2025年4月3日三大交易所發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，并且在去年7月7日起正式實(shí)施。到了2026年4月3日，滬深北交易所發(fā)布《實(shí)施細(xì)則》已屆滿一年時(shí)間。

在《實(shí)施細(xì)則》中，將投資者交易行為存在單個(gè)賬戶(hù)每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上或者單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到2萬(wàn)筆以上情形的，認(rèn)定為高頻交易。同時(shí)，細(xì)化了異常交易行為，實(shí)施了差異化的監(jiān)管，特別是實(shí)行差異化的收費(fèi)安排，以提升交易成本。

在量化交易新規(guī)發(fā)布一年之后，高頻量化交易是否得到有效控制？

其中，有一組數(shù)據(jù)值得我們?nèi)リP(guān)注。

從公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，國(guó)內(nèi)百億量化陣營(yíng)擴(kuò)至61家，整體管理規(guī)模逼近2萬(wàn)億元。從管理規(guī)模來(lái)看，目前的管理規(guī)模接近2萬(wàn)億元，但較去年四季度末增長(zhǎng)近4000億元，而且較去年同期大幅增長(zhǎng)約8000億元。

從頭部量化機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模來(lái)看，已經(jīng)有多家頭部量化機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模步入800億元以上的梯隊(duì)，距離千億投資規(guī)模僅有一步之遙。

一方面是頭部量化機(jī)構(gòu)的投資管理規(guī)模越來(lái)越大，另一方面是中小量化機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰節(jié)奏明顯加快，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的馬太效應(yīng)現(xiàn)象。

頭部量化交易機(jī)構(gòu)持續(xù)獲得超額投資收益，憑借AI、大數(shù)據(jù)等方式在股票市場(chǎng)中取得持續(xù)性的投資優(yōu)勢(shì)，從而加大了散戶(hù)投資者的賺錢(qián)難度，這也是近年來(lái)散戶(hù)投資者感受最深刻的事情。

對(duì)股票市場(chǎng)而言，本質(zhì)上是財(cái)富再分配的場(chǎng)所。如果有機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)中獲得超額收益率，那么將意味著有投資者會(huì)在市場(chǎng)中虧錢(qián)。

A股市場(chǎng)的高頻量化交易備受爭(zhēng)議，投資者的關(guān)注焦點(diǎn)是高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)本身以及對(duì)高頻異常交易、違規(guī)交易的處罰力度。

在量化交易新規(guī)的影響下，對(duì)單個(gè)賬戶(hù)每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上的，認(rèn)定為高頻交易。然而，對(duì)單個(gè)賬戶(hù)每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到299筆的交易行為，又如何認(rèn)定它們的交易行為，無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。

量化交易，在A股市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間也不過(guò)10年左右，真正實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)間點(diǎn)，也大概在2020年以后。

對(duì)歐美股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，量化交易已經(jīng)出現(xiàn)了數(shù)十年的時(shí)間，而且目前量化交易為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)貢獻(xiàn)了80%以上的流動(dòng)性，量化交易對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響不可低估。

對(duì)歐美股市而言，又是如何監(jiān)管高頻量化交易呢？

以美國(guó)股市為例，美股市場(chǎng)對(duì)量化交易的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在量化交易行為是否存在誤導(dǎo)市場(chǎng)的嫌疑。

在具體操作中，高頻量化交易常見(jiàn)的違規(guī)行為，包括了虛假掛單、分層誘導(dǎo)、搶先交易以及市場(chǎng)操縱等。量化交易機(jī)構(gòu)利用算法、客戶(hù)訂單信息、多層掛單等方式實(shí)現(xiàn)套利，但凡發(fā)生誘導(dǎo)交易、誤導(dǎo)市場(chǎng)的問(wèn)題，都會(huì)面臨重罰。

從處罰的力度來(lái)看，輕則巨額罰款、沒(méi)收違規(guī)所得，重則遭遇行業(yè)終身禁入和刑事處罰，相關(guān)責(zé)任人被判刑等。

在歐洲市場(chǎng)，針對(duì)高頻交易的行為，監(jiān)管更關(guān)注的是異常交易行為、操縱價(jià)格行為以及提供虛假流動(dòng)性的行為等。

