萬得創(chuàng)新藥概念指數(shù)今年以來上漲了約3.85%，同期滬深300指數(shù)下跌了1.65%。

在經(jīng)歷了去年四季度以來的深度調(diào)整后，當(dāng)前板塊估值已回落至歷史中位偏低水平。后續(xù)整個(gè)創(chuàng)新藥板塊如果“業(yè)績確定性強(qiáng)”的認(rèn)知被市場(chǎng)充分吸收，則具備一定的“受資金青睞”潛力。

政策面上，“十五五”規(guī)劃中明確將生物醫(yī)藥列為新興支柱產(chǎn)業(yè)。2025年全國一般公共預(yù)算重點(diǎn)支出保障有力，衛(wèi)生健康支出同比增長5.7%，在連續(xù)兩年的下滑之后增速轉(zhuǎn)正。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1—12月，規(guī)模以上醫(yī)藥制造工業(yè)營業(yè)收入24870億元，同比減少1.2%；利潤總額3490億元，同比增長2.7%。政策環(huán)境的改善進(jìn)一步引導(dǎo)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向價(jià)值鏈高端延伸，行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提高。

產(chǎn)業(yè)利好方面，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的出海步伐持續(xù)加快，基本面韌性強(qiáng)勁；創(chuàng)新藥企的基本面處于持續(xù)改善階段，頭部企業(yè)已經(jīng)普遍觸及盈虧平衡點(diǎn)。

據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，今年一季度全球醫(yī)藥管線交易額約為825億美元，保守計(jì)算中國license-out交易總額占全球管線交易超70%。從對(duì)外授權(quán)的國家和地區(qū)來看，受讓方歐美日韓占據(jù)絕大部分比例。

而從基本面上看，如海正藥業(yè)這樣綜合了創(chuàng)新藥、品牌仿制藥以及醫(yī)藥經(jīng)銷多條腿走路的藥企，正在向高毛利、高增長領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

海正藥業(yè)發(fā)布的2025年年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.5億元。其中不含經(jīng)銷業(yè)務(wù)營業(yè)收入75.51億元， 較去年同期增長6.36%，主要是醫(yī)藥制劑及動(dòng)物藥產(chǎn)品獲得較好增長。去年公司生產(chǎn)的抗感染藥、抗腫瘤藥、心血管藥在營收的比重最高，毛利率分別達(dá)到53.46%、74.5%、72.69%。

報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤5.41億元，同比下降10.06%，扣非凈利潤5.86億元，同比增長36.11%。造成歸母和扣非凈利潤差異的地方主要系2024年度公司因可轉(zhuǎn)債回售事項(xiàng)確認(rèn)大額非經(jīng)常性收益，而去年無該類事項(xiàng)影響。

扣非凈利潤的增長，主要系公司產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；營銷體系持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，運(yùn)營管理效率穩(wěn)步提升；同時(shí)通過深化生產(chǎn)精細(xì)化管理，有效落實(shí)降本增效措施，推動(dòng)公司整體盈利水平持續(xù)提高。

主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長的同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.79億元，同比增長33.79%。對(duì)比下來，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降2.36%、2.72%、34.83%，顯示出控費(fèi)得力，把錢花在刀刃上的態(tài)勢(shì)。

公司核心在研項(xiàng)目進(jìn)展順利，自主研發(fā)的HS387片獲中美IND雙批，小分子偶聯(lián)藥物HSE-001納入研發(fā)管線，多款自研新藥聚焦心血管、腫瘤、自身免疫等臨床重點(diǎn)領(lǐng)域深化布局。

公司持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)壁壘，去年共有4個(gè)產(chǎn)品6個(gè)品規(guī)通過或視同通過一致性評(píng)價(jià)，2個(gè)原料藥獲得國內(nèi)生產(chǎn)批件，國際注冊(cè)方面共有7個(gè)產(chǎn)品分別獲得7個(gè)市場(chǎng)批準(zhǔn)；10個(gè)產(chǎn)品提交注冊(cè)申請(qǐng)， 35個(gè)項(xiàng)目新立項(xiàng)；提交專利申請(qǐng)90項(xiàng)，其中發(fā)明專利84項(xiàng)；獲專利授權(quán)37項(xiàng)，其中發(fā)明專利32項(xiàng)。

同時(shí)，公司進(jìn)一步推進(jìn)研發(fā)平臺(tái)化建設(shè)，深化產(chǎn)學(xué)研企合作，重點(diǎn)布局AI藥物研發(fā)、泛腫瘤新藥等前沿方向，研發(fā)賽道布局更趨完善。

可以說，海正藥業(yè)去年的業(yè)績情況，正可以展示創(chuàng)新藥賽道企業(yè)的發(fā)力基準(zhǔn)：以高精尖的研發(fā)為準(zhǔn)繩，努力拓展高毛利、高增長領(lǐng)域藥物的布局，拓展出海收入來源；同時(shí)不斷優(yōu)化控制費(fèi)率和成本，調(diào)整醫(yī)藥經(jīng)銷等低毛利率業(yè)務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)自身基本面能級(jí)。

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