在中，我們主要從SpaceX上市出發(fā)，梳理這一波商業(yè)航天機(jī)會(huì)的主要脈絡(luò)，在本篇中，我們重點(diǎn)關(guān)注可回收火箭發(fā)射及衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)的主要市場(chǎng)參與者，同時(shí)拆解產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，以從競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)角度分析可能的投資機(jī)會(huì)。

正文：

一、可回收火箭的競(jìng)爭(zhēng)格局

我們梳理可回收火箭領(lǐng)域的主要參與者，基于此主要分析兩個(gè)問(wèn)題：一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局如何，二是通過(guò)比較不同參與者技術(shù)路線和模式的不同，分析產(chǎn)業(yè)主要的競(jìng)爭(zhēng)要素，及其可能涉及到的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

（一）貝索斯的布局

在可回收火箭領(lǐng)域，SpaceX目前最大競(jìng)對(duì)是Amazon創(chuàng)始人貝索斯。

貝索斯創(chuàng)立的Blue Origin比SpaceX更早，同樣也是定位于降低太空進(jìn)入成本，技術(shù)路線類似，且目前已經(jīng)部分掌握火箭可回收技術(shù)，New Glenn火箭在2025年成功實(shí)現(xiàn)首飛和一級(jí)回收，26年4月將開始執(zhí)行商業(yè)任務(wù)。

這里我們對(duì)兩者做一下比較：

1、理念的差異

SpaceX的理念是讓人類成為多行星物種，比如向火星移民，而Blue Origin的理念則是通過(guò)遷移重工業(yè)至太空以減輕地球負(fù)擔(dān)，從而讓地球環(huán)境更宜居，雖然敘事不同，但本質(zhì)是類似，都是基于地球的脆弱性和資源的有限性延展出來(lái)的。這當(dāng)然都是大工程，且是不可能在短期內(nèi)盈利的。

所以，盡管Blue Origin有貝索斯每年出售Amazon 10億美元股票提供耐心資本，但仍然需要探索可持續(xù)盈利的商業(yè)模式，那么承接政府和軍方項(xiàng)目、商業(yè)項(xiàng)目，以及搞自己的“Starlink”（Project Kuiper等）順其自然，因此Blue Origin與SpaceX之間必然是要全方位的直接競(jìng)爭(zhēng)。

2、模式的差異

雖然兩公司商業(yè)目標(biāo)和布局相似，但業(yè)務(wù)推進(jìn)實(shí)操有很大差異。SpaceX是典型的“快速試錯(cuò)”和“敏捷開發(fā)”，而Blue Origin的路子更傳統(tǒng)，更偏向于長(zhǎng)期主義，循序漸進(jìn)，但盡管節(jié)奏較為緩慢，同樣也取得了一定進(jìn)展：

New Glenn火箭在2025年已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)一級(jí)推進(jìn)器回收，是目前全球第二個(gè)實(shí)現(xiàn)垂直回收的軌道級(jí)火箭，且直接實(shí)現(xiàn)在海上無(wú)人駁船上著陸，New Glenn火箭的近地軌道運(yùn)力大道45噸，遠(yuǎn)高于Falcon 9，與Falcon Heavy接近。

圖：New Glenn實(shí)現(xiàn)一級(jí)空中再次點(diǎn)火和回收

資料來(lái)源：Blue Origin，Dolphin Research

3、基于理念和模式的差異，兩者采用的技術(shù)路線存在差異

（1）發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)：直接決定火箭能否實(shí)現(xiàn)回收和低成本復(fù)用

1）燃料

燃料也就是推進(jìn)劑，目前主流采用雙組元液體，也就是說(shuō)，燃料為液體，并分為兩部分，一部分作為燃燒劑，一部分作為氧化劑（太空中是缺乏氧氣的，所以需要氧化劑）。

從燃料角度可以體現(xiàn)Blue Origin一步到位的穩(wěn)妥研發(fā)思路。SpaceX在Flacon系列中使用液氧/煤油，在Starship系列中使用液氧/甲烷，液氧/煤油技術(shù)成熟，相對(duì)可靠，且成本較低，液氧/甲烷不存在積碳（積碳會(huì)堵塞管道），復(fù)用效率更高，且理論上可在火星就地取材，更適合深空探索，但技術(shù)仍不成熟；而Blue Origin直接使用液氧/甲烷，與Starship相同。

