極米科技2025年年報(bào)，有兩個(gè)數(shù)字放在一起看，挺擰巴的。一個(gè)是利潤(rùn)：營(yíng)收34.67億，只漲了1.85%，但凈利潤(rùn)1.43億，漲了19.4%，扣非凈利潤(rùn)1.14億，漲了23.99%。在智能投影行業(yè)整體銷量下滑14%的背景下，這份成績(jī)單算不錯(cuò)了。極米在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額從14.5%提到了17.6%，連續(xù)八年出貨量第一，龍頭位置還算穩(wěn)。

從歸母凈利潤(rùn)趨勢(shì)圖也能清晰看到，公司在2023年經(jīng)歷業(yè)績(jī)低谷后，2024-2025年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大幅回升，走出了V型反轉(zhuǎn)；對(duì)應(yīng)的凈利率趨勢(shì)圖也印證了這一點(diǎn)，2025年凈利率4.14%，較2023年的3.39%、2024年的3.53%持續(xù)抬升，盈利效率穩(wěn)步修復(fù)，也順利達(dá)成了員工持股計(jì)劃中“凈利率不低于3.5%”的考核要求。

另一個(gè)是現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-9508萬(wàn)，去年還是正的2.3億，一下子少了3.25億，降了141%。利潤(rùn)在漲，賬上卻沒進(jìn)錢，這賬怎么算的？

錢被兩個(gè)地方吃掉了。一是存貨和應(yīng)收款，2025年末應(yīng)收賬款3.59億，比去年多了84.45%，主要是B端業(yè)務(wù)回款周期拉長(zhǎng)。存貨9.14億，占凈資產(chǎn)的30%。貨賣出去了，錢沒回來(lái)；倉(cāng)庫(kù)里還壓著近十個(gè)億的庫(kù)存，現(xiàn)金流自然緊張。二是管理費(fèi)用突然漲了，2025年管理費(fèi)用1.5億，比去年的1.16億多了28.99%，主要是股份支付費(fèi)用增加了4673萬(wàn)，從-2114萬(wàn)變成2560萬(wàn)。公司在做股權(quán)激勵(lì)，核心團(tuán)隊(duì)是留住了，但當(dāng)期利潤(rùn)和現(xiàn)金流都受了影響。

而銷售費(fèi)用的持續(xù)壓縮，正是利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的核心推手之一。從銷售費(fèi)用趨勢(shì)圖可以看到，2025年銷售費(fèi)用降至5.15億元，較2023年的6.48億、2024年的5.98億連續(xù)兩年下滑，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，公司通過(guò)縮減營(yíng)銷投放、優(yōu)化渠道成本，在營(yíng)收僅微增1.85%的情況下，靠費(fèi)用端的節(jié)流撐起了利潤(rùn)端的增長(zhǎng)。

再看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。海外市場(chǎng)增速比國(guó)內(nèi)快，四季度增長(zhǎng)加速，全年境外收入11.13億，占整體近三分之一。車載業(yè)務(wù)也交付上車了，問(wèn)界M8、M9、享界S9都搭載了極米的座艙投影。新業(yè)務(wù)方向沒問(wèn)題，但這些業(yè)務(wù)目前還在投入期，車載投影甚至還在拖累整體利潤(rùn)率。

華源證券的研報(bào)預(yù)計(jì)，隨著降本方案導(dǎo)入，車載業(yè)務(wù)2026年有望逐季減虧。國(guó)泰海通也看好海外增長(zhǎng)和新業(yè)務(wù)放量，給出了增持評(píng)級(jí)。