從歐洲市場(chǎng)對(duì)高頻量化交易的監(jiān)管行為上，大幅提高了無(wú)效高頻交易的成本，一旦觸及虛假交易、操縱價(jià)格等行為，那么將會(huì)面臨巨額處罰以及刑事追責(zé)等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)量化交易機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)任何的交易行為都會(huì)格外小心。

從總體上分析，歐美股票市場(chǎng)對(duì)高頻量化交易的監(jiān)管重心，并不會(huì)過(guò)度關(guān)注高頻本身，而是關(guān)注高頻交易是否引起誤導(dǎo)市場(chǎng)的問(wèn)題。

目前，量化交易為歐美股票市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，但市場(chǎng)更擔(dān)心的是這些流動(dòng)性的真?zhèn)吻闆r。如果量化交易機(jī)構(gòu)通過(guò)虛假交易、誘導(dǎo)交易等行為，向市場(chǎng)提供虛假的流動(dòng)性，從而構(gòu)成了誤導(dǎo)市場(chǎng)的危害，那么這種交易行為將會(huì)面臨非常嚴(yán)厲的重罰。

與A股市場(chǎng)相比，歐美股票市場(chǎng)在交易規(guī)則上，會(huì)顯得更為完善。

例如，歐美股票市場(chǎng)不設(shè)漲跌停板，對(duì)全市場(chǎng)放開(kāi)T+0交易，為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者提供了多次糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)。此外，對(duì)散戶(hù)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具更加豐富，滿足投資者日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。

在此背景下，即使量化交易機(jī)構(gòu)會(huì)利用算法、AI等手段獲得更佳的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但在全市場(chǎng)放開(kāi)T+0以及提供完善風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的背景下，無(wú)疑大幅提升了量化機(jī)構(gòu)的交易成本。

最關(guān)鍵的是，歐美市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度達(dá)到80%以上，A股市場(chǎng)仍然以散戶(hù)化為主導(dǎo)的市場(chǎng)，意味著量化機(jī)構(gòu)可以利用AI、算法模擬散戶(hù)交易的行為，成為散戶(hù)投資者的交易對(duì)手盤(pán)，散戶(hù)投資者無(wú)法與掌握強(qiáng)大技術(shù)工具的量化交易進(jìn)行比拼，在股票市場(chǎng)中自然成為了劣勢(shì)一方。

量化交易，在全球主要股票市場(chǎng)中，主要扮演著提供市場(chǎng)流動(dòng)性以及做市商的角色。然而，在A股市場(chǎng)中，量化交易卻擅長(zhǎng)捕捉散戶(hù)投資者的交易行為，更可能把散戶(hù)投資者視為交易對(duì)手盤(pán)。從某種程度上分析，國(guó)內(nèi)量化交易的主要影響，不僅僅為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，而且還利用捕捉散戶(hù)投資者的交易行為、投資情緒實(shí)現(xiàn)套利，這也是近年來(lái)量化交易持續(xù)賺錢(qián)，散戶(hù)投資者卻賺不了錢(qián)的主要原因。

如何規(guī)范高頻量化交易行為？

對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，規(guī)范量化交易行為，核心在于大幅提升散戶(hù)投資者交易行為與投資情緒的捕捉難度。最直接的辦法是放開(kāi)全市場(chǎng)的T+0交易，同時(shí)為散戶(hù)投資者提供更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

在具體操作中，為了防止市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，可以對(duì)T+0交易次數(shù)進(jìn)行適當(dāng)限制。例如，散戶(hù)投資者的日內(nèi)交易次數(shù)不超過(guò)2次。此外，對(duì)散戶(hù)投資者而言，需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)測(cè)試，而且測(cè)試結(jié)果達(dá)到80分以上，才能夠開(kāi)通更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

只有讓量化機(jī)構(gòu)捕捉散戶(hù)交易行為、散戶(hù)投資情緒的難度大幅提升，這樣才能夠維護(hù)散戶(hù)投資者在股票市場(chǎng)中的交易公平性，“量化交易持續(xù)獲得超額收益，散戶(hù)投資者卻賺不了錢(qián)”的現(xiàn)象，才能夠從本質(zhì)上得到改變。