2）循環(huán)方式

Blue Origin使用富氧分級(jí)燃燒循環(huán)，SpaceX的Merlin發(fā)動(dòng)機(jī)（用于Falcon）采用燃?xì)獍l(fā)生器循環(huán)，Raptor發(fā)動(dòng)機(jī)（用于Starship）則采用全流量燃燒循環(huán)。

在這里，發(fā)動(dòng)機(jī)循環(huán)方式指的是將推進(jìn)劑輸送到燃燒室，進(jìn)行燃燒產(chǎn)生推力的這一整套工作流程，而不同的循環(huán)方式，區(qū)別主要在于怎么驅(qū)動(dòng)渦輪泵。渦輪泵的作用是將推進(jìn)劑泵入燃燒室，它相當(dāng)于火箭的心臟。

這里我們不去詳解具體原理，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Blue Origin所采用的富氧分級(jí)燃燒循環(huán)一方面效率較高，且不存在積碳問(wèn)題，一方面設(shè)計(jì)和制造有一定成熟度，是一個(gè)中和方案。

Merlin采用的燃?xì)獍l(fā)生器循環(huán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單且成本低，技術(shù)也相對(duì)成熟，只是效率相對(duì)較低，且不利于重復(fù)利用，而全流量燃燒循環(huán)的效率、安全及使用壽命都是最理想的，但設(shè)計(jì)和制造難度極大。這里同樣體現(xiàn)兩家公司的模式差異。

3）3D打印技術(shù)的應(yīng)用

火箭發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，技術(shù)持續(xù)快速迭代，且從量產(chǎn)的數(shù)量級(jí)上來(lái)看相對(duì)較少，3D打印技術(shù)剛好匹配上述需求，但目前此項(xiàng)技術(shù)還不成熟，在可靠性和性能上仍存在諸多限制。

SpaceX在3D打印技術(shù)上的應(yīng)用非常激進(jìn)，尤其是在Raptor發(fā)動(dòng)機(jī)上大量采用3D打印技術(shù)；Blue Origin目前主要聚焦在發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)節(jié)某些關(guān)鍵部件上使用3D打印。

簡(jiǎn)單總結(jié)，Blue Origin一上來(lái)就瞄準(zhǔn)先進(jìn)但穩(wěn)妥的方案，雖花費(fèi)較多時(shí)間和前期研發(fā)成本，但同樣取得階段性成功，這的確對(duì)SpaceX形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。

（2）箭體在火箭上成本中占比次高，材料選擇是重點(diǎn)考量的問(wèn)題

不考慮研發(fā)及地面設(shè)施的攤銷折舊，在火箭成本當(dāng)中，發(fā)動(dòng)機(jī)成本占比最高，達(dá)到40-50%，其次為火箭箭體，占到25%左右，然后是GNC系統(tǒng)，占比在15%左右，而燃料僅占不到3%。

圖：Falcon 9火箭結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：Orbital Today，Dolphin Research

圖：某火箭基本結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：中國(guó)航天報(bào)，Dolphin Research

箭體包括整流罩、筒段、貯箱（用來(lái)存儲(chǔ)推進(jìn)劑）、級(jí)間段、箱間段以及尾段等。對(duì)于箭體部分，材料的選擇也存在差異。

Blue Origin的Glenn主要使用鋁合金和碳纖維，F(xiàn)alcon 9則大量使用鋁鋰合金，而Starship幾乎全部使用不銹鋼。

這里仍然可以看出Blue Origin的設(shè)計(jì)思路偏向于平衡性能和成本，并盡可能在成熟方案基礎(chǔ)上優(yōu)化；而Starship則嘗試極致降本。

（3）GNC系統(tǒng)

