來源：醫(yī)療器械經(jīng)銷商聯(lián)盟

編輯：江講

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GE醫(yī)療前高管創(chuàng)立！

國產(chǎn)“小巨人”械企再闖IPO！

近日，據(jù)深交所消息，飛依諾科技股份有限公司（以下簡稱 “飛依諾”）申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO獲得交易所受理，擬募資約8.72億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合。

作為國產(chǎn)超聲企業(yè)中的佼佼者，飛依諾由前GE醫(yī)療團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，是中國醫(yī)療超聲行業(yè)少數(shù)生產(chǎn)高端彩超的自主研發(fā)型企業(yè)，并于2023年7月?獲得國家專精特新“小巨人”企業(yè)稱號(hào)。

核心業(yè)務(wù)聚焦于：數(shù)字化彩色超聲診斷儀及相關(guān)技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋心血管、產(chǎn)科、婦科、肌骨、小器官等多個(gè)臨床場景。

值得一提的是，在國產(chǎn)五大超聲品牌中，其他四家都已登陸資本市場，而飛依諾的上市之路，卻一波三折，堪稱醫(yī)療器械企業(yè)典型的波折樣本。

• 2022年12月，飛依諾首次提交科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬募資逾11億元。

• 2023年6月29日，主動(dòng)撤回申請(qǐng)，上交所終止審核。首次IPO以失敗告終。

  彼時(shí)，公司存在的主要問題包括：財(cái)務(wù)業(yè)績承壓、盈利指標(biāo)不達(dá)標(biāo)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過期，疊加與GE的重大未決知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟等。

歷經(jīng)兩年多的調(diào)整，飛依諾再次向資本市場發(fā)起沖刺，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)更強(qiáng)調(diào)盈利能力的創(chuàng)業(yè)板路徑重啟上市，并把保薦機(jī)構(gòu)從中金公司換成華泰聯(lián)合證券，輔導(dǎo)周期大幅縮短。

此次沖刺IPO，飛依諾擬募資87,229.77萬元，募資重點(diǎn)聚焦高端設(shè)備產(chǎn)能提升、核心技術(shù)研發(fā)升級(jí)以及全球營銷網(wǎng)絡(luò)完善，進(jìn)一步夯實(shí)公司在高端及超高端超聲領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

那么此次再度歸來，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的飛依諾，能否可以成功IPO呢？

國產(chǎn)排名前三，凈利破億！

飛依諾實(shí)力幾何？

從此次招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，飛依諾的營收與盈利呈現(xiàn)穩(wěn)步向好態(tài)勢，核心產(chǎn)品競爭力突出。

• 2023年公司由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈虧損6559.05萬元，營收同比微增1.65%。

• 2024年公司成功扭虧，實(shí)現(xiàn)全年凈利潤約4855.61萬元；營收同比增長15.51%，首次突破6億元大關(guān)。

• 2025年，公司營收繼續(xù)保持增長，同比提升7.82%；凈利潤更大幅增長106.34%，達(dá)到1億元。

從產(chǎn)品技術(shù)上來看，飛依諾旗下高端及超高端超聲設(shè)備性能和質(zhì)量已達(dá)到國際領(lǐng)先水平，經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品則憑借顯著的質(zhì)量技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)銷量持續(xù)增長。

據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2024年飛依諾全系列超聲國內(nèi)銷售額位列國產(chǎn)第三，超高端領(lǐng)域國產(chǎn)第二，動(dòng)物超聲國內(nèi)第二；

產(chǎn)品覆蓋全國數(shù)千家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，遠(yuǎn)銷全球100多個(gè)國家和地區(qū)，穩(wěn)居國產(chǎn)第一梯隊(duì)。

除超聲產(chǎn)品外，飛依諾依托硬件架構(gòu)、軟件算法等底層核心技術(shù)，不斷拓展產(chǎn)品管線，上消化道內(nèi)窺鏡、呼吸機(jī)產(chǎn)品于2025年獲取了NMPA注冊證，為公司后續(xù)發(fā)展提供了豐富的產(chǎn)品支持。

