國際儲(chǔ)備格局重塑的內(nèi)在邏輯

文/中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤

自20世紀(jì)世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系解體后，美元信用本位是現(xiàn)行國際貨幣體系的一個(gè)重要特征。在該體系下，美國不承擔(dān)官方用美元兌換硬通貨和維持美元對(duì)外幣值穩(wěn)定的義務(wù)，但美元依然扮演最主要的國際計(jì)價(jià)結(jié)算、投融資和儲(chǔ)備貨幣的角色，成為唯一的中心貨幣或關(guān)鍵貨幣。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)和2022年美國和歐盟國家對(duì)俄聯(lián)合金融制裁，引起了國際社會(huì)對(duì)于現(xiàn)行國際貨幣體系的反思，認(rèn)為主權(quán)貨幣作為國際主導(dǎo)貨幣具有三大內(nèi)在不穩(wěn)定性。對(duì)此，國際上討論貨幣體系改革主要有兩個(gè)方向：一個(gè)是以超主權(quán)貨幣作為國際主導(dǎo)貨幣；另一個(gè)是弱化對(duì)單一貨幣的過度依賴，形成少數(shù)強(qiáng)勢(shì)主權(quán)貨幣的良性競(jìng)爭(zhēng)和激勵(lì)約束機(jī)制。超主權(quán)貨幣要成為主要國際貨幣，在政治和經(jīng)濟(jì)層面均面臨較大阻力，而國際貨幣體系多極化成為現(xiàn)實(shí)選擇。

儲(chǔ)備功能是貨幣國際化的重要功能，也是衡量貨幣國際化程度的重要指標(biāo)。從全球外匯儲(chǔ)備的角度看，到2025年三季度，美元份額已連續(xù)10個(gè)季度低于60%，跌創(chuàng)有季度數(shù)據(jù)以來的新低。從全球黃金外匯儲(chǔ)備的角度看，自2024年一季度起，黃金儲(chǔ)備已超過歐元儲(chǔ)備，成為僅次于美元的第二國際儲(chǔ)備資產(chǎn)；自2025年三季度起，黃金儲(chǔ)備已超過全球美元儲(chǔ)備中持有的美債規(guī)模。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，過去四年，央行年均凈購金約1000噸，黃金正崛起為美債的替代品。尤其是2025年初特朗普掀起全球關(guān)稅風(fēng)暴，干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，放任政府債務(wù)膨脹，導(dǎo)致美元信用裂痕擴(kuò)大，全球去美元化趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。在全球黃金外匯儲(chǔ)備中，2025年前三季度，黃金儲(chǔ)備份額上升5.57個(gè)百分點(diǎn)，略低于過去三年累計(jì)上升5.80個(gè)百分點(diǎn)；美元儲(chǔ)備份額下跌4.47個(gè)百分點(diǎn)，略高于過去三年累計(jì)下跌4.17個(gè)百分點(diǎn)。2025年全年，國際金價(jià)上漲65%，是1980年以來最大年度漲幅。

2022年以來，全球黃金外匯儲(chǔ)備格局的演進(jìn)不盡相同。2016年底至2021年底，黃金儲(chǔ)備份額上升3.24個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于同期美元儲(chǔ)備份額6.71個(gè)百分點(diǎn)的跌幅，彼時(shí)去美元化的受益者除黃金外，還有人民幣、日元、歐元、英鎊、加元、澳元以及 “其他儲(chǔ)備貨幣”。2022年一季度至2025年三季度，黃金儲(chǔ)備份額上升11.38個(gè)百分點(diǎn)，大于同期美元儲(chǔ)備份額8.64個(gè)百分點(diǎn)的跌幅，因?yàn)楸据喨ッ涝闹饕芤嬲呤屈S金和“其他儲(chǔ)備貨幣”，而其他七種披露幣種構(gòu)成的非美主要儲(chǔ)備貨幣份額均有所下降。這表明，面對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，其他主權(quán)貨幣也有各自的經(jīng)濟(jì)和政治問題。因此，美元的衰落是結(jié)構(gòu)性且漸變的過程，而非由某個(gè)強(qiáng)有力的“挑戰(zhàn)者貨幣”在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的突變。美聯(lián)儲(chǔ)的研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，官方對(duì)黃金儲(chǔ)備的需求與對(duì)美國資產(chǎn)的需求大部分時(shí)間不相關(guān)。報(bào)告由此認(rèn)為，全球央行購金更多體現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化調(diào)整，而非去美元化需求。