GNC系統(tǒng)指火箭的制導(dǎo)、導(dǎo)航和控制等系統(tǒng)。

這里關(guān)注著陸方式：SpaceX的著陸方式是“懸停制”，即火箭在落地過(guò)程中直接瞄準(zhǔn)著陸點(diǎn)，過(guò)程中對(duì)角度和位置做微調(diào)，這樣效率最高且節(jié)省燃料；而Blue Origin采用“漂移法”，先瞄準(zhǔn)平臺(tái)外的安全點(diǎn)，確認(rèn)正常后再側(cè)向平移至平臺(tái)中心，這樣可以保證最大的安全冗余。

（二）中國(guó)公司的進(jìn)展

目前行業(yè)參與者主要集中在美國(guó)和中國(guó)，歐洲等其他國(guó)家和地區(qū)也有少數(shù)參與者，但進(jìn)展較慢，這里我們不做討論。

在第一篇文章中，我們簡(jiǎn)單對(duì)比了不同火箭發(fā)射成本，可以看到，雖然中國(guó)沒有實(shí)現(xiàn)可回收，但其火箭發(fā)射成本與SpaceX的Falocon 9相比并無(wú)量級(jí)上的差異，那么若中國(guó)實(shí)現(xiàn)可回收，在成本上可能將具備優(yōu)勢(shì)：

基于中國(guó)的制造能力和成本優(yōu)勢(shì)，馬斯克在特斯拉汽車和Optimus人形機(jī)器人上都經(jīng)歷了：嘗試完全地垂直一體化，自主研發(fā)生產(chǎn)然后放棄，最終不得不選擇將制造環(huán)節(jié)交給中國(guó)供應(yīng)鏈。

而SpaceX是馬斯克少有的，能在美國(guó)實(shí)現(xiàn)本土制造的產(chǎn)業(yè)，但這依靠的是火箭發(fā)射模式的顛覆，而如果中國(guó)掌握可回收，那么SpaceX受到的影響可能不小。

目前中國(guó)在火箭可回收技術(shù)上仍然是跟隨狀態(tài)，雖然模仿者這種方式并不引人矚目，但的確契合中國(guó)的工程能力和規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)。

這里我們簡(jiǎn)單梳理中國(guó)進(jìn)展較快的幾家：

1、藍(lán)箭航天

藍(lán)箭航天成立于2015年，創(chuàng)始人張昌武具備金融背景，曾就職于匯豐銀行等，聯(lián)合創(chuàng)始人王建蒙具有航天系統(tǒng)背景，曾就職于中國(guó)衛(wèi)星發(fā)射測(cè)控系統(tǒng)部，同時(shí)也是張昌武的岳父。

從火箭研發(fā)周期來(lái)看，與SpaceX相比，藍(lán)箭航天的進(jìn)度是比較快的。

藍(lán)箭的可回收火箭朱雀三號(hào)2023年立項(xiàng)，2025年12月成功發(fā)射入軌，僅經(jīng)歷2年多的時(shí)間，而SpaceX的Falcon 9從立項(xiàng)（2005年）到首飛成功（2010年）經(jīng)歷了5年；

圖：朱雀三號(hào)

資料來(lái)源：藍(lán)箭航天，Dolphin Research

另外，朱雀三號(hào)在2025年12月的發(fā)射后的回收過(guò)程中成功實(shí)現(xiàn)了高空調(diào)姿、再入點(diǎn)火、超音速氣動(dòng)滑行、高精度制導(dǎo)等，雖然在最后階段剎車失敗墜毀，但落點(diǎn)偏差僅40米左右，而Falcon 9實(shí)現(xiàn)上述進(jìn)展基本上在2012-2014年，距離立項(xiàng)已經(jīng)過(guò)去7-9年。

2、航天八院

航天八院的長(zhǎng)征十二號(hào)甲火箭在2021年立項(xiàng)，也是采用液氧/甲烷路線；稍晚于朱雀三號(hào)，在2025年12月成功發(fā)射入軌，但回收過(guò)程失敗，從回收過(guò)程來(lái)看進(jìn)度比朱雀三號(hào)要慢一些。

