中式精釀第一股要來(lái)了？

河南的啤酒圈流傳著一段老故事——在1985年，一名貨車(chē)司機(jī)接手了一家瀕臨倒閉的村辦啤酒廠，他進(jìn)廠后的第一件事就把倉(cāng)庫(kù)里100多噸不合格的啤酒全部倒進(jìn)了下水道。

這個(gè)貨車(chē)司機(jī)叫張鐵山，這家瀕臨破產(chǎn)的小廠就是現(xiàn)在的金星啤酒。

前不久，這家小啤酒廠第三次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。如果此次上市順利，金星啤酒將成為河南第一家上市酒企，同時(shí)得到港股“中式精釀第一股”的稱(chēng)號(hào)。要知道，啤酒行業(yè)自珠江啤酒之后，已經(jīng)超過(guò)十年沒(méi)有新的本土企業(yè)登陸資本市場(chǎng)了。

而把金星啤酒推到港交所門(mén)口的是旗下一罐經(jīng)典的茶啤。

2024年8月，金星推出“信陽(yáng)毛尖中式精釀啤酒”。在抖音直播間首發(fā)當(dāng)天就賣(mài)出了6噸，一度賣(mài)到斷貨，上線(xiàn)僅10個(gè)月銷(xiāo)量就突破了1億罐。這個(gè)爆款產(chǎn)品，硬生生把金星的營(yíng)收從2023年的3.56億元拉到2025年前三季度的11.1億元，凈利潤(rùn)也從1200萬(wàn)元暴漲至 3.05億元。

得益于幾個(gè)爆款產(chǎn)品，金星啤酒的賬面成績(jī)確實(shí)亮眼，但翻開(kāi)招股書(shū)就能發(fā)現(xiàn)要想登登陸資本市場(chǎng)還仍有幾座大山。公司由張鐵山、張峰父子合計(jì)持股超90%的純家族企業(yè)，而且在上市前還突擊分紅了3.29億元。這些種種或許都是上市的阻礙。

一個(gè)爆款的熱度能維持多久，資本市場(chǎng)又會(huì)不會(huì)為這份業(yè)績(jī)買(mǎi)單？答案或許不像那罐茶啤的口感那般清爽。

一個(gè)河南家族的四十年啤酒局

金星啤酒的前身，是1982年成立的鄭州市管城區(qū)隴海村東風(fēng)啤酒廠。一家年產(chǎn)僅2000噸的村辦小廠，成立僅三年時(shí)間就經(jīng)營(yíng)不下去，只能對(duì)外招標(biāo)承包。

當(dāng)時(shí)34歲的張鐵山做了十幾年貨車(chē)司機(jī)，常年在鄭州城區(qū)拉貨，偶爾也會(huì)給這家啤酒廠送貨。他敏銳地察覺(jué)到這或許是個(gè)機(jī)會(huì)，選擇走進(jìn)廠里簽下了承包合同。

那時(shí)，正值改革開(kāi)放的浪潮正把“包字進(jìn)城”的新風(fēng)吹向各類(lèi)集體企業(yè)，張鐵山的創(chuàng)業(yè)之路也從這座小啤酒廠開(kāi)啟。

再后來(lái)就是倒掉100多噸不合格啤酒這個(gè)讓人稱(chēng)道的小故事。巧合的是，同一年海爾的張瑞敏在山東也砸毀76臺(tái)不合格冰箱，兩人雖然素不相識(shí)，卻在同一個(gè)時(shí)代節(jié)點(diǎn)做出了同樣的選擇。

靠著價(jià)廉物美的產(chǎn)品，金星很快就在鄭州站穩(wěn)了腳跟。1993年，金星啤酒產(chǎn)量達(dá)到8萬(wàn)噸，成為河南第一；1998年產(chǎn)量攀升至28萬(wàn)噸，躋身全國(guó)啤酒行業(yè)十強(qiáng)。

此后金星開(kāi)始向全國(guó)擴(kuò)張，先后在貴州、云南、四川、陜西、甘肅、廣東等地建起15個(gè)生產(chǎn)基地，巔峰時(shí)期年產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)噸，行業(yè)排名一度沖進(jìn)全國(guó)前四。那段時(shí)間，張鐵山被媒體稱(chēng)作“中西部啤酒王”，2000年獲評(píng)全國(guó)勞動(dòng)模范，2006年又成為中國(guó)首屆釀酒大師。

