金透財(cái)經(jīng) | 何圳 版權(quán)圖片 | 微攝

隨著2025年年報(bào)季落幕，國(guó)有六大行的經(jīng)營(yíng)答卷悉數(shù)揭曉。在凈息差持續(xù)收窄的行業(yè)背景下，六大行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)全線正增長(zhǎng)，全年合計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.42萬(wàn)億元，合計(jì)現(xiàn)金分紅超4200億元，以30%的穩(wěn)定分紅率和4%左右的股息率，擔(dān)當(dāng)起A股核心權(quán)重股和市場(chǎng)的穩(wěn)定器。

這份成績(jī)單的價(jià)值，不僅在于數(shù)字本身，更在于其背后所揭示的深層邏輯：在低利率周期、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、投資者預(yù)期分化的復(fù)雜環(huán)境中，六大行憑借穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、持續(xù)的股東回報(bào)、扎實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量和清晰的戰(zhàn)略方向，成為資本市場(chǎng)中不可替代的“壓艙石”。

分紅壓艙石：超4200億元現(xiàn)金回報(bào)夯實(shí)投資者信心

2025年，國(guó)有六大行延續(xù)“高比例、大規(guī)模、可持續(xù)”的分紅特征。全年合計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)4274.24億元，較2024年增加68億元，再度站上4200億元臺(tái)階。各行的現(xiàn)金分紅總額均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中工商銀行和建設(shè)銀行分別以1105.93億元和1016.84億元的分紅總額，連續(xù)三年突破千億元大關(guān)。

從分紅比例看，六大行均保持30%及以上的分紅率，遠(yuǎn)超中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司監(jiān)管指引》中“不低于20%”的要求。其中，交通銀行以32.30%的分紅比例居六大行之首，且已連續(xù)14年保持在30%以上；建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行分紅比例均為30%。

從政策導(dǎo)向看，2024年國(guó)務(wù)院印發(fā)的新“國(guó)九條”明確“強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”，提出“增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅”。2025年是六大行落實(shí)“中期+末期”雙分紅模式的第二年，全年合計(jì)派發(fā)中期現(xiàn)金股息超2000億元。分紅頻次的增加，使投資者能夠更及時(shí)地分享銀行經(jīng)營(yíng)成果，增強(qiáng)了持有體驗(yàn)和獲得感。

從股息率看，按照3月30日收盤價(jià)計(jì)算，六大行（靜態(tài)）股息率仍處于3.84%至4.66%之間。工商銀行董事會(huì)秘書田楓林在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，2025年工行A股和H股股價(jià)漲幅分別達(dá)到14.6%和20.7%的情況下，平均股息率仍分別達(dá)到4.22%和5.99%，遠(yuǎn)高于當(dāng)期定期存款利率和普通理財(cái)收益水平。

持續(xù)穩(wěn)定的高分紅，正在引導(dǎo)社保、險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金大舉增配銀行股。當(dāng)分紅成為投資者收益的重要部分，其關(guān)注點(diǎn)便更多轉(zhuǎn)向上市公司的長(zhǎng)期盈利能力，這有助于穩(wěn)定銀行股股價(jià)，推動(dòng)其從長(zhǎng)期“破凈”的價(jià)值洼地中走出來(lái)，實(shí)現(xiàn)估值合理回歸。事實(shí)上，2025年四季度，農(nóng)業(yè)銀行市凈率已一度回歸到1倍以上。

業(yè)績(jī)定盤星：1.42萬(wàn)億凈利潤(rùn)構(gòu)筑回報(bào)的堅(jiān)實(shí)底座

持續(xù)高比例分紅的根基，是穩(wěn)健扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2025年，六大行合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42萬(wàn)億元，日均盈利超39億元。在凈息差持續(xù)收窄的行業(yè)背景下，六大行均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)“雙增”，展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)韌性。

從資產(chǎn)規(guī)?？矗笮匈Y產(chǎn)合計(jì)突破220萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.42%。工商銀行以53.48萬(wàn)億元的資產(chǎn)規(guī)模率先突破50萬(wàn)億元大關(guān)；農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行分別站上48.78萬(wàn)億元和45.63萬(wàn)億元關(guān)口；中國(guó)銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)38.36萬(wàn)億元；郵儲(chǔ)銀行、交通銀行分別達(dá)到18.68萬(wàn)億元和15.55萬(wàn)億元。

從盈利能力看，工商銀行以8382.70億元營(yíng)收、3685.62億元?dú)w母凈利潤(rùn)穩(wěn)居行業(yè)首位；農(nóng)業(yè)銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.18%，增速領(lǐng)跑同業(yè)；建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)0.99%、2.18%、2.18%、1.07%。