3、航天一院

航天一院的長(zhǎng)征十號(hào)甲項(xiàng)目在2024年首次向公眾披露，2026年2月，長(zhǎng)征10號(hào)甲進(jìn)行“一箭雙試”取得成功，火箭一級(jí)成功返回并實(shí)現(xiàn)海上受控濺落。

航天一院采用的回收方式與SpaceX方案稍有不同，采用網(wǎng)系回收，除依靠柵格舵進(jìn)行調(diào)姿，并在接近末端時(shí)，進(jìn)行短時(shí)點(diǎn)火反推以降低降落速度外，最后還會(huì)通過(guò)網(wǎng)器捕獲箭體，此種方案在工程可靠性以及成本方面都可能具備優(yōu)勢(shì)。

圖：長(zhǎng)征十號(hào)甲海上濺落

資料來(lái)源：航天科技集團(tuán)，Dolphin research

圖：長(zhǎng)征十號(hào)甲及海上網(wǎng)系回收平臺(tái)的模型

資料來(lái)源：CGTN，Dolphin Research

（三）Rocket Lab

如果中國(guó)的可回收火箭技術(shù)成熟，最先能夠搶奪的是SpaceX的商業(yè)訂單，但商業(yè)訂單對(duì)SpaceX來(lái)說(shuō)是相對(duì)不重要的一部分。不過(guò)，對(duì)于SpaceX的政府和軍方訂單，除Blue Origin以外，還有其他強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將分一杯羹。

這里重點(diǎn)關(guān)注Rocket Lab。

Rocket Lab走了一條不同的道路。這家公司由Peter Beck在2006年在新西蘭創(chuàng)立，此后不久，公司就與DAPRA（美國(guó)國(guó)防部高級(jí)研究計(jì)劃局）展開合作，此后在美國(guó)加州設(shè)立新的總部，并在新西蘭保留核心研發(fā)和發(fā)射基地。

2018年，Rocket Lab的小型商業(yè)火箭Electron成功入軌，2021年公布大型可重復(fù)火箭Neutron（對(duì)標(biāo)Falcon 9），同年公司在納斯達(dá)克上市。

為什么Rocket Lab能夠在一眾公司中跑出來(lái)？我們認(rèn)為主要基于以下幾點(diǎn)：

1、差異化的定位

圖：火箭尺寸對(duì)比

圖：Spacenews，Dolphin Research

Falcon 9可以一次發(fā)射多枚火箭，經(jīng)濟(jì)性上具備優(yōu)勢(shì)，但因?yàn)槊款w衛(wèi)星要遷就火箭的整體發(fā)射任務(wù)，所以靈活性比較差。

Rocket Lab的Electron火箭定位是為小型衛(wèi)星提供專屬軌道部署服務(wù)，與SpaceX的Falcon 9形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，剛好填補(bǔ)市場(chǎng)空白。形象一點(diǎn)理解，如果Falcon 9是公交車的話，那么Electron就是出租車。

2、美國(guó)政府和軍方的安全需求

一方面，美國(guó)政府和軍方對(duì)火箭的發(fā)射需求固然存在，尤其是對(duì)于高頻次、高可靠性的發(fā)射能力的需求；但另一方面，從政府和軍方角度，不可能讓供應(yīng)商一家獨(dú)大，形成壟斷，因此必須扶持二供、三供，這也是為什么Rocket Lab剛創(chuàng)業(yè)不久就有機(jī)會(huì)與美國(guó)國(guó)防部建立合作。

3、獨(dú)特的工程師文化，高度垂直一體化，極致的降本能力

公司創(chuàng)始人Peter Beck并沒有大學(xué)學(xué)歷，但年輕時(shí)期就醉心于各種制造，此后從事過(guò)游艇、家電等制造工作，積累了豐富的工程經(jīng)驗(yàn)。

Peter Beck極其務(wù)實(shí)，他同樣抓住美國(guó)航天產(chǎn)業(yè)缺乏創(chuàng)新且成本過(guò)高的癥結(jié)，于是決心開發(fā)低成本火箭，創(chuàng)立公司后他始終保持極高技術(shù)介入度，且能夠及時(shí)糾錯(cuò)，比如早前他斷言不做回收，但SpaceX成功后他迅速轉(zhuǎn)向。

