在“建設(shè)一流投資銀行”等政策引領(lǐng)下，證券行業(yè)近兩年迎來戰(zhàn)略整合浪潮。

隨著2025年年報(bào)漸次披露，已落地整合的券商業(yè)績(jī)迎來首輪檢驗(yàn)，而備受市場(chǎng)關(guān)注的中金公司吸收合并東興證券、信達(dá)證券一案，也迎來了從年報(bào)數(shù)據(jù)中透視前景的最佳窗口。

從已披露的25家上市券商年報(bào)來看，國(guó)泰海通、國(guó)聯(lián)民生等并購(gòu)重組案例已初步顯現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，尤其是財(cái)富管理、投行等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)躍升。而參考2025年年報(bào)數(shù)據(jù)，中金公司若順利完成對(duì)東興、信達(dá)的整合，新主體的資產(chǎn)規(guī)模將排行業(yè)第四位，營(yíng)收及凈利潤(rùn)排名將分別為第三名和第四名。

已重組券商：協(xié)同效應(yīng)初顯

2024年以來，證券行業(yè)并購(gòu)重組密集落地，國(guó)泰君安收購(gòu)海通證券、國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券、浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券、西部證券收購(gòu)國(guó)融證券、國(guó)信證券收購(gòu)萬和證券等案例相繼完成。2025年年報(bào)成為檢驗(yàn)整合效果的首個(gè)窗口。

截至4月4日，共有25家上市券商披露2025年年報(bào)，其中國(guó)泰海通、國(guó)聯(lián)民生、西部證券均交出了重組后的首個(gè)完整年度業(yè)績(jī)答卷。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，國(guó)泰海通與國(guó)聯(lián)民生的協(xié)同效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。國(guó)聯(lián)民生實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.73億元，同比增長(zhǎng)185.99%；歸母凈利潤(rùn)20.09億元，同比增長(zhǎng)405.49%；國(guó)泰海通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收631.07億元，同比增長(zhǎng)87.40%；歸母凈利潤(rùn)278.09億元，同比增長(zhǎng)113.52%。在25家上市券商中，這兩家券商的歸母凈利潤(rùn)增幅分列第一、第二名。

具體到業(yè)務(wù)層面，“1+1>2”的成效初步顯現(xiàn)，尤其是財(cái)富管理和投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。

國(guó)泰海通雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍不及中信證券，但多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)已躋身行業(yè)首位。2025年，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入達(dá)151.38億元，超越中信證券，排名行業(yè)第一。同時(shí)，境內(nèi)客戶數(shù)達(dá)3933萬戶，境內(nèi)投資顧問6072人，君弘APP及通財(cái)APP平均月活1570萬戶，股基交易市場(chǎng)份額8.56%，均為行業(yè)第一。投行業(yè)務(wù)方面，境內(nèi)IPO主承銷及在審家數(shù)、港股配售項(xiàng)目數(shù)量、中資離岸債券承銷單數(shù)均排名中資券商第一。

國(guó)聯(lián)民生方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速均在25家券商中排名第一，投行和資管業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速也居于前五。財(cái)富管理客戶數(shù)量同比大增81.6%，達(dá)到354.95萬戶。

相比之下，西部證券雖因控股國(guó)融證券，資產(chǎn)規(guī)模首次邁入“千億俱樂部”，但由于兩家券商尚未在業(yè)務(wù)層面展開實(shí)質(zhì)性整合，國(guó)融證券被歸入“子公司及其他”口徑統(tǒng)計(jì)，且其業(yè)績(jī)下滑未能有效支撐西部證券盈利能力。可見，并購(gòu)后的深度整合才是“1+1>2”的關(guān)鍵。

中金合并東興、信達(dá)：新主體營(yíng)收或排第三，凈利有望居第四

證監(jiān)會(huì)此前明確提出，到2035年形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。在2025年年報(bào)中，中金公司明確將“躋身該行列”列為發(fā)展目標(biāo)�？偛弥罗o也指出，在保持內(nèi)生高質(zhì)量增長(zhǎng)的同時(shí)，積極推進(jìn)吸收合并東興證券、信達(dá)證券，著力把業(yè)務(wù)能力、網(wǎng)絡(luò)布局、客戶資源和財(cái)務(wù)資本等互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)充分釋放出來，努力實(shí)現(xiàn)“1+2>3”的效果。

