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1.22%的隔夜!存單跌破1.5%,4.3萬(wàn)億洪峰前的最后寧?kù)o

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文/債市邦

清明假期回來(lái)的第一天,資金松的令人發(fā)指。

DR001下行到 1.22%, DR007來(lái)到1.32%。

分別創(chuàng)下了2023年8月和2022年8月以來(lái)的新低。


央行的公開市場(chǎng)操作,雖然 7 天期逆回購(gòu)只開展了5億元的“地量”,但大手筆投放了 8000 億元的 89 天買斷式逆回購(gòu)。

哪怕扣除掉到期的逆回購(gòu),單日依然實(shí)現(xiàn)了巨量的流動(dòng)性凈投放。

在這個(gè)“短端極簡(jiǎn)、長(zhǎng)端極厚”的操作背后,藏著央媽的一句潛臺(tái)詞:

我愿意給點(diǎn)長(zhǎng)錢,幫你們平抑二季度的波動(dòng)。

現(xiàn)在的銀行間市場(chǎng),就像一個(gè)灌滿了水卻找不到出口的池子,資金拼命往短端擠。


這種極致的資產(chǎn)荒,正在把機(jī)構(gòu)逼向邏輯的死角。

01

沙特朱拜勒“驚天一炸”,輸入型通脹的引信已經(jīng)點(diǎn)燃。

今天凌晨,沙特東北部的朱拜勒工業(yè)區(qū)突發(fā)爆炸。

這里不僅是沙特的門面,更是全球最重要的石化生產(chǎn)基地之一,年產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的6%到8%。

爆炸點(diǎn)就在特朗普給伊朗設(shè)定的最后通牒到期前12小時(shí)。這種“巧合”讓市場(chǎng)瞬間緊繃。

在這個(gè)節(jié)骨眼上出事,哪怕最終證明是意外,也會(huì)被全球資金自動(dòng)腦補(bǔ)成沖突升級(jí)的前奏。

今天的商品市場(chǎng),乙二醇直接封死漲停,恒逸石化等化工股漲停,顯示市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)鏈斷裂的極致?lián)鷳n。


發(fā)改委今天明確了,國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格按機(jī)制本該上調(diào) 800 元,調(diào)控后實(shí)際上調(diào)了 400多元。

這就是典型的“價(jià)格鈍化”,政策在前面幫大家擋子彈。

但對(duì)于債市來(lái)說(shuō),這種掩蓋不住的通脹壓力是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

3 月 PPI 同比轉(zhuǎn)正已經(jīng)是板上釘釘,這意味著我們正處于名義增長(zhǎng)抬升最快的階段。

當(dāng)物價(jià)不再是掣肘,降息的緊迫感自然就消失了。

02

存單跌破 1.5%,銀行正在體會(huì)保險(xiǎn)的“利差損”痛苦。

現(xiàn)在銀行間資金面不是寬松,而是極度過(guò)剩,過(guò)剩到讓不少小銀行開始發(fā)愁。

1年存單利率跌破 1.5%,這是什么概念?


目前絕大多數(shù)銀行的負(fù)債成本依然在 2% 以上。

這意味著銀行每配一筆存單,就在賬面上背負(fù)著 50BP 以上的倒掛。

這種局面在歷史上極其罕見,以往只有保險(xiǎn)公司會(huì)為“利差損”發(fā)愁,現(xiàn)在輪到銀行體會(huì)這種“進(jìn)門就是虧損”的切膚之痛了。

有趣的是,明知道不劃算,大家卻還在搞極致防守。

為什么大家寧愿虧著錢守在短端,也不敢去追長(zhǎng)債?

