傳統(tǒng)業(yè)務(wù)狂飆背后，Robotaxi的盈利故事何時(shí)能講通？

撰文 | 麥哩

題圖 | 網(wǎng)絡(luò)

只看2025年收入增速，如祺出行交出的答卷足夠亮眼：總收入52.9億元，同比大增114.6%；毛利6.3億元，增幅395.3%；日均訂單量從31萬單躍升至64萬單，幾乎翻倍。

但翻開財(cái)報(bào)的B面，收入結(jié)構(gòu)卻呈現(xiàn)出進(jìn)一步失衡的態(tài)勢。

傳統(tǒng)網(wǎng)約車收入占比從89.2%飆升至96.4%，技術(shù)服務(wù)收入僅3%，被寄予厚望的Robotaxi業(yè)務(wù)全年收入僅576萬元，占比0.1%。

這組數(shù)據(jù)講了一個(gè)再直白不過的故事：如祺出行當(dāng)下的繁榮，是靠傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)撐起來的。而它最想講的Robotaxi故事，才剛剛翻開扉頁。

01 毛利率翻倍：省出來的，而非賺出來的

值得關(guān)注的是毛利率的改善。2025年，如祺出行整體毛利率從5.1%跳至11.9%，出行服務(wù)毛利率從5.0%升至11.7%。

財(cái)報(bào)解釋得直白：大幅削減乘客和司機(jī)補(bǔ)貼。乘客端補(bǔ)貼更“審慎”，司機(jī)端因訂單增長不再需額外激勵(lì)。

這是一把雙刃劍。賬面利潤是好看，但“減補(bǔ)貼換利潤”的策略，本質(zhì)上是在削減服務(wù)成本，可能透支用戶粘性和司機(jī)忠誠度。網(wǎng)約車是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一旦對手用補(bǔ)貼反撲，市場份額未必穩(wěn)固。

2025年，如祺出行凈虧損2.93億元，雖然同比收窄48.1%，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。按照港股上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)虧損狀態(tài)可能還會持續(xù)一段時(shí)間。

02 Robotaxi：600輛車，吞金獸式擴(kuò)展

進(jìn)入2026年，如祺出行的Robotaxi擴(kuò)張明顯提速。2025年底運(yùn)營車輛尚在300輛左右，2026年第一季度已擴(kuò)至約600輛，規(guī)模翻倍。

按照“Robotaxi+”戰(zhàn)略規(guī)劃，未來5年將與合作方構(gòu)建超萬輛規(guī)模車隊(duì)，運(yùn)營擴(kuò)展至100個(gè)核心城市，并投入10億資金建設(shè)1000個(gè)三級運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)，支撐10萬輛Robotaxi運(yùn)維能力。

愿景足夠宏大，但現(xiàn)實(shí)的商業(yè)回報(bào)令人尷尬。600輛Robotaxi，全年貢獻(xiàn)收入不到總營收的千分之一。更要命的是，無論是車隊(duì)組建、定制開發(fā)、安全員人工成本，還是數(shù)據(jù)中心的算力支持與車路協(xié)同運(yùn)維，每一環(huán)都需要巨額資本開支持續(xù)投入。

2025年，如祺出行在自動(dòng)駕駛及Robotaxi運(yùn)營服務(wù)研發(fā)上投入約1.35億港元，未來還有1.8億港元待投。

這注定了Robotaxi在當(dāng)前階段絕非利潤奶牛，而是不折不扣的吞金獸。它隨時(shí)可能將如祺出行好不容易收窄的虧損敞口再次撕裂。

03 賽道擁擠，如祺的優(yōu)勢在哪里？

如果說Robotaxi是一場競賽，如祺出行面臨的不是一場馬拉松，而是一場百米沖刺。起跑時(shí)，前方已經(jīng)擠滿了對手。

百度蘿卜快跑、小馬智行、文遠(yuǎn)知行的車隊(duì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；曹操出行發(fā)布"十年百城千億"戰(zhàn)略；滴滴也在多個(gè)城市布局Robotaxi商業(yè)化；哈啰計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)Robotaxi量產(chǎn)下線。此外，小鵬、長安等汽車制造商也在競先布局Robotaxi賽道。

更值得警惕的是，這條賽道的決勝邏輯正在發(fā)生變化。

2026年開始的Robotaxi大規(guī)模擴(kuò)張中，技術(shù)已不再是唯一決勝關(guān)鍵，規(guī)�；\(yùn)營管理能力同樣至關(guān)重要。沒有足夠用戶基數(shù)、運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)和資金儲備的玩家，將被迫退賽。

如祺出行現(xiàn)在做的事情，本質(zhì)上是兩件事并行：一是用傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)輸血，維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)和增長故事；二是用Robotaxi賭明天，押注自動(dòng)駕駛重塑出行行業(yè)的臨界點(diǎn)到來。

一邊是盈利空間有限的紅海市場，一邊是看不見底的重資產(chǎn)投入。

如祺出行賬上的彈藥并不充裕。如果Robotaxi的商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，或者資本市場窗口收窄，公司可能面臨資金壓力。

如祺出行CEO蔣華說：“出行服務(wù)的未來必然是Robotaxi。舉棋不定者很快會掉隊(duì)�！边@話是說給對手聽的，也是說給自己聽的。

53億收入證明它能活，600輛Robotaxi證明它在牌桌上。但故事才剛剛開場。如祺的現(xiàn)在屬于網(wǎng)約車，未來卻押注自動(dòng)駕駛。2025年的翻倍增長固然亮眼，可若不能讓Robotaxi從故事變成利潤，這份成績單終究只是一場煙火。

真正的大機(jī)會，只屬于能活到拐點(diǎn)到來的人。