黃金天然就是貨幣，而且是不受國家控制發(fā)行的貨幣。因此，黃金儲(chǔ)備地位的提升，或是“歪打正著”的超主權(quán)貨幣實(shí)驗(yàn)。當(dāng)然，這不是回歸金本位，同時(shí)除儲(chǔ)備功能外，黃金還未真正履行國際貨幣的外匯干預(yù)和匯率錨定等功能。此外，由于黃金的主要計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣是美元，故這一輪去美元化未必會(huì)導(dǎo)致弱美元。因?yàn)殡m然市場(chǎng)持有黃金不是持有美元資產(chǎn)，但為了交易黃金必須持有美元。在國際儲(chǔ)備格局重塑之際，《清華金融評(píng)論》4月刊推出封面專題，邀請(qǐng)來自各界的專家學(xué)者，多維度深入探討全球官方儲(chǔ)備體系結(jié)構(gòu)性變遷的內(nèi)在邏輯、黃金貨幣屬性復(fù)興的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，以及去美元化進(jìn)程對(duì)國際貨幣秩序演進(jìn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，以饗讀者。

本期目錄

卷首語

1

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤：國際儲(chǔ)備格局重塑的內(nèi)在邏輯

國際貨幣體系正從單一主權(quán)信用貨幣向多極化、超主權(quán)方向結(jié)構(gòu)性演變。

封面專題

國際儲(chǔ)備體系：變局與重塑

當(dāng)前，國際儲(chǔ)備體系處于深度轉(zhuǎn)型期，正由單極結(jié)構(gòu)逐步向 多元結(jié)構(gòu)演進(jìn)。全球范圍內(nèi)，美元信用逐步承壓，黃金儲(chǔ)備 規(guī)模持續(xù)攀升，非美元貨幣在儲(chǔ)備中占比逐步提高。隨著儲(chǔ) 備多元化進(jìn)程的加速演變、區(qū)域本幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)展與深 化，人民幣在國際儲(chǔ)備體系中的配置空間有望擴(kuò)大，人民幣 國際化或迎來重要窗口期。值此國際儲(chǔ)備體系變革的關(guān)鍵時(shí)期，《清華金融評(píng)論》2026年4月刊特別推出“國際儲(chǔ)備 體系：變局與重塑”封面專題，匯聚來自學(xué)界、業(yè)界權(quán)威專 家，從多重視角深入剖析國際儲(chǔ)備體系結(jié)構(gòu)性變遷的內(nèi)在機(jī) 理、黃金貨幣屬性回歸的宏觀基礎(chǔ)，以及在國際儲(chǔ)備格局加 速演變中推進(jìn)人民幣國際化的路徑與挑戰(zhàn)，并前瞻其對(duì)國際 貨幣秩序演化的深層影響，以饗廣大讀者。

封面專題

1

中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定：國際貨幣體系的多極崛起與人民幣國際化契機(jī)

本文剖析美元霸權(quán)衰落之結(jié)構(gòu)性必然，探討中國如何于全球貨幣體系多極化重構(gòu)中把握主動(dòng)。

2

波蘭國 家銀行帕維爾·科瓦萊夫斯基（Pawel Kowalewski） ：國際儲(chǔ)備的重要性及演變

當(dāng)下的國際儲(chǔ)備由法定貨幣定義，未來的國際儲(chǔ)備將指向貨幣的數(shù)字化。

3

中國銀行研究院副院長(zhǎng)、全國港澳研究會(huì)理事鄂志寰， 中國銀行研究院博士后孫嘉木：黃金定價(jià)邏輯重構(gòu)與國際儲(chǔ)備格局演進(jìn)

全球儲(chǔ)備格局向多元化調(diào)整，系統(tǒng)評(píng)估市場(chǎng)邏輯有助于在新環(huán)境下優(yōu)化國家資產(chǎn)配置與金融安全戰(zhàn)略。

4

國家外匯管理局外匯研究中心研究二部處長(zhǎng)劉旭， 國家外匯管理局外匯研究中心研究二部研究員蘭盈：從全球黃金儲(chǔ)備變化趨勢(shì)看國際貨幣體系變革

建議新興經(jīng)濟(jì)體抓住契機(jī)，推動(dòng)雙邊本幣結(jié)算以及多邊貨幣合作。

5

南開大學(xué)金融學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)、教授李全， 中國政法大學(xué)副教授王莉：全球資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張下美元霸權(quán)衰退與黃金崛起

在全球債務(wù)問題破局之前，黃金儲(chǔ)備將再次崛起作為影響全球貨幣儲(chǔ)備的重要因子。

6

中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融 研究中心主任高海紅：“美國優(yōu)先”政策對(duì)美元儲(chǔ)備地位的影響

“美國優(yōu)先”政策，對(duì)未來國際儲(chǔ)備體系走勢(shì)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

7

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，工銀國際高級(jí)經(jīng)濟(jì) 學(xué)家徐婕：美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性動(dòng)搖下的全球儲(chǔ)備重估

