文 / 董軒

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

2025年保險行業(yè)利好與挑戰(zhàn)共存。

一方面，走出周期低谷，行業(yè)迎來全面復蘇。

根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)，2025年全行業(yè)原保險保費收入6.12萬億元，同比增長7.43%，其中壽險業(yè)務增速繼續(xù)保持兩位數(shù)，健康險、新能源車險等細分板塊亦領(lǐng)跑全場。

另一方面，“報行合一”政策推動行業(yè)從粗放式擴張轉(zhuǎn)向精細化、合規(guī)化經(jīng)營，?短期帶來渠道收入調(diào)整和保費增速波動，考驗業(yè)內(nèi)公司，特別是中小玩家的生存定力。

該背景下，行業(yè)"頭雁"——中國人壽，用一份沉甸甸的財報詮釋了什么是"大者恒大，穩(wěn)者恒強"。

萬億巨頭，又穩(wěn)又賺

敲黑板，劃重點，中國人壽的這份成績單確實很具份量：

總保費首次突破7000億元大關(guān)，達7298.87億元，同比增長8.7%；按一年365天計算，核算下來相當于日入保費20億元。放眼全球，這樣的體量也屬壽險業(yè)頂尖。

總資產(chǎn)攀升至7.59萬億元，投資資產(chǎn)7.42萬億元，在“十四五”期間連續(xù)跨越三個萬億大關(guān)。

首年期交保費、新業(yè)務價值增速、總投資收益率、歸母凈利潤等多項核心指標刷新歷史記錄。

規(guī)模壯大的背后，是業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2025年，中國人壽首年期交保費達1162.05億元，穩(wěn)居行業(yè)榜首；十年期及以上首年期交保費521.97億元，占首年期交保費比重為44.92%。

其中，個險渠道十年期及以上首年期交保費占比進一步提升至58.48%，長險十年期及以上首年期交保費521.97億元，占比44.92%。

這些數(shù)據(jù)大致勾勒出中國人壽的"厚實家底"：并非靠短期沖刺，而是來自長期深耕；不是靠單一渠道，而是來自多元均衡。

利潤端的表現(xiàn)更加亮眼。2025年，中國人壽歸母凈利潤達1540.78億元，相較上年1069.35億元，增幅高達44.1%。這意味著，在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，公司依然保持著強勁的增勢，日賺超過4.2億元。

圖源：中國人壽財報

《節(jié)點財經(jīng)》分析，盈利狂飆的核心驅(qū)動力離不開投資端。2025年，中國人壽實現(xiàn)總投資收益3876.94億元，同比增加794.43億元，增幅25.8%；總投資收益率達6.09%，較上年同期上升59個基點，創(chuàng)下近年來最佳投資成果。

在債券市場利率低位波動、股票市場結(jié)構(gòu)性分化的背景下，這一數(shù)字含金量十足。

值得一提的是，據(jù)中金測算，中國人壽2025年凈投資收益率或為3.04%左右，較2024年減少約45個基點，主要受存量優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)逐步到期、新增資產(chǎn)收益率下行等影響。但總投資收益的大幅上揚，成功對沖了凈投資收益的下滑壓力。

再看衡量壽險公司成長潛力的核心指標——新業(yè)務價值，中國人壽同樣優(yōu)秀。

2025年，中國人壽一年新業(yè)務價值達457.52億元，同比增長35.7%，增速為2017年以來新高。其中，個險渠道和銀保及其他渠道的貢獻分別為393億元、64.5億元，對應增速25.5%、169.3%。

圖源：中國人壽財報

可以看出，雖然“報行合一”政策沖擊行業(yè)，但中國人壽并未受到干擾，銀保渠道反而長成新的“生力軍”。

體現(xiàn)在盈利端，2025年，公司NBV Margin（新業(yè)務價值率）拔高至23.8%，較2024年的17.3%顯著改善。

本身家大業(yè)大，還能快速向上攀登，讓中國人壽擁有充足的償付水平。截至2025年末，公司綜合償付能力充足率達174.01%，核心償付能力充足率達128.77%。