但紅火的日子沒(méi)能一直延續(xù)。2010年前后，華潤(rùn)雪花、青島、百威三大啤酒巨頭在全國(guó)大肆收購(gòu)整合，中小啤酒品牌的生存空間被不斷擠壓，幾乎消失殆盡。

維雪、奧克、月山等河南本土啤酒品牌接連退場(chǎng)，最后只剩金星獨(dú)自堅(jiān)守。張鐵山曾說(shuō)，自己最自豪的就是金星從未涉足多元化經(jīng)營(yíng)，也從未被外資收購(gòu)，可換個(gè)角度看，不被收購(gòu)也意味著要獨(dú)自承受巨頭競(jìng)爭(zhēng)的全部壓力。

張鐵山性格不善言辭，管理風(fēng)格也帶著鮮明的時(shí)代印記，有媒體報(bào)道稱(chēng)，他管企業(yè)更像“大家長(zhǎng)”而非職業(yè)廠長(zhǎng)，對(duì)下屬充分放權(quán)，卻也會(huì)嚴(yán)厲打罵問(wèn)責(zé)。一位曾在金星任職的高管回憶：“他會(huì)打你罵你，但絕不會(huì)害你?！?/p>

其實(shí)金星的上市夢(mèng)，已經(jīng)做了二十多年。

2003年前后，金星曾和百威英博、日本麒麟洽談合資上市，卻因?yàn)榇遛k企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題始終無(wú)法理清，計(jì)劃最終擱淺。2010年完成企業(yè)改制后，金星徹底成為張鐵山家族掌控的民營(yíng)企業(yè)。2011年張鐵山公開(kāi)喊出“3到5年內(nèi)上市”的目標(biāo)，可又受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)績(jī)波動(dòng)影響，沒(méi)能兌現(xiàn)承諾。2022年建廠40周年之際，公司再次將這一年定為“上市籌備元年”。

如今76歲的張鐵山退居幕后擔(dān)任董事長(zhǎng)，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理交由兒子張峰負(fù)責(zé)。父子二人通過(guò)金星控股等主體，合計(jì)控制公司超過(guò)93%的股權(quán)，剩余股份由員工持股平臺(tái)和經(jīng)銷(xiāo)商關(guān)聯(lián)方持有。

沒(méi)有外部投資人，意味著金星沒(méi)有“對(duì)賭退出”的壓力來(lái)倒逼上市節(jié)奏，可也讓公司在治理透明度、外部制衡機(jī)制上，需要接受資本市場(chǎng)更多的審視。

值得注意的是，2025年上半年，在公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)金星啤酒分三次向股東累計(jì)派息3.29億元。這個(gè)分紅金額超過(guò)了2025年前三季度3.05億元的凈利潤(rùn)，更是2024年全年凈利潤(rùn)的2.6倍。此外，招股書(shū)中還披露，2023年至2025年前三季度，金星存在未為部分員工足額繳納社保和公積金的情況，累計(jì)欠繳金額約2190萬(wàn)元。

這些種種問(wèn)題或都將成為金星啤酒上市的阻礙。

一罐毛尖啤酒，撬動(dòng)了什么

過(guò)去的四十年，金星一直主打傳統(tǒng)工業(yè)啤酒，比如純生、原漿、白啤、小麥啤等大排檔、燒烤攤的啤酒?？汀Ｔ谌A潤(rùn)雪花、青島、百威、燕京、嘉士伯五大巨頭占據(jù)92%市場(chǎng)份額的行業(yè)格局下，金星這樣的區(qū)域品牌，生存處境一直十分艱難。

2015年張鐵山曾公開(kāi)感慨行業(yè)困境：“我給一家飯店一年1萬(wàn)元的合作費(fèi)用，另一家啤酒廠出1.5萬(wàn)元，飯店就會(huì)賣(mài)高價(jià)方的酒。不參與競(jìng)價(jià)搶不到渠道，參與了，企業(yè)成本又會(huì)不斷上漲?！?/p>

線(xiàn)下渠道被巨頭牢牢封鎖，金星被逼著尋找新的破局之路。2024年初，公司決定押注中式精釀賽道，研發(fā)團(tuán)隊(duì)打造出“1258工藝”，將信陽(yáng)毛尖茶葉與麥芽一同釀造，低溫慢釀28天。研發(fā)初期，團(tuán)隊(duì)的思路很簡(jiǎn)單：先扎根河南市場(chǎng)，就選用河南本地特產(chǎn)信陽(yáng)毛尖作為原料。

