本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨何昕琳編審丨橘子

日前，新銳口腔護(hù)理品牌“參半”母公司——深圳小闊科技股份有限公司（下稱：小闊科技）正式向香港聯(lián)合交易所主板遞交招股說明書。

這家從新消費(fèi)浪潮中跑出的本土品牌，正式向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，或讓長(zhǎng)期被傳統(tǒng)巨頭把持的口腔護(hù)理賽道格局再生變數(shù)。

“口腔快消化”

小闊科技旗下的參半品牌，稱得上近幾年口腔護(hù)理存量市場(chǎng)中，最突出的品牌之一。

招股書披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，小闊科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.96億元、13.6億元、24.99億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率為51%，其中，2025年?duì)I收較上年同期增長(zhǎng)82.5%，高于同期國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理行業(yè)4.5%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。

盈利層面，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)連續(xù)三年錄得增長(zhǎng)，2023—2025年分別為0.54億元、0.66億元、1.55億元；對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率分別為4.9%、4.8%、6.2%，呈小幅上升趨勢(shì)。

這份成績(jī)單背后，是一段試錯(cuò)式的跨界創(chuàng)業(yè)歷程。

小闊科技成立于2015年，因創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出身智能硬件與科技行業(yè)，跨界入局口腔賽道初期，小闊科技選擇布局電動(dòng)牙刷品類，但最終因種種原因折戟。直到2018年，才重新錨定口腔護(hù)理賽道，并成立了“參半”品牌。

品牌成立初期，小闊并未找到清晰的增長(zhǎng)路徑。直到2020年前后，公司創(chuàng)始人尹闊及其團(tuán)隊(duì)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)中國(guó)口腔護(hù)理市場(chǎng)中，牙膏、牙刷兩大傳統(tǒng)品類占據(jù)了97%的市場(chǎng)份額，其余品類占比僅3%；其中漱口水品類在中國(guó)市場(chǎng)占比不足1%，而美國(guó)成熟市場(chǎng)占比高達(dá)19%，滲透率的巨大鴻溝背后，是尚未被挖掘的場(chǎng)景化消費(fèi)機(jī)會(huì)。

在此背景下，參半敲定了“口腔快消化” 的核心戰(zhàn)略，拋出“能不能把漱口水當(dāng)成功能飲料去賣”的命題，跳出漱口水 “醫(yī)用護(hù)理、衛(wèi)生間場(chǎng)景使用” 的傳統(tǒng)定位，從口味、場(chǎng)景、功能、成分等角度進(jìn)行創(chuàng)新。

比如，參半摒棄了傳統(tǒng)漱口水的辛辣刺激口感，以益生菌配方、果味化調(diào)香優(yōu)化用戶體驗(yàn)，同時(shí)推出條狀便攜裝，將產(chǎn)品使用場(chǎng)景從家庭衛(wèi)生間，延伸至餐飲、約會(huì)、辦公、差旅等全場(chǎng)景，瞄準(zhǔn)口香糖的替代需求。

這一創(chuàng)新迅速引爆市場(chǎng)。2020年9月，參半益生菌漱口水上線半月銷售額破千萬(wàn)，上線80 天銷售額便突破1億元，一躍成為彼時(shí)日化行業(yè)的現(xiàn)象級(jí)爆品。

此后，參半陸續(xù)推出牙膏、口腔噴霧、牙刷等產(chǎn)品，形成完整口腔護(hù)理矩陣。

招股書顯示，2025年，公司基礎(chǔ)口腔護(hù)理部門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.2億元，占總營(yíng)收的92.9%；專業(yè)及美容口腔護(hù)理營(yíng)收1.7億元，占比6.8%。

市場(chǎng)地位方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2025年零售額計(jì)，小闊科技除位列國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理市場(chǎng)整體第三外，在線上中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)、線上牙膏市場(chǎng)均排名第一；在每百克售價(jià)高于30元的品質(zhì)牙膏市場(chǎng)，公司市場(chǎng)份額達(dá)19.2%，排名行業(yè)第一。

隱憂凸顯

亮眼的數(shù)據(jù)背后，其招股書也“暴露”了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)短板與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

首當(dāng)其沖的是極致的營(yíng)銷依賴。招股書顯示，2023—2025年，公司銷售及分銷開支分別達(dá)6.85億元、8.35億元和15.34億元，三年累計(jì)投入超30.5億元，銷售費(fèi)用率始終維持在60%以上，2025年更是達(dá)到61.38%，意味著公司超六成營(yíng)收都投入到了營(yíng)銷推廣環(huán)節(jié)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，公司同期研發(fā)開支分別為1782.4萬(wàn)元、1687.2萬(wàn)元和1939萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率從2023年的1.63%降至2025年的0.76%，遠(yuǎn)低于行業(yè)普遍認(rèn)可的3%的平均線。

高企的營(yíng)銷費(fèi)用，也與參半的起家渠道有關(guān)。作為早期依靠小紅書、抖音等內(nèi)容平臺(tái)起家的品牌，參半憑借KOL種草、直播帶貨快速起量。但近幾年，線上流量高企，獲客成本日益走高，參半也逐步向線下發(fā)展。

不過，從渠道占比來看，線上仍然是小闊科技的主陣地。招股書顯示，2023—2025年，公司線上渠道營(yíng)收分別為10.36億元、12.07億元、20.06億元，2025年線上收入占比為80.3%；線下渠道營(yíng)收占比從2023年的5.5%提升至2025年的19.7%，達(dá)4.93億元。

但對(duì)比尹闊曾定下“三年千城百萬(wàn)終端” 的戰(zhàn)略目標(biāo)，截至2025年末，公司線下零售網(wǎng)點(diǎn)為11萬(wàn)個(gè)，不足當(dāng)初目標(biāo)的11%。

從整個(gè)口腔護(hù)理行業(yè)來看，目前，云南白藥、登康口腔（冷酸靈母公司）等本土老牌企業(yè)已紛紛推出便攜漱口水、益生菌牙膏，價(jià)格帶與參半高度重合，且具備更強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)；外資品牌如李施德林、高露潔也相繼推出同類型產(chǎn)品，賽道價(jià)格戰(zhàn)、品牌戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)早已打響，參半的先發(fā)優(yōu)勢(shì)正在快速消解。

在存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司能否維持80%以上的營(yíng)收高增速，存在極大的不確定性。

據(jù)小闊科技招股書，本次IPO募集資金將主要用于全渠道布局、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈拓展、研發(fā)能力提升及數(shù)字化建設(shè)。

值得一提的是，小闊科技已啟動(dòng)品類跨界布局，2025年推出個(gè)護(hù)品牌“小箭頭”，切入頭發(fā)及身體護(hù)理賽道。小闊科技也指出，口腔護(hù)理與日化行業(yè)在監(jiān)管、渠道、品牌心智上高度同源，可復(fù)用現(xiàn)有核心能力實(shí)現(xiàn)新品類拓展。

回頭再看，小闊科技早年以快消化邏輯重構(gòu)漱口水品類的打法，為行業(yè)的品類創(chuàng)新提供了一定參考，但其能否將口腔賽道的運(yùn)營(yíng)能力復(fù)制到更廣闊的日化賽道，同時(shí)擺脫對(duì)流量營(yíng)銷的路徑依賴、補(bǔ)齊研發(fā)與渠道短板，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。