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性預(yù)期出現(xiàn)動(dòng)搖，美元所承載的制度溢價(jià)也隨之進(jìn)入重新評(píng)估階段。

8

中國人民大學(xué)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶研究院院長(zhǎng)、國際貨幣 研究所副所長(zhǎng)涂永紅，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院講師王景業(yè)： 在國際儲(chǔ)備格局加速演變中推進(jìn)人民幣國際化

如何把握國際儲(chǔ)備格局變化核心邏輯，順勢(shì)而為推進(jìn)人民幣國際化，已成為不能回避的問題。

小專題

堅(jiān)持有效市場(chǎng)和有為政府相結(jié)合

黨的二十屆四中全會(huì)指出，“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展 必須堅(jiān)持有效市場(chǎng)和有為政府相結(jié)合，《中華人民共和國 國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱 “十五五”規(guī)劃綱要）重申了這一重要發(fā)展原則。堅(jiān)持有效 市場(chǎng)和有為政府相結(jié)合，不僅是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)治理體系和治理能 力現(xiàn)代化的必然要求，更是中國式現(xiàn)代化道路優(yōu)勢(shì)與制度力 量的生動(dòng)體現(xiàn)。在這一背景下，《清華金融評(píng)論》特別推出 系列文章，從理論淵源到實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從機(jī)制研究到成效評(píng) 估，多維度解析有效市場(chǎng)與有為政府相結(jié)合驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高 質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在邏輯。

小專題

1

北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長(zhǎng)、教授林毅夫， 北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院博士后、助理研究員胡雅淇：堅(jiān)持有效市場(chǎng)與有為政府相結(jié)合，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)

新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展面臨更加復(fù)雜而嚴(yán)峻的國際形勢(shì)。

2

清華大學(xué)馬克思主義學(xué)院副院長(zhǎng)蔡萬煥，清華 大學(xué)馬克思主義學(xué)院博士研究生李錫雯：政府與市場(chǎng)關(guān)系的中國探索：理論溯源與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

正確處理政府與市場(chǎng)關(guān)系，是新時(shí)代全面深化改革的關(guān)鍵所在。

3

華泰證券上海分公司副總經(jīng)理柳柏樺：政府投資基金:當(dāng)“有為”遇見“有效”

政府投資基金作為聯(lián)結(jié)“有效市場(chǎng)”與“有為政府”制度載體，其發(fā)展關(guān)乎國家創(chuàng)新體系效能與產(chǎn)業(yè)升級(jí)全局。

4

資本市場(chǎng)學(xué)院研究員陳思瑞，深圳財(cái)政科學(xué)研究 中心高級(jí)研究員邢洋：有效市場(chǎng)與有為政府協(xié)同發(fā)力：推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力高質(zhì)量發(fā)展譜新篇

對(duì)標(biāo)“十五五"規(guī)劃綱要，探討完善有效市場(chǎng)與有為政府的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

5

深圳市高新投創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總經(jīng)理李金昊：新質(zhì)生產(chǎn)力培育中的市場(chǎng)機(jī)制與政府引導(dǎo)的協(xié)同路徑——以國有創(chuàng)投基金為實(shí)踐抓手

明確基金創(chuàng)投屬性，厘清政府引導(dǎo)與市場(chǎng)機(jī)制的邊界。

最新關(guān)注

1

前瞻

2

回顧

3

觀點(diǎn)&數(shù)字

道口金融晴雨指數(shù)

1

北京大學(xué)博雅特聘教授田軒，南開大學(xué)金融學(xué)院副教授張鏵兮： 財(cái)富配置轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)股市回暖，2月金融總指數(shù)穩(wěn)步回天

2026年2月，金融晴雨總指數(shù)同比上升5%，在政策托底與存款“搬家”驅(qū)動(dòng)下展現(xiàn)回升韌性。

宏觀經(jīng)濟(jì)

1

中國財(cái)政科學(xué)研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任、研 究員石英華，中國財(cái)政科學(xué)研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心助理研 究員劉帥：我國房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展：現(xiàn)實(shí)困境與政策建議

促進(jìn)產(chǎn)業(yè)間融合發(fā)展，挖掘房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)潛力。

政策與監(jiān)管

1

全國政協(xié)委員、中國人民銀行參事魏革軍：構(gòu)建內(nèi)部統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，做好“五篇大文章”

強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，是確保金融資源精準(zhǔn)滴灌重點(diǎn)領(lǐng)域、提升金融服務(wù)整體效能的關(guān)鍵。

2

興業(yè)碳金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)錢立華：中外金融機(jī)構(gòu)碳金融業(yè)務(wù)的比較與展望