2024年8月，這款名為“信陽(yáng)毛尖中式精釀啤酒”的產(chǎn)品在抖音直播間正式首發(fā)。首秀出奇的好，當(dāng)天準(zhǔn)備的6噸產(chǎn)品全部售罄，就連金星啤酒品牌推廣負(fù)責(zé)人事后也坦言：“完全沒(méi)料到產(chǎn)品會(huì)如此受歡迎?！?/p>

這款茶啤精準(zhǔn)抓住了消費(fèi)市場(chǎng)的空白，4.1度的低酒精度、單罐20元出頭的親民價(jià)格、茶香與麥香融合的清爽口感，精準(zhǔn)吸引了以年輕女性為主的“微醺”消費(fèi)群體。

產(chǎn)品爆火后，短視頻平臺(tái)上有關(guān)茶啤相關(guān)內(nèi)容播放量突破3000萬(wàn)，小紅書(shū)上涌現(xiàn)出3萬(wàn)多篇相關(guān)種草筆記。雙11期間，羅永浩在“交個(gè)朋友直播間”也在帶貨金星毛尖茶啤，稱(chēng)其在抖音平臺(tái)累計(jì)銷(xiāo)量超24萬(wàn)單。啤酒行業(yè)專(zhuān)家方剛曾在業(yè)內(nèi)社群評(píng)價(jià)：“金星毛尖賣(mài)斷貨，產(chǎn)能都排到明年，這款產(chǎn)品會(huì)成為啤酒行業(yè)的標(biāo)配。”

金星沒(méi)有沿用傳統(tǒng)啤酒企業(yè)線(xiàn)下鋪貨的打法，而是直接從直播間起步開(kāi)拓市場(chǎng)。這一策略看似新穎，但其實(shí)是被線(xiàn)下渠道封鎖倒逼的結(jié)果。既然無(wú)法與巨頭們爭(zhēng)進(jìn)傳統(tǒng)酒館、飯店，那就轉(zhuǎn)向抖音、小紅書(shū)直面消費(fèi)者。正所謂“山重水復(fù)疑無(wú)路，柳暗花明又一村”，金星這條被逼出來(lái)的路反而走出了亮眼的效果。

嘗到甜頭的金星快速擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)，陸續(xù)推出茉莉花茶、西湖龍井、碧螺春、冰糖葫蘆、沙糖桔等風(fēng)味精釀。根據(jù)招股書(shū)，截至2025年9月金星中式精釀系列已有50個(gè)SKU，貢獻(xiàn)了公司78.1%的營(yíng)業(yè)收入，此前作為支柱的傳統(tǒng)工業(yè)啤酒反而淪為配角。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也在此期間發(fā)生翻天覆地的變化。2024年?duì)I收翻倍至7.3億元，凈利漲至1.25億元；而2025年前三季度營(yíng)收再次翻近兩倍至11.1億元，凈利潤(rùn)達(dá)3.05億元，同比增長(zhǎng)超10倍。

在這期間還有一段戲劇性的插曲。2024年的12月，信陽(yáng)市茶葉協(xié)會(huì)突然發(fā)布公告，稱(chēng)“信陽(yáng)毛尖”中式精釀啤酒涉嫌侵犯商標(biāo)權(quán)，要求相關(guān)企業(yè)限期整改。

可在三個(gè)月前，金星啤酒剛獲得該協(xié)會(huì)授權(quán)，并支付了5萬(wàn)元品牌管理費(fèi)。張峰隨即召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)回應(yīng)，稱(chēng)協(xié)會(huì)單方面違約給公司造成近千萬(wàn)元損失。最終雙方達(dá)成和解，金星將產(chǎn)品名稱(chēng)改為“金星毛尖”。這場(chǎng)商標(biāo)糾紛雖然引發(fā)了大量媒體報(bào)道和公眾討論，但無(wú)形中又為產(chǎn)品做了一波免費(fèi)宣傳。

雖然財(cái)報(bào)成績(jī)很亮眼，但金星的隱患也十分明顯。近八成收入依賴(lài)一個(gè)誕生不到兩年的新品類(lèi)，營(yíng)收集中度過(guò)高。而且精釀啤酒的技術(shù)門(mén)檻，遠(yuǎn)不如芯片、生物醫(yī)藥那般高不可攀，華潤(rùn)、青島、燕京等行業(yè)巨頭已經(jīng)紛紛布局茶啤產(chǎn)品線(xiàn)，金星勢(shì)必會(huì)直面殘酷的競(jìng)爭(zhēng)。

