整理 | 褚杏娟

“SpaceX IPO，意味著資本正在押注一種由實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施護(hù)城河構(gòu)成的優(yōu)勢(shì)；OpenAI 的二級(jí)份額開(kāi)始流向 Anthropic，說(shuō)明市場(chǎng)其實(shí)在用真金白銀下注：前沿實(shí)驗(yàn)室里，開(kāi)發(fā)者到底真正信誰(shuí)。Claude Code 泄露這件事，不只是“火出圈”這么簡(jiǎn)單，它顯然還撬動(dòng)了 SPV 資金的流向。”有網(wǎng)友評(píng)價(jià)如此今天在資本圈熱度頗高的三家知名公司。

OpenAI 是這三家關(guān)系網(wǎng)的中心。xAI 創(chuàng)始人馬斯克原本就是 OpenAI 聯(lián)合創(chuàng)始人，后來(lái)反目成訴訟對(duì)手；Anthropic 則是從 OpenAI 核心團(tuán)隊(duì)中分化出來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)者。這三家公司看起來(lái)是三家獨(dú)立 AI 公司，實(shí)際上背后連著的可能是同一批人才、同一批投資人，以及同一個(gè)關(guān)于“AI 未來(lái)如何發(fā)展“的長(zhǎng)期分歧。

在資本市場(chǎng)上，這三家背后的馬斯克、奧特曼和阿莫迪等人也在悄無(wú)聲息地“開(kāi)戰(zhàn)”。目前“帶外掛 SpaceX ”入場(chǎng)的馬斯克暫時(shí)領(lǐng)先。

1 馬斯克瞄準(zhǔn)史上最大 IPO，“粉絲”紅利時(shí)間

今日，彭博社報(bào)道稱，SpaceX 已秘密遞交首次公開(kāi)募股（IPO）申請(qǐng)文件。這意味著，這家由埃隆·馬斯克掌舵、橫跨火箭發(fā)射、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和 AI 業(yè)務(wù)的公司，距離沖擊史上最大規(guī)模 IPO 又近了一步。

知情人士透露，SpaceX 已向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交 IPO 注冊(cè)草案。按照目前進(jìn)度，這家公司最快有望在 6 月上市。如果順利推進(jìn)，SpaceX 將成為這一輪超級(jí) IPO 潮中最先登場(chǎng)的一家，后面潛在的重磅選手還包括 OpenAI 和 Anthropic。

所謂“保密遞表”，指的是公司可以先向監(jiān)管機(jī)構(gòu)非公開(kāi)提交上市材料，在正式披露前根據(jù)反饋進(jìn)行修改。至于最終發(fā)行多少股份、定價(jià)區(qū)間是多少，這些核心交易細(xì)節(jié)通常會(huì)在后續(xù)文件中進(jìn)一步披露。此前有知情人士稱，SpaceX 此次 IPO 目標(biāo)估值可能超過(guò) 1.75 萬(wàn)億美元，上市募資規(guī)?？赡芨哌_(dá) 750 億美元。若這一數(shù)字成真，將遠(yuǎn)超沙特阿美 2019 年創(chuàng)下的 290 億美元 IPO 融資紀(jì)錄，刷新全球歷史紀(jì)錄。

值得注意的是，SpaceX 此前已完成對(duì)馬斯克 AI 初創(chuàng)公司 xAI 的收購(gòu)，合并后實(shí)體當(dāng)時(shí)的估值約為 1.25 萬(wàn)億美元。根據(jù) Bloomberg Intelligence 測(cè)算，到 2026 年，SpaceX 的火箭發(fā)射業(yè)務(wù)和 Starlink 業(yè)務(wù)仍將貢獻(xiàn)公司絕大部分收入，總收入接近 200 億美元；相比之下，xAI 的收入規(guī)模可能不到 10 億美元。

如果只看收入規(guī)模，xAI 目前和 OpenAI、Anthropic 已經(jīng)不在一個(gè)量級(jí)。據(jù)外媒報(bào)道，OpenAI 的年化經(jīng)常性收入（ARR）已超過(guò) 250 億美元，Anthropic 也高達(dá) 190 億美元。無(wú)論是產(chǎn)品成熟度還是商業(yè)化速度，后兩者都已把 xAI 甩開(kāi)了不止一個(gè)身位。將 xAI 并入更被看好的 SpaceX 上市也成為馬斯克與其他前沿 AI 公司博弈的方式之一。