這種務(wù)實(shí)體現(xiàn)在火箭的設(shè)計(jì)思路上，對(duì)于Electron，基于其差異化定位，采用的技術(shù)路線與SpaceX相比有明顯差異，包括其Rutherford發(fā)動(dòng)機(jī)循環(huán)方式采用Electric Pump-Fed Cycle，通過(guò)鋰電池來(lái)驅(qū)動(dòng)電動(dòng)機(jī)從而帶動(dòng)渦輪泵工作，匹配小型火箭需求；同時(shí)，Rutherford發(fā)動(dòng)機(jī)主要部件全部由3D打印生產(chǎn)，對(duì)3D打印的應(yīng)用比SpaceX還要徹底。

圖：Electric Pump-Fed Cycle

資料來(lái)源：Wikipedia，Dolphin Research

圖：Rocket Lab的碳纖維3D打印機(jī)

資料來(lái)源：Rocket Lab，Dolphin Research

Rocket Lab執(zhí)行力極高，僅花費(fèi)1億美元就成功開發(fā)出Electron，且快速建立起跨半球的發(fā)射中心、制造中心和研發(fā)基地，并建立垂直整合的一體化能力。

圖：Rocket Lab位于新西蘭和位于美國(guó)弗吉尼亞的發(fā)射基地

資料來(lái)源：Rocket Lab，Dolphin Research

Rocket Lab不僅生產(chǎn)火箭，還實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星制造能力，并搭建衛(wèi)星平臺(tái)，直接為客戶提供衛(wèi)星交鑰匙方案。

除此之外，Rocket Lab還將衛(wèi)星的核心子系統(tǒng)及其零部件都實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，并且直接向客戶外售，包括但不限于GNC系統(tǒng)核心零部件如星象追蹤器、反作用輪等，以及通信系統(tǒng)，分離系統(tǒng)，光伏系統(tǒng)甚至太空軟件。

圖：Rocket Lab生產(chǎn)的Star Tracker & Reaction Wheels

資料來(lái)源：Rocket Lab，Dolphin Research

圖：Rocket Lab生產(chǎn)的光伏陣列系統(tǒng)

資料來(lái)源：Rocket Lab，Dolphin Research

Rocket Lab的一體化能力很大部分是通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的，但這也體現(xiàn)其業(yè)務(wù)整合能力，比如通過(guò)收購(gòu)Geost掌握光電和紅外系統(tǒng)能力，通過(guò)收購(gòu)SolAero具備抗輻射光伏電池及模塊陣列制造能力等。

而往后看，Rocket Lab與SpaceX可就不是差異化競(jìng)爭(zhēng)這么簡(jiǎn)單了。

火箭方面，Rocket Lab的新一代火箭Neutron直接對(duì)標(biāo)Falcon 9，主要應(yīng)用于大型星座部署、深空探測(cè)等。Neutron的首飛預(yù)計(jì)將在2026年一季度進(jìn)行。

Neutron的設(shè)計(jì)思路也與主流方案存在明顯差別：比如其整流罩Hungry Hippo與一級(jí)一體化，發(fā)射后會(huì)像河馬嘴一樣釋放二級(jí)，之后會(huì)隨一級(jí)返回地面，這樣可以提高整流罩的回收效率并降低回收成本：其二級(jí)放置在整流罩內(nèi)，不用像其他火箭那樣配置堅(jiān)固的箭體結(jié)構(gòu)，從而可以縮小尺寸，并將更多重量和成本分?jǐn)偟揭患?jí)，從而提高一級(jí)回收對(duì)成本的攤薄效果。

圖：Neutron整流罩打開并釋放二級(jí)

資料來(lái)源：Rocket Lab，Dolphin Research

衛(wèi)星方面，Rocket Lab已經(jīng)發(fā)布Flatellite衛(wèi)星平臺(tái)，重點(diǎn)在于提升單次部署數(shù)量，結(jié)合其衛(wèi)星制造平臺(tái)，未來(lái)完全有能力轉(zhuǎn)型“服務(wù)商”，搭建自己的衛(wèi)星星座，與Starlink進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

