來(lái)源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨王鑫

2025年，對(duì)于中國(guó)券商行業(yè)而言，是一個(gè)具有階段性意義的年份。

一方面，資本市場(chǎng)活躍度明顯回升，IPO、再融資、并購(gòu)重組以及跨境資本運(yùn)作逐步恢復(fù)，券商行業(yè)整體迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)；另一方面，在傭金率持續(xù)下行、監(jiān)管趨嚴(yán)以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，從“周期驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“能力驅(qū)動(dòng)”。于是，一份份看起來(lái)相當(dāng)亮眼的年報(bào)，開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)在公眾視野。

以中金公司為例，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.81億元，同比增長(zhǎng)33.50%；歸母凈利潤(rùn)97.91億元，同比增長(zhǎng)71.93%，創(chuàng)下近四年最佳業(yè)績(jī)。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到9.39%，同比上升3.88個(gè)百分點(diǎn)，為近年來(lái)最高。

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三十年后，中金在做一件不一樣的事

在中國(guó)券商行業(yè)，中金公司長(zhǎng)期以來(lái)投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先。從2025年財(cái)報(bào)來(lái)看，投行業(yè)務(wù)依舊是中金的核心名片。2025年，港股市場(chǎng)共完成115單IPO，募資額達(dá)367.90億美元，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑全球資本市場(chǎng)。其中，中金公司擔(dān)任保薦人的項(xiàng)目達(dá)41單，主承銷規(guī)模79億美元，市場(chǎng)領(lǐng)先。此外，公司服務(wù)中資企業(yè)全球IPO合計(jì)56單，融資規(guī)模267.83億美元，排名市場(chǎng)第一。

值得注意的是，中金公司全年化解債務(wù)及盤活資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1.7萬(wàn)億元，引入資金超過(guò)320億元。這說(shuō)明中金在債務(wù)化解與資產(chǎn)盤活領(lǐng)域持續(xù)拓展，深度介入債務(wù)重組、存量資產(chǎn)盤活、負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化等更復(fù)雜的資本運(yùn)作。這種能力，不僅要求投行懂資本市場(chǎng)，更要懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯與風(fēng)險(xiǎn)管理，是一種更高維度的專業(yè)能力。從這個(gè)角度看，中金的投行業(yè)務(wù)正在完成從“融資通道”到走向“資本顧問(wèn)”的升級(jí)。

2025年，恰逢中金公司成立30周年，也是“十四五”規(guī)劃的收官之年。而從“十四五”以來(lái)，中金便持續(xù)深化“投資+投行+研究”的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

中金資本作為中金旗下股權(quán)投資核心平臺(tái)，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，其參投的企業(yè)有15家在2025年完成IPO，在全部VC/PE機(jī)構(gòu)年度排名中，僅次于紅杉中國(guó)，與深創(chuàng)投并列第二。其“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”的風(fēng)格，成為科創(chuàng)“耐心資本”的鮮活注腳。而中金資本參投的不少企業(yè)，最終成功孵化成投行客戶，完成“全周期陪跑”。

類似的聯(lián)動(dòng)案例屢見(jiàn)不鮮。2024年，中金公司設(shè)立專精特新企業(yè)服務(wù)中心；2025年，該中心牽頭推出“中金金禾”資本市場(chǎng)綜合服務(wù)方案，依托“金禾計(jì)劃”等活動(dòng)，截至2025年年末已累計(jì)對(duì)接服務(wù)約8800家“專精特新”企業(yè)。

而研究能力則為中金投行業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的專業(yè)支撐。中金公司獲邀加入科技部“國(guó)家科技智庫(kù)網(wǎng)絡(luò)”，完成《科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合》《科技金融》等多項(xiàng)重大課題，憑借對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策方向的深度理解，在IPO項(xiàng)目篩選、行業(yè)定位、發(fā)行策略制定等環(huán)節(jié)為企業(yè)提供更具前瞻性的投行服務(wù)。

