鳴鳴很忙上市后的第一份年報(bào)，數(shù)字確實(shí)很“忙”。2025年?duì)I收661.7億元，比上年同期的393.4億元漲了68.2%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)26.92億元，比上年同期的9.12億元漲了195%。這個(gè)增速放在零售行業(yè)里，算是相當(dāng)少見。

撐起這份成績(jī)單的是門店數(shù)量。截至2025年底，鳴鳴很忙旗下零食很忙和趙一鳴零食兩大品牌，合計(jì)門店21948家，比上年的14394家新增了7500多家。一年凈增七千多家店，平均每天開出20多家。這擴(kuò)張速度，在量販零食賽道里算是頭一份。

下沉市場(chǎng)是它的基本盤。約60%的門店開在縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，覆蓋了1401個(gè)縣，全國(guó)縣城覆蓋率75%。鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度高，量販零食“多品類、低單價(jià)、高頻次”的打法，正好卡住了這個(gè)位置。全年GMV從555億元漲到935億元，漲了68%，跟營(yíng)收增速基本同步，說明新店沒有稀釋單店產(chǎn)出，整體效率還在往上走。

利潤(rùn)暴漲的背后，是規(guī)模效應(yīng)開始兌現(xiàn)。毛利率從2024年的7.6%提升到9.8%，提升了2.2個(gè)百分點(diǎn)。量販零食的生意本質(zhì)是薄利多銷，毛利率漲兩個(gè)點(diǎn)，對(duì)利潤(rùn)的放大效應(yīng)很明顯。直接向廠商采購、減少中間環(huán)節(jié)，門店數(shù)量過兩萬家后，采購端的議價(jià)能力確實(shí)不一樣了。

今年1月，鳴鳴很忙在港交所上市，募資超過40億港元。騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達(dá)等機(jī)構(gòu)都進(jìn)來了。這筆錢拿去做什么，年報(bào)里寫得很清楚：門店網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、數(shù)字化提升、品牌營(yíng)銷。

這份成績(jī)單也吸引了多家機(jī)構(gòu)的關(guān)注。華泰證券首次覆蓋即給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)535港元，認(rèn)為公司仍有較大空間拓展渠道，規(guī)模效應(yīng)、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望持續(xù)帶動(dòng)利潤(rùn)彈性，3.0店型升級(jí)、品類拓展、自有品牌建立等將持續(xù)推動(dòng)未來增長(zhǎng)空間。招商證券給出“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，指出量販零食渠道效率大幅領(lǐng)先，公司作為行業(yè)龍頭，在供應(yīng)鏈、倉配、拓展、品牌等多維度領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，份額進(jìn)一步提升。開源證券預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入將分別達(dá)到614.2億、801.3億、936.4億元，歸母凈利潤(rùn)從23.8億增長(zhǎng)至44.3億元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

東吳證券的表述更為直接，認(rèn)為公司正從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“價(jià)值深耕”，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)且空間廣闊。國(guó)盛證券則從行業(yè)格局角度分析，認(rèn)為鳴鳴很忙在門店店效、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、內(nèi)部周轉(zhuǎn)等方面均領(lǐng)先同行，后續(xù)會(huì)員精準(zhǔn)營(yíng)銷、區(qū)域貨盤適配、大單品推廣等精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望帶動(dòng)店效進(jìn)一步提升。