盡管企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)成果較為亮眼，但盈利的穩(wěn)定性仍是飛依諾最大的短板：

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)飛依諾的主營業(yè)務(wù)收入中，經(jīng)銷模式占比均超過90%，2023年甚至達(dá)到了95%。這意味著公司收入的絕大部分命脈握在經(jīng)銷商手中。

與此同時(shí)，飛依諾的營收與盈利曲線不同步，波動(dòng)起伏較大。2023年扣非凈利虧損7516.68萬元，2024-2025年快速扭虧并翻倍增長。

單年巨虧，次年暴增的“過山車”走勢。也讓市場對(duì)其中長期盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性打上一個(gè)大大的問號(hào)。

蟄伏近兩年后，雖然飛依諾業(yè)績回正、凈利潤破億，以更務(wù)實(shí)的姿態(tài)重啟上市。但在其亮眼的市場地位背后，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)、公司盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流狀況，仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

尤其在國產(chǎn)超聲行業(yè)競爭激烈和集采壓力下，飛依諾究竟能走多遠(yuǎn)呢？

集采與內(nèi)卷之下

飛依諾能走多遠(yuǎn)？

從市場前景來看，全球超聲市場預(yù)計(jì)到2027年規(guī)?？蛇_(dá)90億美元，中國市場2024年約200億元，年均增長率超10%。國產(chǎn)化替代、基層醫(yī)療設(shè)備更新，是推動(dòng)行業(yè)增長的主要?jiǎng)恿?，行業(yè)前景廣闊。

在行業(yè)競爭方面，GE醫(yī)療、飛利浦、西門子醫(yī)療仍占據(jù)高端超聲市場主導(dǎo)地位。

國內(nèi)廠商中，邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療已經(jīng)完成從產(chǎn)品到渠道的規(guī)?；季?。飛依諾也以其技術(shù)實(shí)力和在超高端超聲領(lǐng)域的突破，在國產(chǎn)替代浪潮中占據(jù)了一席之地。

據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，2025年上半年其統(tǒng)計(jì)了7948臺(tái)超聲設(shè)備采購，總中標(biāo)金額達(dá)62.9億中標(biāo)金額，共計(jì)64家品牌中標(biāo)。

以中標(biāo)數(shù)量計(jì)算，邁瑞以四成市場占比，遙遙領(lǐng)先占據(jù)第一；GE醫(yī)療，飛利浦位列二三位；開立醫(yī)療以不大的差距，緊隨其后，排名國產(chǎn)第二；飛依諾市場占比為2.42%，排名第六，在國產(chǎn)品牌中排名第三。

然而近兩年，彩超集采從省級(jí)聯(lián)盟逐步下沉至縣域，降價(jià)幅度一次比一次超出預(yù)期，對(duì)行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)形成顛覆性沖擊。降價(jià)風(fēng)暴下，以飛依諾為代表的國產(chǎn)企業(yè)，生存空間正在被擠壓。

面對(duì)“集采”帶來的壓力，飛依諾依然表示在集采的范圍內(nèi)，將會(huì)通過技術(shù)升級(jí)推動(dòng)成本下降、通過提高性能創(chuàng)造更高的價(jià)值。與此同時(shí)，企業(yè)也在積極布局海外市場，尋找新的增長點(diǎn)。

對(duì)于飛依諾來說，IPO成功與否，取決于其財(cái)務(wù)指標(biāo)的進(jìn)一步改善；上市之后能都多遠(yuǎn)，則決于公司集采常態(tài)化下，如何保持高端化、差異化、多元化發(fā)展路徑。

在這場殘酷的行業(yè)洗牌中，飛依諾只是其中一個(gè)縮影。如何站穩(wěn)高端、守住利潤，同樣也是每個(gè)國產(chǎn)械企需要思考的問題......

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