知情人士表示，SpaceX 已通知潛在投資者，公司高管預(yù)計(jì)將在本月啟動(dòng)路演溝通。這類“試水”性質(zhì)的投資者會(huì)議，通常會(huì)釋放更多經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息，以支撐其估值預(yù)期。

另外，此前有報(bào)道稱，不同于傳統(tǒng)路演模式，馬斯克計(jì)劃邀請(qǐng)基金經(jīng)理和分析師前往公司位于洛杉磯的制造園區(qū)以及佛羅里達(dá)州卡納維拉爾角的火箭發(fā)射場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地參觀，甚至現(xiàn)場(chǎng)觀看發(fā)射。馬斯克及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，親身接觸 SpaceX 的設(shè)施后，投資者將更愿意為本次發(fā)行投入大額資金。

知情人士還稱，SpaceX 正考慮在此次上市中采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。這意味著，包括馬斯克在內(nèi)的內(nèi)部人士，未來(lái)可能擁有更高投票權(quán)，從而繼續(xù)掌握公司的決策主導(dǎo)權(quán)。

與此同時(shí)，這次 IPO 預(yù)計(jì)也會(huì)向個(gè)人投資者開(kāi)放相當(dāng)比例的份額，SpaceX 甚至可能把最多 30% 的發(fā)行股份分配給中小投資者，而傳統(tǒng) IPO 中個(gè)人投資者通常僅能獲得約 10% 的新股。

馬斯克商業(yè)版圖的忠實(shí)粉絲，在此次 IPO 中可能獲得額外傾斜。有接近交易的人士表示，SpaceX 正在討論對(duì)投資過(guò)特斯拉或曾支持馬斯克收購(gòu) Twitter 的投資者給予優(yōu)先配售。此外，公司還可能在鎖定期上做出特殊安排：一方面對(duì)部分早期股東設(shè)置長(zhǎng)于常規(guī) 6 個(gè)月的鎖定期，以緩解上市后的股價(jià)壓力；另一方面也可能允許另一部分股東在上市后立即出售股份。

在承銷陣容方面，SpaceX 已基本敲定美國(guó)銀行、花旗銀行、高盛集團(tuán)、摩根大通及摩根士丹利擔(dān)任本次 IPO 的核心承銷機(jī)構(gòu)，同時(shí)還在繼續(xù)擴(kuò)充投行團(tuán)隊(duì)。

SpaceX 也正在與多家國(guó)際投行合作，分別負(fù)責(zé)不同地區(qū)的認(rèn)購(gòu)安排。其中，花旗銀行負(fù)責(zé)整體協(xié)調(diào)；巴克萊銀行負(fù)責(zé)英國(guó)市場(chǎng)；德意志銀行與瑞銀集團(tuán)負(fù)責(zé)歐洲市場(chǎng)。根據(jù)彭博此前披露的信息，加拿大皇家銀行負(fù)責(zé)加拿大地區(qū)訂單，瑞穗金融集團(tuán)負(fù)責(zé)亞洲市場(chǎng)，麥格理集團(tuán)則主要覆蓋澳大利亞市場(chǎng)。

2 OpenAI 股份“掛著也沒(méi)人接”

同樣作為在奮力沖刺 IPO 的選手，馬斯克的“死對(duì)頭”奧特曼最近可能比較焦慮，因?yàn)?OpenAI 股份正在二級(jí)市場(chǎng)上明顯降溫。

據(jù)多家二級(jí)交易平臺(tái)透露，過(guò)去一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì) OpenAI 股份的熱情快速回落，部分賣盤甚至已經(jīng)接近“掛著也沒(méi)人接”的狀態(tài)。與之形成鮮明對(duì)比的是，投資人正迅速把目光轉(zhuǎn)向它最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Anthropic。

盡管 OpenAI 在最近幾個(gè)月里接連完成大額融資，吸金規(guī)模高達(dá)數(shù)百億美元，但 Next Round Capital 創(chuàng)始人 Ken Smythe 表示，他旗下的二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)已經(jīng)感受到，機(jī)構(gòu)買家對(duì) OpenAI 股份的興趣正在明顯減弱。過(guò)去幾周，已有大約六家機(jī)構(gòu)投資者找到他們，包括持有大量股份的對(duì)沖基金和風(fēng)投機(jī)構(gòu)，希望出售合計(jì)約 6 億美元的 OpenAI 股份。

