěn)定利潤來源，還需要繼續(xù)放量驗證。

長安財報

111萬輛新能源、803億元收入，長安的新能源車銷量規(guī)模已經(jīng)不小。

但沒有一個品牌能自己“印鈔”，也沒有一款既上量又高毛利的產(chǎn)品。長安新能源現(xiàn)在最缺的不是銷量，而是利潤的錨點。

增長在變重

長安的新能源業(yè)務(wù)還是三條線同時推進(jìn)，原因之一是兩家公司轉(zhuǎn)型階段不同。前者更容易在規(guī)模擴(kuò)大后攤薄成本，后者則更容易在沖量階段先把費(fèi)用和資源消耗頂上去。

為了把三個品牌推起來、把海外網(wǎng)絡(luò)鋪開，長安過去一年投入很大。

銷售費(fèi)用100億，同比增長33%。年報直說，主要是新能源銷量提升、新品推廣和品牌宣傳。研發(fā)費(fèi)用72億元，同比增長10%。

只看利潤表上的研發(fā)費(fèi)用，可能仍會低估長安真實的投入強(qiáng)度。2025年研發(fā)投入總額實際達(dá)到126億元，同比增長24%，占營收7.67%。差額在哪？資本化了54億元，資本化比例43%。

看絕對值，長安研發(fā)投入的資本化比例在主要車企中不算突出，遠(yuǎn)低于吉利的64%。

但趨勢值得留意。去年吉利開始主動降低研發(fā)投入的資本化比例，從2024年的69%，到去年降了5個百分點。比亞迪2025年研發(fā)投入634億元，資本化比例不到9%，幾乎全部在當(dāng)期費(fèi)用化。

長安還在增加，2024年是35.96%，2025增加了7個百分點。

這種“重”，也體現(xiàn)在出海節(jié)奏上。

長安對海外新能源市場的決心很大。但現(xiàn)在還是花錢的項目，不是能規(guī)模賺錢的事業(yè)。

2025年境外業(yè)務(wù)的毛利率19.49%，高于國內(nèi)的14.54%?？雌饋砗Ｍ飧嶅X。但境外毛利率同比下滑了6.71個百分點，國內(nèi)反而提升了2.47個百分點。這說明長安汽車原本穩(wěn)定的海外業(yè)務(wù)，正在重新進(jìn)入投入期，導(dǎo)致海外的利潤質(zhì)量，在變薄。

長安進(jìn)歐洲

這一點能從海外單車收入上看出。332億元收入、64萬輛銷量，單車海外收入約5.2萬元。吉利海外單車收入約17.65萬元，比亞迪約18.3萬元。長安只有這兩家的三分之一不到，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、出口形態(tài)和品牌位置，都還在探索。

原因也能從財報中看出端倪。從海外單車收入看，長安海外業(yè)務(wù)仍以價格帶較低的產(chǎn)品為主。再加上，年報提到“累計正式投產(chǎn)10余個KD項目”，KD出口單車收入低于整車出口，暫時拉低了整體數(shù)字。

負(fù)責(zé)出口的子公司，在年報里解釋，“主要市場競爭激烈、加大資源投入，總體利潤同比減少?！?/p>

泰國羅勇工廠2025年剛投產(chǎn)，歐洲剛開始鋪店，挪威、葡萄牙、荷蘭等，首批深藍(lán)S05發(fā)往英國。長安覆蓋117個國家，建好銷售網(wǎng)絡(luò)、跑通準(zhǔn)入流程、做到盈虧平衡，還有很多準(zhǔn)備要做。

這些都還處在比亞迪出海老將劉學(xué)亮說的，“從負(fù)數(shù)開始”的階段。參考比亞迪從大規(guī)模的海外投入，到今年進(jìn)入規(guī)模收獲，用了兩年以上的周期。長安汽車邁過這道坎，預(yù)計也還需要一段時間。

對一家處在轉(zhuǎn)型重投入期的車企來說，以上這些不一定是問題，但需要觀察的是，這種趨勢是否會在今年延續(xù)。

長安現(xiàn)在還沒有到收割戰(zhàn)場的階段，而是在一邊做產(chǎn)品、一邊建平臺、一邊搭技術(shù)底座。固態(tài)電芯驗證400Wh/kg，CTP電池包自主下線，L3自動駕駛首批準(zhǔn)入，泰國工廠投產(chǎn)，端到端智駕自研等，這些都是實打?qū)嵉募夹g(shù)進(jìn)展，對應(yīng)的都是真金白銀的投入。

錢不會白花，但從花出去到賺回來，中間有時差。長安目前正站在這個時差的中間。

從做大到做厚，長安還差幾步？

長安的新業(yè)務(wù)雖然把規(guī)模做出來了，但還是以一種做重的方式。

這導(dǎo)致庫存量9.66萬輛，同比增長56%。存貨從171億元增到225億元。投資活動現(xiàn)金流凈額-122億元，較上年的-43億元擴(kuò)大近兩倍。

產(chǎn)品切換期的庫存積壓，泰國工廠和CTP產(chǎn)線的資本開支，時代長安擴(kuò)能的投入……每一件都說得通，但這種重，不完全是階段性的。

長安的“重”，不只是因為處在投入周期里，也和它選擇的多品牌多路線戰(zhàn)略綁定。這是一個主動的戰(zhàn)略選擇，但代價是利潤拐點來得更慢。

長安的利潤拐點，可以從三個方向找坐標(biāo)。

首先是深藍(lán)什么時候盈利。

502億元收入仍虧9億元，意味著毛利率覆蓋不住銷售和管理費(fèi)用。深藍(lán)的關(guān)鍵不是繼續(xù)沖量，而是單車毛利能不能隨規(guī)模再上一個臺階。

如果2026年完成銷量目標(biāo)，從32.5萬輛推到國內(nèi)40萬輛、海外10萬輛，同時單車成本隨電池自研和平臺成熟而下降，盈虧平衡是有可能看到的。但如果為了沖量繼續(xù)壓價，虧損可能反而擴(kuò)大。

其次是阿維塔能不能持續(xù)放量。

12萬輛對一個高端品牌來說，是已經(jīng)跑起來的信號，但還不是安全線。吉利極氪在22萬輛的規(guī)模下開始接近盈虧平衡，阿維塔要達(dá)到類似的利潤貢獻(xiàn)，規(guī)?？赡苄枰?。

2026年阿維塔計劃推出第二代旗艦SUV和阿維塔06T拓展譜系，能不能把量穩(wěn)在更高的臺階上，決定了它是繼續(xù)燒錢還是開始反哺。

另外，海外什么時候從花錢變賺錢。

參考比亞迪的節(jié)奏，2023年開始大規(guī)模鋪海外網(wǎng)絡(luò)和建廠，2025年海外銷量突破100萬輛，大致到2025年底至2026年初才開始進(jìn)入規(guī)模收獲期。

長安海外大規(guī)模投入從2024到2025年提速，如果節(jié)奏類似，最快也要到2027年前后才可能看到海外業(yè)務(wù)整體盈虧平衡。在此之前，海外越擴(kuò)張，短期對利潤的拖累越大。

把這三個變量疊在一起看，2026 年恐怕還不是長安利潤明顯釋放的一年，真正值得觀察的窗口，更像是在 2027 年前后。

長安已經(jīng)證明自己不會在新能源轉(zhuǎn)型中掉隊，下一步要證明的是，能賺著錢長大。