投資、投行、研究三者聯(lián)動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)，環(huán)環(huán)相扣，形成了一套可復(fù)制的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)—價(jià)值培育—價(jià)值實(shí)現(xiàn)”閉環(huán)。這種協(xié)同體系也是國(guó)際大型投行普遍采用的發(fā)展路徑。

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向外走，向下扎：

國(guó)際化與財(cái)富管理的兩條長(zhǎng)線

如果說(shuō)多業(yè)務(wù)協(xié)同是中金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的第一個(gè)維度，那么國(guó)際化擴(kuò)張與財(cái)富管理崛起，則構(gòu)成了公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的第二個(gè)維度。這兩條曲線的意義，不在于短期貢獻(xiàn)了多少收入，而在于它們所代表的戰(zhàn)略縱深。

先看國(guó)際業(yè)務(wù)。2025年，中金公司境外業(yè)務(wù)收入同比提升58%，占總收入比重近三成。這一增速，遠(yuǎn)超公司整體業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)節(jié)奏，折射出的是中國(guó)企業(yè)全球化進(jìn)程的加速。

過(guò)去幾年，中國(guó)企業(yè)的出海需求顯著提升，無(wú)論是赴港、赴美上市，還是向中東、東南亞的跨境并購(gòu)，抑或是通過(guò)境外債券市場(chǎng)獲取低成本資金，背后都需要具備國(guó)際視野與跨市場(chǎng)執(zhí)行能力的投行來(lái)提供支撐。中金多年在中國(guó)香港、紐約、倫敦、新加坡、法蘭克福、東京、越南構(gòu)建起國(guó)際網(wǎng)絡(luò)，2025年上半年，中金還在迪拜國(guó)際金融中心設(shè)立了持牌分支機(jī)構(gòu)，成為首家進(jìn)入海灣地區(qū)的中資券商。

再看財(cái)富管理。2025年，財(cái)富管理行業(yè)迎來(lái)重要轉(zhuǎn)型信號(hào)，頭部券商買方投顧規(guī)?？焖贁U(kuò)容。中信證券、中金公司年末買方投顧規(guī)模雙雙突破1300億元，標(biāo)志著行業(yè)正從依賴客戶交易頻率的傳統(tǒng)賣方投顧，向以客戶資產(chǎn)增值為核心的買方投顧模式加速邁進(jìn)。

在這一背景下，2025年中金財(cái)富管理保有規(guī)模超4600億元，連續(xù)六年正增長(zhǎng)，其中買方投顧保有規(guī)模在7月中旬突破千億，9月末再創(chuàng)新高至近1200億元，年末超1300億元，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。買方投顧產(chǎn)品全年增長(zhǎng)近50%，成為中金財(cái)富管理規(guī)模增長(zhǎng)的核心引擎，證明客戶愿意為“專業(yè)服務(wù)”付費(fèi)。

與投行業(yè)務(wù)不同，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價(jià)值在于它能提升公司收入的穩(wěn)定性。放眼全球，摩根士丹利的轉(zhuǎn)型歷程，提供了一個(gè)極具參照價(jià)值的案例。

2010年，在金融危機(jī)的余震尚未散去之際，時(shí)任摩根士丹利的CEO 詹姆斯·戈?duì)柭↗ames Gorman）決定“大力推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)”。彼時(shí)，華爾街普遍認(rèn)為，摩根士丹利此舉是在放棄高收益賽道，選擇一條“更慢、更無(wú)聊”的路，然而事后來(lái)看，正是依托財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供的穩(wěn)定收入基礎(chǔ)，摩根士丹利穿越了此后多輪市場(chǎng)周期，在同行業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)的年份，始終保持了相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

把大摩的經(jīng)歷投射到中金身上，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)就不僅僅是規(guī)模擴(kuò)張，更是盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要體現(xiàn)。2025年，中金財(cái)富營(yíng)業(yè)收入達(dá)到86.10億元，凈利潤(rùn)22.35億元，同比增長(zhǎng)86.96%，成為集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。

