文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

近日，金種子酒的一紙公告，宣告了長(zhǎng)達(dá)九個(gè)月的總經(jīng)理職位空缺終于結(jié)束。

董事會(huì)同意聘任謝金明為總經(jīng)理，并同步變更為法定代表人。這位自2023年起便擔(dān)任金種子酒董事長(zhǎng)的70后地方國(guó)資背景高管，如今將董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職責(zé)“一肩挑”，被市場(chǎng)普遍解讀為在業(yè)績(jī)持續(xù)承壓下的“救火”之舉。

然而，這場(chǎng)人事變動(dòng)的背景并非業(yè)務(wù)擴(kuò)張或戰(zhàn)略升級(jí)，而是金種子酒深陷連續(xù)第五年虧損泥潭的殘酷現(xiàn)實(shí)。

自2022年華潤(rùn)戰(zhàn)略投資入駐以來，這家昔日的徽酒“四朵金花”之一，并未迎來預(yù)期的復(fù)興，反而在行業(yè)深度調(diào)整與內(nèi)部轉(zhuǎn)型陣痛的雙重夾擊下，虧損額持續(xù)擴(kuò)大。

董事長(zhǎng)親自下場(chǎng)抓經(jīng)營(yíng)，究竟是破局的開端，還是一場(chǎng)充滿不確定性的背水一戰(zhàn)？

01

五年虧損超7億，經(jīng)營(yíng)困境積重難返

更換總經(jīng)理的表象之下，是金種子酒難以掩蓋的財(cái)務(wù)頹勢(shì)與結(jié)構(gòu)性頑疾。

根據(jù)金種子酒業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年度預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的凈虧損1.5億元至1.9億元。這標(biāo)志著金種子酒將正式踏入連續(xù)第五年虧損的尷尬境地。

回溯過往，2021年至2024年，金種子酒歸母凈利潤(rùn)分別為-1.66億元、-1.87億元、-0.22億元和-2.58億元，加上2025年的預(yù)虧，過去五年累計(jì)虧損額已輕松突破7億元大關(guān)。

虧損的根源在于主營(yíng)業(yè)務(wù)的全面萎縮。2025年前三季度，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.28億元，同比大幅下滑22.08%；歸母凈虧損1億元。

更令人擔(dān)憂的是其失衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度金種子酒低端酒（零售價(jià)≤100元/瓶）收入高達(dá)3.3億元，占總營(yíng)收超半數(shù)；而作為高端化希望的馥合香系列所在的高端酒（>500元/瓶）僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5126.61萬元，占比較低。這種嚴(yán)重依賴低端市場(chǎng)的格局，直接導(dǎo)致其整體毛利率承壓。2025年前三季度金種子酒銷售毛利率不足45%，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于白酒行業(yè)頭部企業(yè)，反映其產(chǎn)品溢價(jià)能力薄弱。

高企的庫存與惡化的現(xiàn)金流，進(jìn)一步揭示了金種子酒運(yùn)營(yíng)的窘境。

截至2025年三季度末，金種子酒存貨賬面價(jià)值高達(dá)15.31億元，約占流動(dòng)資產(chǎn)的76%。巨額存貨不僅占用了大量營(yíng)運(yùn)資金，更反映出產(chǎn)品動(dòng)銷不暢、渠道庫存高企的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

同時(shí)，金種子酒合同負(fù)債（主要為經(jīng)銷商預(yù)收款）為1.72億元，較年初有所減少，表明經(jīng)銷商打款意愿正在減弱，為未來營(yíng)收增長(zhǎng)蒙上陰影。

此外，2025年前三季度金種子酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.18億元，主業(yè)“造血”功能不足。

02

華潤(rùn)賦能失靈，“啤白融合”戰(zhàn)略遭遇水土不服

此次總經(jīng)理更迭，也間接宣告了華潤(rùn)系入主近年來主導(dǎo)的改革未能達(dá)到預(yù)期。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2022年，華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司入股金種子集團(tuán)，持有49%股權(quán)，被市場(chǎng)寄予厚望。隨后，華潤(rùn)系高管何秀俠、何武勇、金昊等陸續(xù)進(jìn)駐，試圖將啤酒行業(yè)的快消打法植入白酒業(yè)務(wù)。

據(jù)《南方都市報(bào)》報(bào)道，何秀俠在任期間推行了激進(jìn)改革：產(chǎn)品端，大力砍掉低端、力推“馥合香”與“頭號(hào)種子”等中高端新品，試圖將價(jià)格帶從15-50元拉升至80-300元；渠道端，大規(guī)模洗牌經(jīng)銷商，替換了約60%的傳統(tǒng)經(jīng)銷商，并引入華潤(rùn)龐大的啤酒渠道網(wǎng)絡(luò)，推行數(shù)字化管控。

然而，這套在啤酒領(lǐng)域驗(yàn)證成功的模式，在白酒市場(chǎng)卻遭遇了嚴(yán)重的水土不服。

分析人士指出，白酒的消費(fèi)場(chǎng)景、品牌忠誠度構(gòu)建周期、渠道利潤(rùn)體系與啤酒截然不同。金種子酒長(zhǎng)期深耕低端市場(chǎng)形成的品牌認(rèn)知，難以支撐其產(chǎn)品快速躍升至次高端價(jià)格帶�！邦^號(hào)種子”在紅海競(jìng)爭(zhēng)的光瓶酒市場(chǎng)中定價(jià)偏高，缺乏足夠的品牌力支撐。而“馥合香”系列雖被定位為高端化的核心抓手，但市場(chǎng)培育緩慢，遠(yuǎn)未達(dá)到其內(nèi)部期望。

