內(nèi)容提要：

3月CPI同比上漲1.0%、PPI同比由降轉(zhuǎn)漲0.5%，看似工業(yè)需求回暖，實(shí)為伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的輸入性?xún)r(jià)格波動(dòng)。有色金屬、石油等大漲，但超七成行業(yè)價(jià)格仍跌，上游價(jià)格無(wú)法向下游傳導(dǎo)，說(shuō)明需求并未真正好轉(zhuǎn)。此時(shí)需要警惕上游漲價(jià)擠壓中下游利潤(rùn)。

一、3月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.0%，環(huán)比下降0.7%。

2026年3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.0%，漲幅比2月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格同比上漲0.3%，漲幅回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲1.2%，漲幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格同比上漲0.8%，漲幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

3月份，全國(guó)CPI環(huán)比下降0.7%，漲幅比2月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格環(huán)比下降2.7%，非食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降1.1%。

二、3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比由降轉(zhuǎn)漲0.5%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大至1%。

2026年3月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比從上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，為連續(xù)41個(gè)月同比下降后首次上漲；環(huán)比漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至1.0%。

其中生產(chǎn)資料價(jià)格從上月同比下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.0%，環(huán)比上漲幅度比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至1.3%；生活資料價(jià)格同比下降1.3%，跌幅比上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1%，跌幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

三、3月份工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比由降轉(zhuǎn)漲0.8%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大至1.2%。

2026年3月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲0.8%，為連續(xù)37個(gè)月同比下降后首次上漲；環(huán)比漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.2%。

其中，建筑材料及非金屬類(lèi)、燃料動(dòng)力類(lèi)、農(nóng)副產(chǎn)品類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比分別下降4.4%、3.8%和2.7%，黑色金屬材料類(lèi)、化工原料類(lèi)、紡織原料類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比分別下降2.3%、2.2%和0.6%；有色金屬材料及電線類(lèi)價(jià)格上漲22.3%。

環(huán)比觀察，燃料動(dòng)力類(lèi)、化工原料類(lèi)、有色金屬材料及電線類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比分別上漲3.6%、2.9%和1.5%；紡織原料類(lèi)、黑色金屬材料類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比分別上漲0.9%、0.2%；農(nóng)副產(chǎn)品類(lèi)、建筑材料及非金屬類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別下降0.5%和0.1%。

四、3月CPI同比上漲，PPI由降轉(zhuǎn)漲，并非需求回暖的信號(hào)，僅為伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的短期輸入性?xún)r(jià)格波動(dòng)。

價(jià)格是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性信號(hào)，是制定、調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策的重要依據(jù)。對(duì)于3月份的CPI和PPI，一些研究人員做出了片面的解讀和輕率的判斷。

比如影響力研究院品牌與IP委員會(huì)副主任高承飛告訴《錢(qián)江晚報(bào)》記者，PPI由降轉(zhuǎn)漲是工業(yè)領(lǐng)域景氣度回升的重要信號(hào)。在連續(xù)41個(gè)月同比下降后，3月PPI同比轉(zhuǎn)為上漲0.5%，環(huán)比上漲1.0%且為48個(gè)月來(lái)最大漲幅，這一轉(zhuǎn)折具有標(biāo)志性意義。

蘇商銀行特約研究員武澤偉告訴《錢(qián)江晚報(bào)》記者，PPI環(huán)比上漲1.0%、漲幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步印證工業(yè)品價(jià)格回暖動(dòng)能在增強(qiáng)。在武澤偉看來(lái)，這一變化有利于改善上游企業(yè)盈利預(yù)期和經(jīng)營(yíng)信心。

為什么三郎認(rèn)為，這些解讀和判斷是片面的、輕率的？因?yàn)閮r(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲或漲幅擴(kuò)大，理論上而言是供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，需求回升的信號(hào)。但實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，總是比教科書(shū)的假設(shè)式總結(jié)要復(fù)雜得多。實(shí)際上價(jià)格的變化，除了受供求關(guān)系這一核心關(guān)系的影響外，還受貨幣政策、國(guó)際市場(chǎng)、行政措施等多種供求關(guān)系之外的因素所影響。

而2月28日開(kāi)始持續(xù)至今的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)，通過(guò)伊朗對(duì)霍爾木茲海峽的事實(shí)封鎖，迅速推動(dòng)國(guó)際運(yùn)輸價(jià)格、能源價(jià)格、鋁、化肥等大宗商品價(jià)格的大幅上漲，并通過(guò)進(jìn)口等輸入性因素，對(duì)3月份全球包括中國(guó)的物價(jià)，產(chǎn)生了較大的影響。

1，3月份PPI同比雖然結(jié)束了41個(gè)月的持續(xù)下跌，由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，但主要為國(guó)際輸入性因素所推動(dòng)。

3月，PPI中有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格同比上漲36.4%，漲幅比上月擴(kuò)大6.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲5.4%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲22.4%，漲幅比上月擴(kuò)大 0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1%；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格由上月下降12.9%轉(zhuǎn)為上漲5.2%，環(huán)比上漲15.8%；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格分別下降4.5%和0.3%，降幅比上月分別收窄7.5個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比則分別上漲5.8%和3.6%。這幾個(gè)類(lèi)別的價(jià)格跌幅收窄，漲幅擴(kuò)大，或由跌轉(zhuǎn)漲，至少推動(dòng)PPI同比上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除伊戰(zhàn)輸入性因素的影響，3月份PPI同比仍將下降0.7%左右。

2，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格中，絕大多數(shù)類(lèi)別的價(jià)格同比依然下跌，表明即使在工業(yè)生產(chǎn)端，需求也未明顯改善。