大象轉(zhuǎn)身，挑戰(zhàn)猶存

雖然整體業(yè)績可圈可點，但深入局部，中國人壽仍有不足。

首先引發(fā)市場熱議的，是公司四季度的表現(xiàn)。2025年前三季，中國人壽歸母凈利潤為1678.04億元，換言之，Q4單季錄得約137億元的虧損。

中國人壽總裁利明光在業(yè)績會上回應，核心原因是當期資本市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使持有的部分股票和基金出現(xiàn)回調(diào)，但也強調(diào)，這種波動更多是階段性的，僅體現(xiàn)資本市場短期變化，并不代表公司長期經(jīng)營趨勢。

華泰證券分析認為，或與四季度投資波動和其他資產(chǎn)減值增加有關(guān)。中泰證券的測算也印證，2025年第四季度公司投資利差單季為-201.44億元，主要系股債市場震蕩加劇，公允價值變動損益明顯收窄。

這一波動揭示出一個結(jié)構(gòu)性難題：隨著公司權(quán)益資產(chǎn)配置比例持續(xù)提升（股票和基金占比從12.18%上升至16.89%），利潤結(jié)構(gòu)對資本市場波動的敏感度已處歷史高位。在單邊上行的行情中，該種配置能創(chuàng)造驚人收益；一旦市場回調(diào)，利潤回撤的考驗也往往更加嚴峻。

其次，傳統(tǒng)保障型業(yè)務增長承壓。

《節(jié)點財經(jīng)》注意到，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時，中國人壽傳統(tǒng)業(yè)務面臨增長壓力。2025年，公司十年期及以上首年期交保費521.97億元，同比下降7.78%。

圖源：中國人壽財報

這意味著，盡管浮動收益型業(yè)務（分紅險）在首年期交保費中占比近50%，但傳統(tǒng)保障型業(yè)務的收縮正在形成對沖。

利率持續(xù)下探，向分紅險轉(zhuǎn)型是大勢所趨。但這種轉(zhuǎn)型也在考驗公司的投資兌現(xiàn)能力。當近六成的新單客戶沖著分紅演示而來時，分紅實現(xiàn)率的波動將直接影響客戶滿意度，甚至可能引發(fā)退保風險。

從行業(yè)經(jīng)驗看，2024年股債雙市震蕩期間，部分險企分紅險集中退保事件頻發(fā)，某頭部險企熱銷分紅產(chǎn)品退保率一度高達20%。

其三，凈投資收益率下行不容忽視。

在低利率環(huán)境短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)的背景下，固收類資產(chǎn)的收益率中樞將持續(xù)承壓。盡管公司通過加大權(quán)益配置對沖了一定壓力，但權(quán)益資產(chǎn)的高波動性又帶來了新的不確定性。如何平衡收益與風險，是投資端需要持續(xù)應對的挑戰(zhàn)。

其四，內(nèi)含價值增速放緩。

圖源：中國人壽財報

但對比往年，增速有所放緩。中泰證券分析指出，投資回報偏差雖為正向貢獻，但債市公允價值浮虧拖累內(nèi)含價值綜合口徑下的市場價值調(diào)整。

著眼負債端，公司仍有3.27億份有效長期保單，沉淀著大量在過往高利率時期售出的傳統(tǒng)剛兌產(chǎn)品。即便新單業(yè)務的資產(chǎn)負債有效久期缺口已縮短至1.5年左右，但整體剛性成本的稀釋仍需長周期。

以上種種憂慮，實際上放大了市場的負面情緒。財報發(fā)布次日（3月26日），中國人壽A股股價大跌4.43%，H股更跌超8%，盤中一度跌近9.5%。

站在2026年的起點回望，中國人壽年報呈現(xiàn)的挑戰(zhàn)，正如公司管理層在業(yè)績會上所言，壽險業(yè)的資產(chǎn)負債管理具有長周期、跨周期特性。短期財務指標固然亮眼，但真正的考驗在于：能否在低利率環(huán)境中持續(xù)優(yōu)化負債成本，能否在權(quán)益市場波動中穩(wěn)住投資收益，能否在渠道轉(zhuǎn)型中實現(xiàn)隊伍質(zhì)態(tài)的實質(zhì)性提升。

*題圖由AI生成