二、星座運(yùn)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)格局

不只是可回收火箭，在星座運(yùn)營(yíng)方面，SpaceX同樣面臨越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

SpaceX的Starlink提供多項(xiàng)服務(wù)，最主要是全球互聯(lián)業(yè)務(wù)，可以類比于我們平時(shí)使用的寬帶，如果想要使用這項(xiàng)服務(wù)，用戶需要購(gòu)買一套專用的地面終端：Starlink Terminal，主要部件是一套相控陣天線，地面終端的作用類比于光貓。

圖：Starlink Terminal

資料來(lái)源：SpaceX，Dolphin Research

還有一項(xiàng)正在布局的業(yè)務(wù)，即D2D（Direct to Device），SpaceX也稱其為D2C（Direct to Cell），可以類比于我們平時(shí)使用的蜂窩網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)這項(xiàng)服務(wù)，手機(jī)可以直接連接衛(wèi)星進(jìn)行使用。

1、全球互聯(lián)業(yè)務(wù)：正在迎接貝索斯挑戰(zhàn)

（1）Blue Origin的布局

貝索斯的Blue Origin的Project Kuiper正在快速推進(jìn)，這項(xiàng)計(jì)劃直接對(duì)標(biāo)Starlink，目前已發(fā)射100顆以上衛(wèi)星進(jìn)入太空。另外，Amazon還計(jì)劃推出TeraWave項(xiàng)目，帶寬更高，服務(wù)更快，專門服務(wù)于高端商用客戶。

（2）中國(guó)公司的布局

中國(guó)已經(jīng)推出GW星座（中國(guó)星網(wǎng)）、千帆（上海垣信）、鴻鵠等星座項(xiàng)目，尤其是千帆定位為服務(wù)個(gè)人、企業(yè)等客戶的商業(yè)項(xiàng)目。

從審批角度，中國(guó)星網(wǎng)、上海垣信都已獲得中國(guó)大陸的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)牌照。而2025年底，中國(guó)向ITU（國(guó)際電信聯(lián)盟，是聯(lián)合國(guó)下屬，全球唯一負(fù)責(zé)管理衛(wèi)星無(wú)線電頻率、軌道資源及制定衛(wèi)星通信國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的官方權(quán)威組織）一次性提交了涵蓋GW星座、千帆星座等14個(gè)星座的頻率和軌道資源申請(qǐng)，合計(jì)達(dá)到20.3萬(wàn)顆衛(wèi)星，遠(yuǎn)超Starlink目前在軌數(shù)量。

2、D2D，也就是手機(jī)直連項(xiàng)目，同樣也有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

美國(guó)創(chuàng)業(yè)公司AST SpaceMobile的手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)正在推進(jìn)當(dāng)中。

從AST的星座規(guī)模來(lái)看，似乎與Starlink不可比，它只使用幾十顆衛(wèi)星，盡管表示采用巨型相控陣天線，可以彌補(bǔ)衛(wèi)星數(shù)量少的不足，但相信還與Starlink的幾萬(wàn)顆衛(wèi)星存在差距，否則Starlink完全可以考慮類似方案，或者采用中和的方案。

但考慮到AST背后有Google等巨頭參與和支持，不排除會(huì)對(duì)SpaceX產(chǎn)生一定壓力。另外除了AST外，美國(guó)還有多個(gè)D2D項(xiàng)目也在推進(jìn)。

圖：AST SpaceMobile衛(wèi)星通過(guò)巨型相控陣天線提供D2D服務(wù)

資料來(lái)源：AST SpaceMobile，Dolphin Research

不過(guò)問(wèn)題在于，衛(wèi)星及其通信技術(shù)盡管也面臨技術(shù)實(shí)力和制造能力的競(jìng)爭(zhēng)，但并沒有顛覆式門檻，所以星座運(yùn)營(yíng)公司對(duì)SpaceX的直接威脅相對(duì)有限。但是，Blue Origin等的火箭技術(shù)正在成熟，于是衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)公司有了更多性價(jià)比高的選擇，這才是核心競(jìng)爭(zhēng)要素。所以關(guān)鍵還是看火箭回收賽道的比拼。