如果放在去年，這類股份通常幾天之內(nèi)就會(huì)被搶光。但現(xiàn)在，情況明顯變了。

Smythe 表示，他們幾乎把平臺(tái)上幾百家機(jī)構(gòu)投資者都問(wèn)了一遍，結(jié)果一個(gè)愿意接盤的人都沒(méi)找到。與此同時(shí)，買方給他們的反饋卻是：市場(chǎng)上有大約 20 億美元現(xiàn)金，正準(zhǔn)備隨時(shí)投向 Anthropic。

類似情況并不只出現(xiàn)在 Next Round。包括 Augment、Hiive 在內(nèi)的多家交易平臺(tái)，都觀察到了 Anthropic 需求飆升。Augment 聯(lián)合創(chuàng)始人 Adam Crawley 表示，OpenAI 當(dāng)前約 8520 億美元的估值，與 Anthropic 約 3800 億美元的估值之間，拉開(kāi)了相當(dāng)大的差距。也正因?yàn)槿绱?，很多投資人都在搶著買入后者，想趕在它進(jìn)一步漲價(jià)前上車。

Crawley 直言，“現(xiàn)在看，Anthropic 的風(fēng)險(xiǎn)收益比更有吸引力。”市場(chǎng)普遍押注，Anthropic 的估值未來(lái)會(huì)向 OpenAI 靠攏；但如果現(xiàn)在買入 OpenAI，短期內(nèi)還能拿到多大回報(bào)，反而沒(méi)有那么清楚。

OpenAI 整體估值已是 Anthropic 的兩倍以上

一位知情人士還透露，包括摩根士丹利與高盛集團(tuán)在內(nèi)的多家銀行，已經(jīng)開(kāi)始向財(cái)富管理客戶推薦 OpenAI 股份，甚至不再收取業(yè)績(jī)分成。相比之下，高盛針對(duì) Anthropic 的相關(guān)交易，仍按慣例收取大約 15% 至 20% 的分成。

不過(guò)，對(duì)于這一說(shuō)法，相關(guān)銀行均拒絕置評(píng)，OpenAI 和 Anthropic 也沒(méi)有作出回應(yīng)。

3 Claude Code 源碼泄露，不影響被追捧 Anthropic

SpaceX 所代表的，是一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于“稀缺超級(jí)科技資產(chǎn)”的持續(xù)追逐；而 OpenAI 和 Anthropic 在二級(jí)市場(chǎng)上的冷熱分化，則顯示出另一種現(xiàn)實(shí)：資本市場(chǎng)對(duì) AI 公司并不是一概追捧，而是在開(kāi)始更細(xì)致地比較誰(shuí)更值得買。

盡管 OpenAI 宣布完成公司史上最大一輪融資（總計(jì)獲得 1220 億美元，投資方既包括科技巨頭，也包括風(fēng)投基金和個(gè)人投資者），但是，一級(jí)市場(chǎng)融資火熱，并不意味著二級(jí)市場(chǎng)交易同樣火熱。兩者本來(lái)就不是一套邏輯。

一級(jí)市場(chǎng)融資中，?前期投資者?可以用跟投維持占比。哪怕一些機(jī)構(gòu)短期不傾向于追加投資，也可能為了維持和初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行少量跟投，然后在后續(xù)的二級(jí)市場(chǎng)把這些敞口作優(yōu)先出售。

過(guò)去幾年，這兩家 AI 公司都經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)。尤其是在 OpenAI 于 2022 年推出 ChatGPT、Anthropic 隨后推出 Claude 之后，雙方都迅速成長(zhǎng)為生成式 AI 賽道最核心的兩家公司。眼下，兩家公司也都在考慮未來(lái)上市的可能性，其中 Anthropic 正考慮最快于今年 10 月進(jìn)行首次公開(kāi)募股，與 OpenAI 競(jìng)相推進(jìn)上市進(jìn)程。Anthropic 此次上市募資規(guī)模可能超過(guò) 600 億美元（若成真，則僅低于 SpaceX 20%）。

需要注意的是，無(wú)論是 OpenAI 還是 Anthropic，都不允許投資者在未經(jīng)公司許可的情況下，直接在二級(jí)市場(chǎng)交易股份。不過(guò)，市場(chǎng)上依然存在不少變通做法，比如通過(guò) SPV（特殊目的載體）等結(jié)構(gòu)，間接轉(zhuǎn)讓相關(guān)權(quán)益。