從2025年數(shù)據(jù)看，三家券商均交出了不俗的成績(jī)單。中金公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收284.81億元，同比增長(zhǎng)33.50%；歸母凈利潤(rùn)97.91億元，同比增長(zhǎng)71.93%。信達(dá)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.44億元，同比增長(zhǎng)22.86%；歸母凈利潤(rùn)18.94億元，同比增長(zhǎng)38.74%。東興證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.11億元，同比增長(zhǎng)10.25%；歸母凈利潤(rùn)21.02億元，同比增長(zhǎng)36.10%。

合并后，新主體體量將躋身行業(yè)前列。目前除國(guó)信證券外，券業(yè)前十強(qiáng)座次已初步分明，中金公司以97.91億元?dú)w母凈利潤(rùn)位列第八。簡(jiǎn)單相加測(cè)算，合并后的新主體總資產(chǎn)將達(dá)約10270億元，略低于第三名華泰證券；營(yíng)收約372億元，僅次于中信證券和國(guó)泰海通；凈利潤(rùn)約138億元，將超越廣發(fā)證券的137.02億元，排名第四。不過，從數(shù)值上看，新主體在總資產(chǎn)、營(yíng)收及凈利潤(rùn)上與華泰證券、廣發(fā)證券的差距均較為有限。

三家券商合并后業(yè)務(wù)互補(bǔ)性明顯，協(xié)同空間也較大。從各業(yè)務(wù)板塊看，中金公司財(cái)富管理、權(quán)益投資等業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)回升，投行業(yè)務(wù)收入同比大增78%。東興證券在財(cái)富管理和投行上表現(xiàn)突出，財(cái)富管理營(yíng)收同比增18.40%，占比41.60%；投行業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增115.49%。信達(dá)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收10.42億元，同比大增60.86%，占總營(yíng)收25.76%；同時(shí)證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近半壁江山。合并后，新主體在網(wǎng)絡(luò)布局、客戶資源和財(cái)務(wù)資本等方面有望實(shí)現(xiàn)“1+2>3”的效果。

此外，國(guó)際化業(yè)務(wù)有望形成合力。2025年，中金公司境外業(yè)務(wù)收入同比提升58%，占總收入比重近三成。而東興證券和信達(dá)證券境外業(yè)務(wù)也取得了快速發(fā)展，并各有特色。

東興證券通過東興香港開展境外業(yè)務(wù)，后者以自營(yíng)投資為核心優(yōu)勢(shì)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.98億元，同比增長(zhǎng)37.45%；凈利潤(rùn)0.78億元，同比激增744.3%。報(bào)告期內(nèi)，東興香港還完成3億港元增資，成功獲得惠譽(yù)BBB－投資級(jí)評(píng)級(jí)，自主融資能力顯著增強(qiáng)。

信達(dá)證券則通過信達(dá)國(guó)際為客戶提供境外資本市場(chǎng)服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋企業(yè)融資、投資管理、銷售交易三大板塊。2025年，信達(dá)國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.70億元，同比增長(zhǎng)23.49%；凈利潤(rùn)0.74億元，同比大增680.8%，在IPO保薦、公募債券基金產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面均實(shí)現(xiàn)新突破。

中金公司表示，2026年將繼續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，拓寬業(yè)務(wù)護(hù)城河，加快打造國(guó)際一流投行。信達(dá)證券也明確表示將“緊抓歷史性整合機(jī)遇”。

多位分析師認(rèn)為，中金公司吸收合并東興證券、信達(dá)證券落地后，將顯著增強(qiáng)資本實(shí)力。而中金公司素來被認(rèn)為用表能力較強(qiáng)，資本規(guī)模擴(kuò)充后，若考慮整合后的協(xié)同增量，排名有望進(jìn)一步前移。

招商證券非銀張曉彤團(tuán)隊(duì)即提到，依靠強(qiáng)大的用表能力和領(lǐng)先的跨境服務(wù)能力，中金在吸收合并東興和信達(dá)后，能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收和ROE的躍升�？紤]到A+H權(quán)益景氣度回歸、客需業(yè)務(wù)火熱、境內(nèi)股融常態(tài)化在途、港股一級(jí)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，中金公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬

校對(duì)：祝甜婷