從收入結(jié)構(gòu)看，低利率環(huán)境下凈利息收入普遍承壓，非利息收入成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支柱。工商銀行非利息收入2031.44億元，同比增長(zhǎng)10.2%；郵儲(chǔ)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)16.15%；農(nóng)業(yè)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入880.85億元，同比增長(zhǎng)16.6%，其中代理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)87.8%。非息收入的快速增長(zhǎng)，正在改變銀行過(guò)度依賴息差收入的傳統(tǒng)盈利模式，增強(qiáng)盈利的多元化和穩(wěn)定性。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，五家銀行不良貸款率較上年末有所下降，郵儲(chǔ)銀行以0.95%的不良率穩(wěn)居六大行最低水平。撥備覆蓋率整體處于較高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，為持續(xù)高分紅提供了可靠保障。

價(jià)值導(dǎo)航儀：估值修復(fù)與長(zhǎng)期投資的良性循環(huán)

高股息率不僅直接回饋股東，更在重塑市場(chǎng)對(duì)銀行股的估值邏輯。在2025年股價(jià)普遍上漲的背景下，六大行的股息率仍保持在4%左右，遠(yuǎn)高于10年期國(guó)債收益率（約1.86%）和定期存款利率。這種“股價(jià)漲、股息不降”的格局，使銀行股兼具資本利得和現(xiàn)金回報(bào)的雙重收益，對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。

2025年，不少上市銀行密集發(fā)布估值提升計(jì)劃，從戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、股東回報(bào)等維度系統(tǒng)施策，探索扭轉(zhuǎn)破凈狀態(tài)。工商銀行董事會(huì)秘書田楓林在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，2006年上市至今工行累計(jì)為股東創(chuàng)造現(xiàn)金分紅回報(bào)1.58萬(wàn)億元，現(xiàn)金分紅率連續(xù)多年保持在30%以上，穩(wěn)居A股分紅總額的榜首。交通銀行行長(zhǎng)張寶江表示，該行已制定《估值提升計(jì)劃》，通過(guò)優(yōu)化機(jī)制、創(chuàng)新方法、豐富渠道，讓交行的戰(zhàn)略成效和特色優(yōu)勢(shì)可觀、可感，讓資本市場(chǎng)對(duì)其投資價(jià)值更為認(rèn)可。

估值修復(fù)的意義遠(yuǎn)不止于股價(jià)上漲。當(dāng)銀行股估值回歸合理區(qū)間，定增、可轉(zhuǎn)債等外源資本補(bǔ)充渠道將更加通暢，與財(cái)政部注資、特別國(guó)債支持等形成合力。2025年，財(cái)政部通過(guò)定向增發(fā)為中行、建行、交行、郵儲(chǔ)銀行合計(jì)注資5000億元；2026年《政府工作報(bào)告》又明確擬發(fā)行3000億元特別國(guó)債支持國(guó)有大行補(bǔ)充資本。雄厚的資本實(shí)力，使六大行能夠兼顧信貸投放與風(fēng)險(xiǎn)化解，實(shí)現(xiàn)回報(bào)股東與自身發(fā)展的平衡。

轉(zhuǎn)型先鋒隊(duì)：差異化發(fā)展筑牢長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

六大行之所以能成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器，根本在于其持續(xù)深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中筑牢差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)業(yè)銀行堅(jiān)守“三農(nóng)”底色，成為凈利潤(rùn)增速領(lǐng)跑者。 該行深入把握城鄉(xiāng)融合發(fā)展機(jī)遇，縣域貸款余額10.9萬(wàn)億元，新增10812億元，增速11.0%，高于全行平均水平2.1個(gè)百分點(diǎn)。以更實(shí)的舉措服務(wù)“三農(nóng)”和鄉(xiāng)村振興，為其提供了穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

中國(guó)銀行發(fā)揮全球化優(yōu)勢(shì)，非息收入占比突出。 該行非利息收入占比達(dá)33.06%，財(cái)富管理、結(jié)算清算、金融市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出。在共建“一帶一路”國(guó)家累計(jì)跟進(jìn)公司授信項(xiàng)目超1400個(gè)，累計(jì)授信支持逾4390億美元?！笆逦濉逼陂g，該行將聚焦“六個(gè)能力建設(shè)、兩個(gè)轉(zhuǎn)型推進(jìn)”，進(jìn)一步強(qiáng)化全球布局與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

建設(shè)銀行鞏固大零售優(yōu)勢(shì)，住房金融領(lǐng)域保持同業(yè)領(lǐng)先。 該行個(gè)人住房貸款投放量、個(gè)人消費(fèi)貸款、信用卡貸款余額均保持同業(yè)領(lǐng)先。2025年實(shí)現(xiàn)“雙提升一鞏固”，非息收入成為穩(wěn)定盈利的重要支撐，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理與托管業(yè)務(wù)形成良性循環(huán)。

郵儲(chǔ)銀行依托郵銀協(xié)同“四流合一”優(yōu)勢(shì)，筑牢零售根基。 該行董事長(zhǎng)鄭國(guó)雨表示，將堅(jiān)決向“輕型銀行”轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展“輕資本”“輕資產(chǎn)”“輕負(fù)債”業(yè)務(wù)，鞏固息差“第一增長(zhǎng)曲線”，大力發(fā)展非息業(yè)務(wù)作為“第二增長(zhǎng)曲線”。