改革的代價(jià)是巨大的銷售費(fèi)用投入。

2025年上半年，金種子酒銷售費(fèi)用同比增加18.44%至1.51億元，其中廣告費(fèi)激增2700多萬，達(dá)到4687.11萬元。高額的品牌投入并未換來相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)，反而加劇了利潤(rùn)壓力。

最終，主導(dǎo)改革的華潤(rùn)系高管團(tuán)隊(duì)在2025年下半年開始陸續(xù)撤離：7月，總經(jīng)理何秀俠辭職；9月，財(cái)務(wù)總監(jiān)金昊離任；12月，副總經(jīng)理何武勇辭職。

華潤(rùn)第一階段的“啤白融合”試驗(yàn)，在連續(xù)虧損的業(yè)績(jī)面前黯然收?qǐng)觥?/p>

03

謝金明“一肩挑”，背水一戰(zhàn)前景難料

在總經(jīng)理職位空懸九個(gè)月后，最終由董事長(zhǎng)謝金明親自補(bǔ)位，這本身就是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)——外部職業(yè)經(jīng)理人未能破局，不得不依靠?jī)?nèi)部核心力量進(jìn)行“自救”。

謝金明擁有深厚的政府及地方國(guó)資系統(tǒng)工作經(jīng)驗(yàn)，歷任界首市委常委、常務(wù)副市長(zhǎng)、太和縣委副書記，并曾擔(dān)任阜陽投資發(fā)展集團(tuán)、阜陽建投集團(tuán)及金種子集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)。此次人事安排的優(yōu)勢(shì)在于，作為地方國(guó)資代表，他能夠更好地協(xié)調(diào)地方政府資源，為金種子酒在根據(jù)地市場(chǎng)爭(zhēng)取支持。公告中也明確，此次調(diào)整旨在“加快阜陽根據(jù)地及核心市場(chǎng)建設(shè)”。

然而，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻和現(xiàn)實(shí)。

首先，謝金明的履歷中缺乏直接操盤消費(fèi)品企業(yè)、尤其是白酒企業(yè)一線經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)。白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是品牌、渠道、產(chǎn)品、管理的全方位比拼，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)超一般國(guó)資平臺(tái)的管理。

其次，金種子酒面臨的內(nèi)部問題積重難返。除了前述的產(chǎn)品、渠道困境，其兩大核心募投項(xiàng)目——“優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項(xiàng)目”和“營(yíng)銷體系建設(shè)項(xiàng)目”已多次延期，2025年12月發(fā)布的公告顯示，將預(yù)計(jì)完成日期推遲至2027年底。項(xiàng)目延期直接影響金種子酒產(chǎn)能升級(jí)與營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的節(jié)奏。

更為緊迫的是現(xiàn)金流壓力。為“回血”，金種子酒近年來頻繁處置資產(chǎn)：2023年底轉(zhuǎn)讓土地，2024年掛牌房產(chǎn)，2025年11月更是以1.26億元的價(jià)格九折出售了仍能盈利的控股子公司金太陽藥業(yè)92%股權(quán)。

截至2025年三季度末，金種子酒貨幣資金3.67億元，而短期借款達(dá)2.7億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款2.82億元，現(xiàn)金已不足以輕松覆蓋短期債務(wù)。

從行業(yè)維度看，金種子酒的生存空間正被急劇壓縮。當(dāng)前白酒行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，全國(guó)性名酒持續(xù)下沉擠壓，而省內(nèi)龍頭古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒根基深厚。金種子酒與其他“徽酒三杰”完全不在一個(gè)量級(jí)。

在行業(yè)存量博弈的寒冬中，缺乏品牌護(hù)城河與核心價(jià)格帶優(yōu)勢(shì)的區(qū)域酒企，突圍之路異常艱難。

結(jié)論

金種子酒的此次“換帥”，遠(yuǎn)非一次普通的高管變動(dòng)，而是其在連續(xù)虧損、改革受挫、現(xiàn)金流承壓多重困境下的無奈選擇。

董事長(zhǎng)謝金明親自掌舵經(jīng)營(yíng)，更像是一場(chǎng)“守土”之戰(zhàn)，其首要任務(wù)或許并非實(shí)現(xiàn)宏大的全國(guó)化或高端化夢(mèng)想，而是如何穩(wěn)住阜陽根據(jù)地市場(chǎng)，止住持續(xù)“失血”的勢(shì)頭。

華潤(rùn)的入主曾帶來變革的希望，但其啤酒行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)未能成功復(fù)制到白酒賽道，反而因激進(jìn)改革加劇了陣痛。

如今，戰(zhàn)略重心已從擴(kuò)張回調(diào)至防守，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向“保生存”。

對(duì)于投資者而言，需要清醒認(rèn)識(shí)到，金種子酒的困境是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌力、渠道體系、管理效能等多重長(zhǎng)期問題的集中爆發(fā)。僅靠一次人事調(diào)整，難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)乾坤。

未來，金種子酒能否在謝金明的帶領(lǐng)下，有效整合內(nèi)外部資源，聚焦核心市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并嚴(yán)格控制費(fèi)用，將是觀察其能否走出虧損泥潭的關(guān)鍵。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整的背景下，這家老牌酒企的復(fù)興之路，注定漫長(zhǎng)而坎坷。

至于金種子酒未來將走向何處，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。