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頭部券商集體進(jìn)階

把中金放在更宏觀的行業(yè)背景下觀察，其實(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)它的變化并非孤例。

國(guó)際頂尖投行經(jīng)過(guò)數(shù)十年演化，已經(jīng)形成了相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)架構(gòu)：投資銀行業(yè)務(wù)提供來(lái)自市場(chǎng)繁榮期的彈性收益，交易與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相對(duì)持續(xù)的流動(dòng)性收入，資產(chǎn)管理在規(guī)模效應(yīng)下產(chǎn)生穩(wěn)定的管理費(fèi)，財(cái)富管理則依托長(zhǎng)期客戶關(guān)系構(gòu)建穩(wěn)固的收入基座。這四根支柱相互支撐，使得頂尖投行即便在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，也能保持相對(duì)穩(wěn)健的整體表現(xiàn)。

然而過(guò)去，中國(guó)券商行業(yè)并不具備這樣的結(jié)構(gòu)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的收入高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與承銷費(fèi)用，更像是“靠天吃飯”?；蛟S在過(guò)去二十年資本市場(chǎng)高速擴(kuò)張的背景下，這種結(jié)構(gòu)尚可維系，但在市場(chǎng)進(jìn)入更為成熟、波動(dòng)更加頻繁的新階段，其脆弱性便容易暴露。而近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)深化改革，頭部券商業(yè)務(wù)逐漸多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

在投行業(yè)務(wù)上，像中金、中信、廣發(fā)等頭部券商紛紛組建專精團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)服務(wù)向“定制化”深度轉(zhuǎn)型，有的聚焦前沿科技，有的深耕生物醫(yī)療，有的在A+H項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力。

在國(guó)際化層面，頭部券商形成集體行動(dòng)。除中金公司的國(guó)際化布局外，招商證券、中信建投、廣發(fā)證券等多家券商披露對(duì)香港子公司的增資計(jì)劃，合計(jì)擬增資近200億港元，這不僅是“補(bǔ)彈藥”，更是集體加速國(guó)際化布局的戰(zhàn)略信號(hào)。

在合規(guī)與科技投入層面，中金上線“中金點(diǎn)睛”大模型輔助決策，廣發(fā)證券推出“投行AI文曲星”進(jìn)行底稿核查與數(shù)據(jù)清洗，華泰金控引入AI工具分析市場(chǎng)情緒?？萍颊蔀橥缎心芰ιS的共性底座。

根據(jù)2025年12月17日披露的重大資產(chǎn)重組預(yù)案，中金公司正以換股吸收合并的方式，整合東興證券和信達(dá)證券。吸收合并完成后，新的中金將成為業(yè)內(nèi)第四家萬(wàn)億級(jí)券商，成為行業(yè)建設(shè)中國(guó)特色國(guó)際一流投行的又一重要里程碑。頭部券商的集體能力升維和規(guī)模擴(kuò)張，不僅關(guān)乎券商自身，更關(guān)乎中國(guó)資產(chǎn)在全球舞臺(tái)上的定價(jià)權(quán)與話語(yǔ)權(quán)。

美國(guó)保爾森基金會(huì)創(chuàng)始人亨利·保爾森（Henry Paulson）曾有一句話在投行業(yè)廣為流傳：“真正強(qiáng)大的投行，必須具備跨周期的盈利能力?！边@句話的核心，并不是對(duì)某種具體業(yè)務(wù)模式的推崇，而是對(duì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性的強(qiáng)調(diào)。

從這一點(diǎn)來(lái)審視，它的價(jià)值便不只在于那幾個(gè)同比增幅顯著的財(cái)務(wù)數(shù)字，更在于透過(guò)這份成績(jī)單，可以觀察到中國(guó)投行在行業(yè)轉(zhuǎn)型周期中的路徑選擇。速度并非其最突出的特征，但每一步調(diào)整都折射出中國(guó)式一流投行從規(guī)模擴(kuò)張向能力沉淀的轉(zhuǎn)向——這或許比單一企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更值得關(guān)注。

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