交通銀行以財(cái)富管理為特色，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。 2025年該行科技投入達(dá)123億元，全行智算規(guī)模增長(zhǎng)超50%，部署AI智能體助手超過(guò)2500個(gè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。

工商銀行以綜合化經(jīng)營(yíng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居行業(yè)龍頭。 該行以8382.70億元營(yíng)收、3685.62億元?dú)w母凈利潤(rùn)穩(wěn)居行業(yè)首位。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，制造業(yè)、普惠、科技創(chuàng)新領(lǐng)域貸款分別增長(zhǎng)19.4%、22.8%和19.9%，科技貸款余額突破6萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，六大行在重點(diǎn)領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力。科技貸款、綠色貸款、普惠貸款等重點(diǎn)領(lǐng)域增速均顯著高于全行貸款平均增速，精準(zhǔn)對(duì)接高端制造、綠色低碳、專精特新等國(guó)家重點(diǎn)方向，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略中實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展。

分析與評(píng)論：六大行為何能成為“穩(wěn)定器”

綜觀六大行2025年年報(bào)，可以提煉出三個(gè)維度的核心判斷。

判斷之一：穩(wěn)定的分紅預(yù)期是市場(chǎng)信心的“錨”。 在資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，六大行以30%的穩(wěn)定分紅率和4%左右的股息率，為投資者提供了可預(yù)期的現(xiàn)金流回報(bào)。這種確定性，在低利率環(huán)境中尤為珍貴。正如投資者所言，“股價(jià)不漲不用慌，股息每年都會(huì)按時(shí)到賬”。當(dāng)分紅再投入，股數(shù)一點(diǎn)點(diǎn)增加，長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)可觀。這種“分紅壓艙石”的功能，是六大行作為市場(chǎng)穩(wěn)定器的首要體現(xiàn)。

判斷之二：穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是價(jià)值創(chuàng)造的“源”。 1.42萬(wàn)億元的歸母凈利潤(rùn)、超220萬(wàn)億元的資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)優(yōu)化的收入結(jié)構(gòu)、穩(wěn)步改善的資產(chǎn)質(zhì)量——這些數(shù)據(jù)表明，六大行具備穿越周期的經(jīng)營(yíng)韌性。在凈息差持續(xù)收窄的行業(yè)背景下，非息收入的快速增長(zhǎng)正在重塑銀行的盈利模式。這種從“息差依賴”向“多元均衡”的轉(zhuǎn)型，為長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造提供了持續(xù)動(dòng)力。

判斷之三：清晰的戰(zhàn)略方向是未來(lái)增長(zhǎng)的“勢(shì)”。 農(nóng)業(yè)銀行的“三農(nóng)”深耕、中國(guó)銀行的全球化布局、建設(shè)銀行的零售優(yōu)勢(shì)、郵儲(chǔ)銀行的輕型轉(zhuǎn)型、交通銀行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、工商銀行的綜合化經(jīng)營(yíng)——六大行依托自身稟賦走出差異化發(fā)展之路。這種差異化競(jìng)爭(zhēng)格局，使六大行在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略中形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也為未來(lái)增長(zhǎng)積蓄了勢(shì)能。

從更宏觀的視角看，六大行成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定器，既是其自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力的體現(xiàn)，也是中國(guó)金融體系韌性的縮影。在外部環(huán)境復(fù)雜多變、內(nèi)部結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的背景下，六大行以穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)、持續(xù)的回報(bào)、清晰的戰(zhàn)略，為市場(chǎng)注入了確定性。這種確定性，正是資本市場(chǎng)最稀缺的資源。

中國(guó)金融網(wǎng)董事長(zhǎng)何世紅指出，2025年，國(guó)有六大行用一份資產(chǎn)規(guī)模突破220萬(wàn)億元、歸母凈利潤(rùn)1.42萬(wàn)億元、現(xiàn)金分紅超4200億元的成績(jī)單，證明了自己作為資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的地位。從分紅壓艙石到業(yè)績(jī)定盤星，從價(jià)值導(dǎo)航儀到轉(zhuǎn)型先鋒隊(duì)，六大行在四個(gè)維度上構(gòu)筑了穩(wěn)定市場(chǎng)的多重防線。

展望未來(lái)，隨著“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局推進(jìn)，六大行將繼續(xù)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、優(yōu)化股東回報(bào)的道路上篤定前行。正如工商銀行董事會(huì)秘書田楓林所言：“未來(lái)，工商銀行將努力保持自身穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，在全面考量股東合理回報(bào)、該行自身利潤(rùn)留存及外部資本補(bǔ)充的基礎(chǔ)上，科學(xué)確定適當(dāng)?shù)姆旨t比例，不斷增強(qiáng)金融服務(wù)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，確保股東回報(bào)的持續(xù)性和增長(zhǎng)性?！?/p>

這不僅是工商銀行的承諾，更是六大行共同的使命。在資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇的時(shí)代，六大行以穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)、持續(xù)的回報(bào)、清晰的戰(zhàn)略，為投資者提供了穿越周期的確定性——這種確定性，正是資本市場(chǎng)最需要的“穩(wěn)定器”。