眼下，越來(lái)越多投資人開(kāi)始對(duì) OpenAI 持謹(jǐn)慎態(tài)度，最核心的擔(dān)憂之一，就是它不斷攀升的運(yùn)營(yíng)成本。為了支撐自己的 AI 目標(biāo)，OpenAI 未來(lái)幾年在基礎(chǔ)設(shè)施上的投入預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)高于 Anthropic。與此同時(shí)，雖然 OpenAI 在消費(fèi)者市場(chǎng)擁有極強(qiáng)的用戶基礎(chǔ)，但在利潤(rùn)率更高的企業(yè)客戶市場(chǎng)，它的推進(jìn)速度相對(duì)沒(méi)那么快。

相比之下，Anthropic 在企業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)更強(qiáng)，也因此被不少投資人視為增長(zhǎng)更扎實(shí)、利潤(rùn)想象空間更大的那一個(gè)。Crawley 就表示，從目前的走勢(shì)看，Anthropic 的增長(zhǎng)曲線比 OpenAI 更有說(shuō)服力。

當(dāng)然，Anthropic 也不是沒(méi)有自己的問(wèn)題。它目前正起訴美國(guó)國(guó)防部。此前，美國(guó)五角大樓將其列為供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，并要求政府機(jī)構(gòu)停止使用其技術(shù)。就在本周，Anthropic 又在短短幾天內(nèi)第二次出現(xiàn)安全事故，意外泄露了 Claude Code 的內(nèi)部源代碼。

即便如此，市場(chǎng)對(duì) Anthropic 的追捧仍在持續(xù)。Next Round 目前看到的 OpenAI 買盤，對(duì)應(yīng)估值大約為 7650 億美元，相比上一輪約 8500 億美元的估值，已經(jīng)打了約 10% 的折扣。

而在 Anthropic 這邊，情況恰好相反。Crawley 表示，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì) Anthropic 的需求顯然更強(qiáng)。Augment 和 Next Round 目前都看到了大量買盤，這些買盤給出的估值大約在 6000 億美元左右，較上一輪融資估值高出 50% 以上。Hiive 聯(lián)合創(chuàng)始人 Prab Rattan 也表示，平臺(tái)上針對(duì) Anthropic 股份的需求已經(jīng)超過(guò) 16 億美元，而且同樣是溢價(jià)成交。

Crawley 的總結(jié)很直接：這可能是他們見(jiàn)過(guò)最強(qiáng)的一波需求，幾乎可以說(shuō)，市場(chǎng)對(duì) Anthropic 的興趣是“無(wú)限的”。

4 結(jié)束語(yǔ)

如果把 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)放在一起看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)越來(lái)越清晰的信號(hào)：市場(chǎng)仍然愿意為超級(jí)科技資產(chǎn)買單，但給出高估值的邏輯，正在變得越來(lái)越不一樣。

對(duì) SpaceX 來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)看中的是它作為“超級(jí)稀缺資產(chǎn)”的獨(dú)特性：火箭發(fā)射、Starlink、航天基礎(chǔ)設(shè)施、馬斯克品牌和 AI 疊加后的綜合溢價(jià)。它面對(duì)的是“有沒(méi)有替代品”的問(wèn)題。也可以看出，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)超級(jí)科技故事的熱情依舊很高。

而 OpenAI 在二級(jí)市場(chǎng)遇冷、Anthropic 被瘋搶，則說(shuō)明資本正在用更現(xiàn)實(shí)、更細(xì)的尺子，給 AI 公司重新打分。“同一條賽道里，誰(shuí)更值得買”框架下，資本會(huì)更敏感地比較估值、成本、增長(zhǎng)質(zhì)量和企業(yè)化兌現(xiàn)路徑。

這也意味著，接下來(lái)的超級(jí) IPO 潮，可能并不會(huì)只是“誰(shuí)名氣大誰(shuí)就贏”。市場(chǎng)當(dāng)然還會(huì)繼續(xù)追逐頭部公司，但前提是：估值不能太透支、成本結(jié)構(gòu)不能失控，商業(yè)化路徑也必須越來(lái)越清晰。

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-01/spacex-is-said-to-file-confidentially-for-ipo-ahead-of-ai-rivals

https://www.theinformation.com/newsletters/the-information-finance/big-tech-companies-racing-fund-openai

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-03/anthropic-nears-20-billion-revenue-run-rate-amid-pentagon-feud?utm_source=chatgpt.com

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-01/openai-demand-sinks-on-secondary-market-as-anthropic-runs-hot

https://www.wsj.com/finance/spacex-ipo-elon-musk-prepare-1367846a

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