作者｜肖侃侃

編輯｜方圓

排版｜王月桃

業(yè)績好得封神，股價(jià)跌得見鬼。

這說的是同一個(gè)公司。泡泡瑪特。

2025年全年?duì)I收371億，同比增長185%，毛利率72%，凈利潤128億，同比翻了3倍。這業(yè)績，能讓老板半夜笑醒。

圖片來源：泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)截圖

但泡泡瑪特的老板并沒有笑出來。

公司財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，股價(jià)暴跌22.51%，市值一天蒸發(fā)650億港元。甚至還緊急砸了近14億港元回購，都沒能止住股價(jià)跌勢(shì)，后來一周跌了千億市值。

業(yè)績走高，股價(jià)狂跌。有時(shí)候我真的很疑惑，這個(gè)世界怎么能癲成這個(gè)樣子？

不過，我喜歡。不癲一點(diǎn)，咱哪來的八卦聊呢。

那么，朋友圈還在曬LABUBU的，今天咱們侃一侃：泡泡瑪特到底怎么了？

圖片來源：泡泡瑪特官網(wǎng)

01

股價(jià)崩盤，冤嗎？

業(yè)績炸裂，股價(jià)崩盤，泡泡瑪特冤嗎？

不冤。

本來吧，你業(yè)績大漲，我和我的小伙伴都準(zhǔn)備開跑車了。

結(jié)果呢，你管理層直接潑冷水，給2026年定了個(gè)“營收增速不低于20%”的調(diào)。

這是讓我從瑪莎拉蒂上下來，換旁邊的電瓶車？

這話我不愛聽，你重新說！

當(dāng)然，泡泡瑪特是不可能重新說的。

那怎么辦？那我就鬧了。這大概就是泡泡瑪特跌跌不休的全部歷程。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

投資者這心態(tài)其實(shí)也能理解。

20%低嗎？不低。但2025年增速是185%，2026年砍到20%，心態(tài)不崩才怪。

機(jī)構(gòu)原本預(yù)期泡泡瑪特還能維持高增長，結(jié)果公司一刀砍到腳踝。

痛��！腳痛、心更痛！

但如果只是增速下調(diào)，還不至于引發(fā)這么大震動(dòng)。

真正讓資本市場(chǎng)睡不著覺的，是這20%背后藏著的那個(gè)問題——

泡泡瑪特為什么突然降速？

財(cái)報(bào)里有真相——因?yàn)槌薒ABUBU，泡泡瑪特還沒培養(yǎng)出新的高速引擎。

圖片來源：泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)截圖

2025年，LABUBU所在的IP家族全年?duì)I收141.6億，同比暴漲366%，一個(gè)IP扛了38%的總營收。

38%是什么概念呢？國際潮玩巨頭單個(gè)IP占比通常不超過20%，泡泡瑪特一個(gè)LABUBU就快40%了。

再看其他IP的成績單：曾經(jīng)的頂流Molly，2025年?duì)I收不到29億，和LABUBU差了快4倍；星星人炒得火熱，現(xiàn)在連自家高管都承認(rèn)，海外市場(chǎng)不太認(rèn)它的故事。

很明顯，LABUBU是奇跡，但還沒給泡泡瑪特建好護(hù)城河。

圖片來源：泡泡瑪特官網(wǎng)

02

“中國迪士尼”夢(mèng)碎？

創(chuàng)始人王寧曾為泡泡瑪特講了一個(gè)“中國迪士尼”的故事——當(dāng)然，是起步版。

這是資本愛聽的故事。所以，機(jī)構(gòu)和投資者一邊看著迪士尼的甜美可愛，一邊大肆給泡泡瑪特勾勒未來。然后估值越描越高。他們看著不足400億營收的泡泡瑪特，就好像在看一個(gè)6000億規(guī)模（迪士尼的年?duì)I收）的IP帝國。

圖片來源：上海迪士尼度假區(qū)公眾號(hào)

迪士尼靠什么賺錢？

IP和內(nèi)容。百年積累，幾代人的童年記憶，IP宇宙生生不息。你買的不只是一個(gè)米老鼠，是幾代人的共同話題。

泡泡瑪特又靠什么活著？LABUBU的“丑萌”。

一個(gè)沒有故事線，文化內(nèi)容還比較空泛，且沒有形成情感記憶傳承的玩偶。它靠的是外形、營銷，和二手市場(chǎng)不斷刷新的價(jià)格。

你看，本質(zhì)上，它在賣玩具，賣一個(gè)“我比別人先買到”的優(yōu)越感。

它更像是這個(gè)時(shí)代的情緒，但情緒這東西，來得快，去得也快。

當(dāng)然泡泡瑪特也在自救。和索尼合作開發(fā)LABUBU動(dòng)畫電影，請(qǐng)來了《帕丁頓熊》的導(dǎo)演，還申請(qǐng)了動(dòng)畫劇集著作權(quán)。

導(dǎo)演保羅 · 金（左）與 LABUBU 創(chuàng)作者龍家升（右）

圖片來源：泡泡瑪特公眾號(hào)

但問題在于，它現(xiàn)在做的一切，是在證明自己有可能成為迪士尼，而不是已經(jīng)證明了它是迪士尼。20%這個(gè)業(yè)績?cè)鏊偈桥菖莠斕氐囊淮瓮俗尯屯讌f(xié)，它說：我離迪士尼還有很長的距離。

那么問題來了：

你買LABUBU的時(shí)候，真的相信它值那個(gè)價(jià)嗎？

投資者看股價(jià)，你我看桌上的那一只。誰比誰清醒，還真不一定。

它是一家優(yōu)秀的潮玩公司，但400億到6000億，還有14個(gè)泡泡瑪特的距離。

“中國迪士尼”的故事，還要很久才能講通。

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