隨著我國碳市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，我國金融機(jī)構(gòu)將為企業(yè)提供更多元的碳金融服務(wù)。

3

重慶市林業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司黨委書記、董事長(zhǎng)羅廉， 重慶市林業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司黨委副書記、董事、總經(jīng)理向國 偉：基于重慶實(shí)踐探索林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的金融賦能路徑

本文系統(tǒng)剖析當(dāng)前林業(yè)在融資上所面臨的三大核心瓶頸。

銀行與保險(xiǎn)

1

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任馮蕓， 上海大樸資產(chǎn)管理有限公司賈 靖，上海交通 大學(xué)行業(yè)研究院楊喆：銀行主導(dǎo)型的金融體系如何支持科技創(chuàng)新:以認(rèn)股權(quán)貸款為例

認(rèn)股權(quán)貸款試圖在商業(yè)銀行的低風(fēng)險(xiǎn)偏好與科創(chuàng)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征之間尋找某種精巧的平衡。

2

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院金融發(fā)展與監(jiān)管科技研究 中心高級(jí)研究專員王鎮(zhèn)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士 研究生沈俊偉，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士研究生郭琬盈：我國中小銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的現(xiàn)狀與改進(jìn)建議

如何高效化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)成為金融監(jiān)管部門、地方政府及金融機(jī)構(gòu)共同面臨的緊迫問題。

資本市場(chǎng)

1

工銀安盛人壽保險(xiǎn)有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)王都富：中國資本市場(chǎng)的新功能定位與保險(xiǎn)業(yè)的新責(zé)任使命

保險(xiǎn)業(yè)憑借長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展與科技自立自強(qiáng)的重要戰(zhàn)略力量。

2

資本市場(chǎng)學(xué)院教學(xué)研究部助理研究員曾維新、張國建： 資本市場(chǎng)支持早期科創(chuàng)企業(yè)面臨的困境及對(duì)策——基于地方政府實(shí)踐視角

在疏通資本“入口端”上，需優(yōu)化早期投資生態(tài)，提升資本注入精準(zhǔn)度。

財(cái)富與資管

1

中國國際金融股份有限公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理姚澤宇， 中國國際金融股份有限公司研究部經(jīng)理王思玥：公募基金改革深化下的買方投顧發(fā)展機(jī)遇

公募基金行業(yè)改革新規(guī)在底層工具、收費(fèi)模式等方面助力買方投顧發(fā)展。

金融與科技

1

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院高級(jí)研究專員蔡劍， 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)、講席教授焦捷：智能體互聯(lián)網(wǎng)變革金融體系：技術(shù)重構(gòu)與治理升維

完善適應(yīng)智能體互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管治理體系，才能真正實(shí)現(xiàn)金融科技創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防控的協(xié)調(diào)。

2

招商銀行總行消費(fèi)行業(yè)戰(zhàn)略客戶部總監(jiān)黨軍：金融強(qiáng)國戰(zhàn)略下的數(shù)字金融生態(tài)構(gòu)建路徑

在數(shù)字金融生態(tài)中，金融機(jī)構(gòu)利用技術(shù)創(chuàng)新提高服務(wù)效率和質(zhì)量，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)多元化需求。

論文故事匯

1

香港理工大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)與金融數(shù)學(xué)講座教授戴民， 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院助理教授王能，長(zhǎng)江商學(xué)院金融 學(xué)教授、杰出院長(zhǎng)講席教授、學(xué)術(shù)高級(jí)副院長(zhǎng)王能：心理賬戶如何影響投資

投資者的行為偏差不僅源于心理因素，也與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

道口研究

1

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院講席教授、副院長(zhǎng)張曉燕， 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院財(cái)富管理研究中心 研究專員張 藝偉、張楨林：金融“智”變：AI應(yīng)用與監(jiān)管新局

對(duì)于中國而言，金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與技術(shù)開發(fā)者需要共同承擔(dān)責(zé)任。

國際

1

中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所博士后、助理研究員胡然， 中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所研究員徐奇淵：2026年中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系前景：挑戰(zhàn)中的穩(wěn)定因素

本文分析2026年中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系面臨的主要挑戰(zhàn)，從而為思考中國如何穩(wěn)定外部環(huán)境提供政策著力點(diǎn)。

金融人文

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北京金融街研究院研究室主任王少康：再保險(xiǎn)歷史演進(jìn)：從海上冒險(xiǎn)到全球風(fēng)險(xiǎn)管理

再保險(xiǎn)從古代海上貿(mào)易中的雛形，到當(dāng)代已演變成為全球化風(fēng)險(xiǎn)管理支柱。

來源｜《清華金融評(píng)論》2026年4月刊總第149期

編輯丨孫爽

審核丨秦婷

責(zé)編丨蘭銀帆