3、當(dāng)前爭(zhēng)奪頻譜資源和軌道資源具有緊迫性

（1）資源的有限性

頻譜資源和軌道資源都是有限的，遵守先到先得的規(guī)則。

尤其是軌道資源：理論上近地軌道衛(wèi)星理論容量上限大約只有6萬(wàn)顆，Starlink在軌已經(jīng)接近1萬(wàn)顆，但目前各國(guó)向ITU的申報(bào)量已經(jīng)達(dá)到幾十萬(wàn)顆。

圖：在軌衛(wèi)星示意

資料來(lái)源：NikkiAsia，Dolphin Research

按照ITU的規(guī)定，從申報(bào)之后開始的第7年，必須發(fā)射首顆衛(wèi)星并成功入軌，且正常運(yùn)行90天；第9年要完成申報(bào)衛(wèi)星總數(shù)量10%的部署，第12年完成50%；第14年完成100%。

（2）國(guó)家安全需求

從國(guó)家戰(zhàn)略和軍事角度，在此前俄烏沖突中，Starlink已經(jīng)展現(xiàn)巨大的軍事價(jià)值：在烏克蘭傳統(tǒng)通信設(shè)施被基本摧毀的情況下，Starlink確保烏克蘭能夠維持全國(guó)網(wǎng)絡(luò)連接，同時(shí)，Starlink幫助烏克蘭通過(guò)無(wú)人機(jī)執(zhí)行偵查和通信任務(wù)，協(xié)調(diào)重武器兵種遠(yuǎn)程協(xié)同作戰(zhàn)，并且使得烏克蘭軍隊(duì)能夠與北約時(shí)刻保持聯(lián)系并且交換信息。

所以，軌道和頻譜資源的爭(zhēng)奪不止關(guān)乎商業(yè)價(jià)值，更重要的是關(guān)系到各國(guó)的通信權(quán)和國(guó)家安全。

目前是重要的窗口期。誰(shuí)能盡快發(fā)射更多衛(wèi)星占據(jù)位置，誰(shuí)才能在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，2026年將看到越來(lái)越多款可回收火箭進(jìn)入到實(shí)際的發(fā)射試驗(yàn)階段，正反映了目前行業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)階段。

三、機(jī)會(huì)如何看？

1、火箭發(fā)射公司

首先，SpaceX引領(lǐng)商業(yè)航天走向可回收技術(shù)，大幅降低發(fā)射成本，客觀加速商業(yè)航天需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。考慮到眾多參與者的加速推動(dòng)以及階段性成功，我們有理由相信火箭可回收技術(shù)將繼續(xù)快速迭代以實(shí)現(xiàn)完全可回收，這只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

同時(shí)，行業(yè)很難獨(dú)家壟斷。SpaceX趟出了一條可行路線，從而讓后來(lái)者有了參考模范，進(jìn)而縮短他們的研發(fā)周期；同時(shí)貝索斯采用相對(duì)保守的方式，雖然速度相對(duì)慢，但也已經(jīng)取得階段性成功。另外，從需求方的角度，也很難接受供應(yīng)商一家獨(dú)大，必然會(huì)盡力扶持競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，于是進(jìn)一步提升后來(lái)者的追趕能力。

但回過(guò)頭看，在火箭技術(shù)方面，SpaceX仍保持明顯領(lǐng)先，尤其是Starship若成功實(shí)現(xiàn)完全可回收，可以使得其發(fā)射成本再次斷代領(lǐng)先；同時(shí)，從Starlink角度，前期布局形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也有助于其維持先發(fā)壁壘。

總之，作為藍(lán)海行業(yè)，我們認(rèn)為一方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注SpaceX的機(jī)會(huì)，另一方面也應(yīng)關(guān)注追趕者的機(jī)會(huì)。

在追趕者當(dāng)中值得關(guān)注的是Rocket Lab，來(lái)自于其技術(shù)領(lǐng)先性、快速迭代能力，以及在政府和軍事服務(wù)領(lǐng)域的核心卡位，但需重點(diǎn)關(guān)注Neutron火箭的首發(fā)進(jìn)展。