在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格的30個(gè)分類(lèi)中，3月份價(jià)格同比上漲的只有8個(gè)，下跌的多達(dá)22個(gè)。即使包含伊戰(zhàn)輸入性?xún)r(jià)格因素，也有四分之三的行業(yè)價(jià)格下跌。

在工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格的9個(gè)分類(lèi)中，價(jià)格上漲的只有有色金屬材料及電線類(lèi)1個(gè)類(lèi)別，價(jià)格持平的也只有其他工業(yè)原材料及半成品類(lèi)，另外7個(gè)類(lèi)別價(jià)格同比下跌。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格中，均有四分之三的類(lèi)別價(jià)格下降，這無(wú)論如何也無(wú)法做出工業(yè)需求回暖的判斷。

3，大幅上漲的上游價(jià)格無(wú)法向下游傳遞，是最顯著的需求疲軟、供給過(guò)剩的價(jià)格信號(hào)。

不管是理論上還是實(shí)踐上，如果需求回暖、供求平衡或供不應(yīng)求，一定會(huì)出現(xiàn)下游價(jià)格漲幅超過(guò)上游的現(xiàn)象，也可稱(chēng)之為價(jià)格放大現(xiàn)象。反之，如果需求疲軟，供給過(guò)剩，掌握定價(jià)權(quán)的上游價(jià)格上漲后，中游、下游行業(yè)無(wú)法向下端傳遞漲價(jià)成本，價(jià)格鏈表現(xiàn)為上游漲幅大于中游，中游大于下游，中下游必須犧牲一部分利潤(rùn)來(lái)承擔(dān)上游漲價(jià)成本的現(xiàn)象，這屬于需求不足導(dǎo)致的價(jià)格阻滯現(xiàn)象。

4，從3月份的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)來(lái)觀察，價(jià)格阻滯現(xiàn)象非常明顯。

騎牛研究所依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)繪制的上圖非?？陀^地描述了在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，非常顯著的價(jià)格阻滯現(xiàn)象。

從整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格3月環(huán)比上漲1.2%，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格環(huán)比上漲1.3%，但最終的生活資料出廠價(jià)格環(huán)比下跌了0.1%。

從行業(yè)上下游來(lái)觀察，出廠價(jià)格中，最上游的采掘行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲3.9%；次上游的原材料加工行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲2.4%，比其上游少上漲39%；中游的生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，比其上游少上漲80%；下游的生活資料價(jià)格環(huán)比下跌0.1%。這意味著，從最上游的采掘行業(yè)到最下游的生活資料生產(chǎn)行業(yè)，價(jià)格阻滯超過(guò)了102%。這意味著從次上游行業(yè)開(kāi)始，每一個(gè)環(huán)節(jié)的制造商都需要為需求不足承擔(dān)一定的上游價(jià)格上漲成本。

5，伊戰(zhàn)價(jià)格輸入性因素還阻滯了CPI的季節(jié)性回落程度。

長(zhǎng)假過(guò)后消費(fèi)需求季節(jié)性回落較多，正常情況下CPI應(yīng)環(huán)比下跌。但受2月28日開(kāi)始的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)所推動(dòng)的原油和大宗商品、運(yùn)費(fèi)大幅上漲的國(guó)際輸入性因素影響，3月份國(guó)內(nèi)成品油中的汽油價(jià)格環(huán)比上漲11.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)。成品油價(jià)格上漲導(dǎo)致的運(yùn)輸價(jià)格回落變緩，影響CPI多上漲約0.12個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，如果沒(méi)有伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)因素，3月份的CPI環(huán)比下跌幅度將從0.7 擴(kuò)大到1.1%，同比上漲幅度將從1%收窄到0.6%。

6，美國(guó)3月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比漲幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。BLS稱(chēng)中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)能源價(jià)格大漲，推升通膨加速上揚(yáng)。

美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3.3%，漲幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）在發(fā)布3月份的CPI新聞稿中稱(chēng)，中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)能源價(jià)格大漲，推升通膨加速上揚(yáng)。美國(guó)市場(chǎng)汽油價(jià)格在2月和3月之間飆漲21.2%。3月CPI經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比上漲0.9%，主要反映能源價(jià)格大幅上漲10.9%的影響。

剔除波動(dòng)較大的食品與能源價(jià)格后，美國(guó)3月核心CPI月環(huán)比上漲0.2%、年同比上漲2.6%，均較市場(chǎng)預(yù)估值各低0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示核心通膨相對(duì)受控。部分統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目甚至價(jià)格下跌，像是醫(yī)療照護(hù)、個(gè)人護(hù)理，以及二手車(chē)和卡車(chē)。這些分類(lèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)驗(yàn)證了BLS對(duì)通脹回升因素的判斷。

所以，那種認(rèn)為PPI由降轉(zhuǎn)漲是工業(yè)領(lǐng)域景氣度回升的重要信號(hào)，國(guó)內(nèi)部分行業(yè)價(jià)格有所上行是因?yàn)檫@些行業(yè)供需關(guān)系改善的觀點(diǎn)，與實(shí)際的價(jià)格數(shù)據(jù)邏輯相悖，也不符合目前企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，完全是對(duì)3月價(jià)格數(shù)據(jù)的誤讀和誤判。 因?yàn)檫@是一種短暫的不可持續(xù)的現(xiàn)象，所以一旦伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，能源、運(yùn)費(fèi)和大宗商品價(jià)格必然大幅回落至伊戰(zhàn)前的水平，那個(gè)時(shí)候，國(guó)內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格，也會(huì)受輸入性?xún)r(jià)格下跌的影響而快速回落。

實(shí)際上，我們不僅不能沉浸在需求好轉(zhuǎn)的幻象中，還需要警惕上游漲價(jià)對(duì)中下游利潤(rùn)空間的擠壓效應(yīng)。

【作者：徐三郎】