巨頭們可以憑借更強(qiáng)的渠道資源、更大的營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算入局。屆時(shí)金星的先發(fā)優(yōu)勢(shì)還能維持多久成了個(gè)未知數(shù)?；蛟S這也是金星急著上市的原因，通過(guò)IPO募資獲取更多子彈，直面未來(lái)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。

風(fēng)口上的精釀賽道和一場(chǎng)遲到的IPO

中國(guó)啤酒市場(chǎng)整體規(guī)模不小，2024年全行業(yè)零售額達(dá)7347億元，但行業(yè)增速已經(jīng)放緩，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅4%左右。存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，結(jié)構(gòu)性升級(jí)成為企業(yè)爭(zhēng)奪的核心，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是市場(chǎng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)乏力，只能靠提升產(chǎn)品單價(jià)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)。

精釀啤酒恰好踩中了“消費(fèi)升級(jí)”的風(fēng)口。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，中國(guó)精釀啤酒零售額從2019年的125億元飆升至2024年的632億元，五年間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38.4%，預(yù)計(jì)2029年將增至1821億元。其中，金星主打的茶啤、果啤類(lèi)風(fēng)味精釀，增長(zhǎng)勢(shì)頭更為迅猛。

以2025年前三季度零售額計(jì)算，金星啤酒在全行業(yè)排名第八，本土啤酒企業(yè)中排名第五；在精釀啤酒細(xì)分領(lǐng)域排名第三，在風(fēng)味精釀賽道排名第一，市占率達(dá)14.6%。

這個(gè)行業(yè)定位十分微妙。向上看，華潤(rùn)、青島、百威牢牢占據(jù)行業(yè)頭部，金星在整個(gè)啤酒大盤(pán)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)依然有限；向下看，精釀賽道正處于群雄混戰(zhàn)的階段，各類(lèi)品牌紛紛入局，從南方的千島湖到北方的龍山泉，幾乎所有啤酒企業(yè)都在布局精釀。金星能否守住風(fēng)味精釀的頭部位置，關(guān)鍵在于產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)性和線(xiàn)下渠道的下沉速度。

招股書(shū)顯示，金星目前分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)29個(gè)省份，為拓展中式精釀業(yè)務(wù)新增了1000余家專(zhuān)門(mén)分銷(xiāo)商。但線(xiàn)下渠道的深度和密度，與五大巨頭仍有巨大差距。2022年至2024年，金星零售額以23.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在行業(yè)前十中增速最快，可受制于較低的業(yè)務(wù)基數(shù)，能否在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)維持利潤(rùn)率，是接下來(lái)需要驗(yàn)證的核心問(wèn)題。

金星啤酒是典型的家族企業(yè)，張鐵山、張峰父子持有絕對(duì)控股權(quán)，而且公司高管團(tuán)隊(duì)也多以家族成員為主。這種治理結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)期效率突出，親情的紐帶會(huì)讓所有人往一個(gè)方向使勁?？墒歉酃赏顿Y者通常會(huì)對(duì)這類(lèi)家族企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，此前就有行業(yè)分析師指出，引入外部戰(zhàn)略投資者、改組董事會(huì)、提升信息透明度完成“去家族化”，是張鐵山父子亟需解決的問(wèn)題。

此外，3.29億元的分紅、2190萬(wàn)元的社保公積金欠繳，雖不構(gòu)成上市的實(shí)質(zhì)性法律障礙，但在輿論層面和投資者信心上，這些或多或少會(huì)帶來(lái)一定負(fù)面影響。

回顧金星啤酒四十多年的旅程，從草莽時(shí)期創(chuàng)業(yè)并野蠻擴(kuò)張，然后遭遇巨頭圍剿被逐漸邊緣化，但又在即將被市場(chǎng)遺忘時(shí)，靠一次產(chǎn)品創(chuàng)新重回大眾視野。劇情跌宕起伏但又不失精彩和傳奇。

當(dāng)年張鐵山從卡車(chē)駕駛室跳下來(lái)并接手那家村辦啤酒廠時(shí)，或許沒(méi)想到這條路會(huì)走四十年。接力棒已經(jīng)交到兒子張峰手中，能不能在窗口期關(guān)閉前成功登陸港交所，成為這位啤酒二代最迫切解決的問(wèn)題。