2、星座運(yùn)營(yíng)公司

對(duì)于衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)我們更傾向于排在火箭發(fā)射公司之后。首先，對(duì)于LEO（近地軌道）星座運(yùn)營(yíng)公司，在SpaceX及Blue Origin巨頭懸頂?shù)母?jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，能否在價(jià)格、性能、服務(wù)上找到自己的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是核心觀察點(diǎn)；而對(duì)于傳統(tǒng)的GEO通信衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)公司，它們面臨的是Starlink這類LEO星座的全面挑戰(zhàn)，可關(guān)注其轉(zhuǎn)型進(jìn)展。

以下是美股上市的主要衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)公司：

3、上游供應(yīng)鏈

行業(yè)需求的爆發(fā)自然帶來(lái)上游產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：

（1）首先是火箭可回收技術(shù)及極限降本需求下，所依附的核心零部件，如發(fā)動(dòng)機(jī)、箭體材料、GNC系統(tǒng)、以及3D打印等制造技術(shù)。

SpaceX高度垂直一體化，Blue Origin將發(fā)動(dòng)機(jī)、箭體結(jié)構(gòu)等自研自產(chǎn)，Rocket Lab則將發(fā)動(dòng)機(jī)、箭體結(jié)構(gòu)、GNC系統(tǒng)相關(guān)部件，甚至部分復(fù)材等環(huán)節(jié)內(nèi)化。對(duì)于上述環(huán)節(jié)，它們外部采購(gòu)的主要是大宗材料，以及芯片等部分電子器件。

（2）再者是衛(wèi)星數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，以及衛(wèi)星性能提升，尤其是未來(lái)算力衛(wèi)星潛在增量下，所帶來(lái)的上游零部件環(huán)節(jié)需求。并且，考慮到火箭極致降本需求和可回收模式帶來(lái)的單次發(fā)射成本攤薄，衛(wèi)星環(huán)節(jié)的零部件需求增速相對(duì)于火箭環(huán)節(jié)可能更快，典型如：

1）太陽(yáng)翼：算力衛(wèi)星用電量預(yù)計(jì)將大幅超越通信衛(wèi)星，假設(shè)單星功耗100kW，那么將是目前Starlink通信衛(wèi)星的4倍左右；

2）熱管理設(shè)備：更高的功耗對(duì)應(yīng)更高的散熱需求，同時(shí)系統(tǒng)復(fù)雜度急劇上升，因此算力衛(wèi)星熱管理部件價(jià)值量預(yù)計(jì)也將明顯提升；

3）激光設(shè)備：星間通信帶寬正在快速提升，Starlink衛(wèi)星目前可達(dá)到100Gbps，帶寬達(dá)GEO高通量衛(wèi)星5倍左右，但算力衛(wèi)星所需帶寬可達(dá)10Tbps，又是呈百倍量級(jí)增長(zhǎng)。

對(duì)于太陽(yáng)翼，SpaceX、Rocket Lab均自研自產(chǎn)，但未來(lái)技術(shù)路線可能變化，若切換為硅基光伏電池，不排除外購(gòu)可能；對(duì)于熱管理相關(guān)部件，SpaceX需從外部采購(gòu)材料及部件；對(duì)于激光通信設(shè)備，SpaceX自研終端，但相關(guān)芯片、傳感器及模組也需要依靠外部供應(yīng)商。

以上供應(yīng)環(huán)節(jié)涉及到的美歐相關(guān)公司，常見于在巨頭旗下，或私有化和暫未上市，獨(dú)立上市公司相對(duì)較少，主要還是在過(guò)去幾十年美歐制造業(yè)整合下，專業(yè)制造業(yè)公司已經(jīng)較少，格局上通常以巨型跨國(guó)企業(yè)為主。

部分產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)美股公司如下圖所示：

而在中國(guó)市場(chǎng)，有多家上市公司參與到相關(guān)上游部件及零件生產(chǎn)，后續(xù)可關(guān)注其港股上市機(jī)會(huì)。相關(guān)股單海豚君已經(jīng)發(fā)布在長(zhǎng)橋APP。

<全文完>

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