近期，南京擎天全稅通信息科技股份有限公司（以下簡稱“南京擎天”）向港交所遞交IPO申請，擬登陸香港主板，中金公司與工銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書顯示，公司主營跨境企業(yè)數(shù)字化解決方案，2024年在國內(nèi)跨境企業(yè)智能財稅解決方案市場以1.7%的份額排名第一。

然而，這份表面亮眼的成績單背后，卻暗藏諸多經(jīng)營隱憂。從利潤波動劇烈、增收不增利的業(yè)績困局，到上市前股東套現(xiàn)離場、突擊分紅的爭議操作，南京擎天的IPO之路，仍面臨多重考驗，其可持續(xù)發(fā)展能力也受到市場質(zhì)疑。

利潤“大起大落”成絆腳石

南京擎天的財務(wù)數(shù)據(jù)，成為其IPO路上的第一道“絆腳石”，利潤端的劇烈波動與持續(xù)的增收不增利態(tài)勢，暴露了公司盈利能力的不穩(wěn)定性。

2022年至2024年，該公司營業(yè)收入實現(xiàn)連續(xù)增長，分別達到1.2億元、1.61億元、1.71億元。但與營收增長形成鮮明對比的是，該公司凈利潤呈現(xiàn)大幅波動態(tài)勢，對應(yīng)各年度分別為5527.2萬元、1.53億元、4759.8萬元，2024年凈利潤同比下滑68.89%。

這一趨勢在2025年上半年進一步加劇，當(dāng)期南京擎天實現(xiàn)營業(yè)收入6382萬元，同比增長4.55，但凈利潤僅為721.9萬元，同比下降74.87%，增收不增利的困局持續(xù)惡化。

利潤下滑的背后，是毛利率的持續(xù)承壓。招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司綜合毛利率分別為83.5%、83.0%、70.0%及67.3%，四年間累計降幅超過16個百分點。對此，南京擎天表示，毛利率下滑主要因增購集成到綜合解決方案中的硬件以滿足客戶需求，導(dǎo)致系統(tǒng)集成成本增加，2023年至2024年，該公司營收成本從2740萬元增長87.5%至5140萬元。

有機構(gòu)指出，毛利率的持續(xù)下滑，反映出該公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力在減弱，如果成本控制能力無法提升，未來南京擎天在利潤端或?qū)⒚媾R更大考驗。

客戶與供應(yīng)商過度集中

南京擎天的經(jīng)營風(fēng)險，還體現(xiàn)在客戶與供應(yīng)商過度集中等方面，這使得公司業(yè)績極易受到單一客戶、供應(yīng)商變動的影響，經(jīng)營穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)招股書，2022年至2025年上半年，南京擎天來自前五大客戶的收入占比從11.5%增至32.9%，同期來自最大單一客戶的收入占比從4.8%增至21.5%，其最大客戶收入占比在三年半的時間內(nèi)實現(xiàn)了4倍的增長，表明公司對于少數(shù)客戶的依賴度有所增強。

客戶結(jié)構(gòu)的失衡還體現(xiàn)在大中型客戶的流失上。招股書顯示，南京擎天核心業(yè)務(wù)跨境企業(yè)智能財稅解決方案的大中型客戶數(shù)量，2025年上半年降至2374家，較2024年末下降78.17%，而同期小型客戶占比達到85.54%。需要說明的是，小型客戶的抗風(fēng)險能力較弱，且付費意愿和付費能力有限，這不僅影響公司收入的穩(wěn)定性，也可能進一步加劇利潤端的壓力。

在供應(yīng)商層面，集中度高企的問題更為突出。2022年至2025年上半年，南京擎天向前五大供應(yīng)商的采購額占總采購額的比例從77.1%上升至98.5%，向最大供應(yīng)商的采購占比更是從30.1%飆升至89.6%。

盡管南京擎天在招股書中表示，采購的硬件均為市場常見的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，可替代性強，不存在對供應(yīng)商的依賴性，但如此高的采購集中度，仍意味著公司議價能力較弱，如果最大供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能不足、提價或合作終止等情況，將直接影響公司的正常經(jīng)營與成本控制。

上市前股東套現(xiàn)8000萬元

除上述經(jīng)營問題外，南京擎天上市前的一系列股東操作，同樣引發(fā)了市場的廣泛質(zhì)疑。

招股書顯示，在遞表前大約兩個月，該公司3名早期股東集體套現(xiàn)離場，累計套現(xiàn)金額達到8000萬元。具體來看，2025年8月，鐵投巨石基金將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給焦點科技，對價4000萬元；同日，如東巨石將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給星納赫和盈，對價1000萬元。8月25日，華福成長將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給焦點科技，對價3000萬元。這些早期股東選擇在公司遞交IPO申請前緊急“退場”，時機選擇引人深思。

除了早期股東提前套現(xiàn)，南京擎天還曾在上市前突擊分紅，被市場質(zhì)疑其資金狀況與募資合理性。根據(jù)招股書，南京擎天在赴港遞表前，曾經(jīng)宣派2.3億元現(xiàn)金紅利，占同期凈利潤的144.65%，這意味著公司將成立13年來積累的絕大部分利潤掏空。按持股比例計算，約有1.94億元將流向?qū)嶋H控制人辛穎梅，其通過擎天創(chuàng)業(yè)投資間接控制公司78.17%的股權(quán)。

新“國九條”明確將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負面清單，對此類行為進行了嚴格規(guī)范。滬深交易所給出了具體的標(biāo)準(zhǔn)：最近三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%；或者累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補充流動資金和償還銀行貸款金額合計比例高于20%。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，南京擎天已觸及“清倉式”分紅紅線。

截至2025年6月30日，南京擎天應(yīng)付股息1.27億元，廣義貨幣資金（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款及按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)）1.77億元。這意味著，派發(fā)本次現(xiàn)金紅利后，該公司的資金儲備將減少70%左右。