珞石機器人最近更新了招股書，準備在港交所上市。這家公司成立剛好十年，做的是工業(yè)機器人、柔性協(xié)作機器人和人形機器人，覆蓋工業(yè)、商業(yè)、醫(yī)療幾個領域。

看招股書里的數字，營收從2023年的2.67億漲到2025年的5.22億，兩年翻了將近一倍。毛利也從3057萬漲到1.14億，毛利率從11.4%提到21.9%，2024年和2025年都穩(wěn)定在這個水平。虧損倒是收窄了，期內虧損從1.92億降到1.79億，經調整凈虧損從1.01億降到4167萬。

營收漲得不錯，毛利率翻倍，虧損在收窄，賬面上看是往好的方向走。但問題是，這個規(guī)模在工業(yè)機器人行業(yè)里算什么水平？埃斯頓2025年前三季度營收就超過40億，新松機器人也在30億以上。珞石5個億的體量，放在賽道里還是個小玩家。

更讓人捏一把汗的是現金儲備。截至2025年底，珞石持有的現金及現金等價物只有1480萬。一家年營收5個億的公司，賬上現金不到1500萬，意味著稍微有點風吹草動，現金流就可能繃不住。招股書里也提到，公司仍在虧損狀態(tài)，后續(xù)研發(fā)投入和市場拓展都需要持續(xù)燒錢。研發(fā)投入在招股書里沒單獨披露，但參考行業(yè)平均水平，工業(yè)機器人公司的研發(fā)費用率一般在10%-15%之間。如果按這個比例算，珞石每年研發(fā)投入大幾千萬，對現金流的壓力不小。

股東名單倒是挺豪華。國家制造業(yè)轉型升級基金持股9.67%，南方希望持股6.96%，襄禾基金持股5.88%，梅花創(chuàng)投持股4.94%，深創(chuàng)投也投了。這些機構愿意在虧損階段進去，賭的是珞石的技術積累和賽道前景。

珞石做的是工業(yè)機器人和協(xié)作機器人，這兩個方向目前國產替代的邏輯還在。工業(yè)機器人市場長期被發(fā)那科、ABB、安川、庫卡四大家族壟斷，國產廠商靠性價比和定制化服務在搶份額。協(xié)作機器人是增長更快的細分賽道，應用場景從工業(yè)產線往商業(yè)、醫(yī)療延伸。珞石的柔性協(xié)作機器人產品，在這個細分里算有差異化。但競爭也很激烈。埃斯頓、新松、埃夫特這些老牌廠商在擴產能，越疆、節(jié)卡這些創(chuàng)業(yè)公司也在搶市場。珞石的優(yōu)勢在技術和產品定義能力，但規(guī)模偏小、現金流緊張，能不能撐到盈利那天是個問題。

毛利率從11.4%提到21.9%，這個改善幅度挺大。說明產品開始有溢價能力了，不再是單純靠低價搶單。但21.9%的毛利率在工業(yè)機器人行業(yè)里并不算高，埃斯頓的毛利率長期在30%以上，珞石還需要繼續(xù)爬坡。