因?yàn)槎径鹊墓┙o洪峰快要開閘泄洪了。

根據(jù)華泰固收的最新測(cè)算,如果疊加地方債和特別國(guó)債,二季度政府債的凈融資可能高達(dá) 4.3 萬(wàn)億。

供給高點(diǎn)估計(jì)在5 6月之間,在特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃正式公布前,10年期國(guó)債 1.80% 的位置就像是一道“嘆息之墻”。

每個(gè)人都想翻過(guò)去,但又怕落地時(shí)正好撞上 4.3 萬(wàn)億的籌碼砸下來(lái)。這種“想買又不敢買”的焦慮,正是資產(chǎn)荒進(jìn)入深水區(qū)的真實(shí)寫照。

在這種“卷不動(dòng)又不敢走”的真空期里,資金開始向一切有確定性的品種瘋狂倒灌:

25 建行二級(jí)資本債 02 今天居然殺到了 1.90%,創(chuàng)下上市以來(lái)的最低記錄。


03

換券博弈開啟,30 年超長(zhǎng)債進(jìn)入“刺刀戰(zhàn)”階段。

目前的超長(zhǎng)端盤面非常復(fù)雜。

30年國(guó)債的活躍券是特6(2500006),但它的余額只有 2470 億,比次活躍券特2(2500002)的 3550 億少了一大截。

這種余額倒掛在交易盤眼里就是最肥的“肉”,意味著活躍券格局存在極其強(qiáng)烈的修正動(dòng)力。

之前特6的借貸集中度已經(jīng)飆升到了驚人的水平,空頭頭寸非常擁擠,大家都在賭新券發(fā)行會(huì)把利率頂上去。

但隨著4月中旬特別國(guó)債發(fā)行安排的臨近,局勢(shì)發(fā)生了微妙的變化。

央行今天8000億買斷式逆回購(gòu)的果斷出手,很大程度上是為了穩(wěn)定二季度的預(yù)期水位。

如果新券上市節(jié)奏稍微偏慢,或者央行通過(guò)買入國(guó)債的方式對(duì)沖供給,那么之前那些高位借券砸盤的空頭,就會(huì)瞬間面臨獲利回補(bǔ)”“換券踩踏”的雙重壓力。

這種短兵相接的博弈,注定了4月的債市沒(méi)有平靜可言,每一點(diǎn)利率的波動(dòng)背后都是頭寸的博弈。

寫在最后:下一步走勢(shì)研判

接下來(lái)的債市可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)高波動(dòng)的博弈期,阿邦建議大家注意三個(gè)點(diǎn)。

首先,降息預(yù)期正在降溫。雖然基調(diào)還是支持性的,但 PPI 轉(zhuǎn)正、名義增速回升,讓央媽短期內(nèi)完全沒(méi)有必要“大水漫灌”。

今天 8000 億的長(zhǎng)錢投放,本質(zhì)上是“以穩(wěn)代降”,通過(guò)拉長(zhǎng)投放期限來(lái)對(duì)沖資金價(jià)格的下行壓力。

其次,策略上要徹底放棄幻想,轉(zhuǎn)入“票息+杠桿”模式。超短端利率和存單現(xiàn)在利率下的過(guò)快,透支了預(yù)期,進(jìn)場(chǎng)就是送人頭。

信用債建議繼續(xù)守住 1-3 年的中短端,只要二永債利差還有壓縮空間,就老老實(shí)實(shí)拿票息。

最后,盯緊 4 月 6 日的最后期限。如果中東局勢(shì)真的從“慢性消化”變成“劇烈沖擊”,避險(xiǎn)資金會(huì)再次回流。

但我們要時(shí)刻保持一份警惕:在“類滯脹”的陰影下,債券的避險(xiǎn)屬性會(huì)變得極其不穩(wěn)定,通脹預(yù)期的反噬隨時(shí)可能發(fā)生。

在大家都?xì)⒓t了眼的時(shí)候,留一份清醒。等那 4.3 萬(wàn)億的洪峰正式開始泄洪,等 10 年國(guó)債回到 1.85% 甚至更高的時(shí)候,那才是真正的撿錢時(shí)刻。

現(xiàn)在的任何沖動(dòng),都可能成為洪峰下的祭品。


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