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　　來(lái)源：上市之家

　　自2025年6月創(chuàng)下336.42元的歷史高點(diǎn)后，“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）的股價(jià)便步入漫長(zhǎng)的下跌通道。3月31日，東鵬飲料收跌9.97%，盤(pán)中險(xiǎn)些觸及跌停板，報(bào)價(jià)205.27元，股價(jià)創(chuàng)下近一年來(lái)的新低，較最高點(diǎn)跌幅近四成，市值約1159.3億元。

　　中金公司曾在年初的時(shí)候下調(diào)目標(biāo)價(jià)6%至330元，目前，公司股價(jià)僅為該目標(biāo)價(jià)的62%。

　　令人玩味的是，這一輪暴跌發(fā)生在一場(chǎng)酣暢淋漓的營(yíng)銷(xiāo)勝利之后。就在前幾日，由東鵬特飲贊助的張雪機(jī)車(chē)在世界超級(jí)摩托車(chē)錦標(biāo)賽（WSBK）中奪冠，這本應(yīng)是一場(chǎng)品牌營(yíng)銷(xiāo)的“封神之戰(zhàn)”，卻未能阻止資本市場(chǎng)的用腳投票。

　　01 營(yíng)銷(xiāo)“奇襲”難敵資本寒冬

　　近期，中國(guó)機(jī)車(chē)品牌張雪機(jī)車(chē)在WSBK葡萄牙站連續(xù)奪冠，終結(jié)了歐美品牌在該組別長(zhǎng)達(dá)37年的壟斷。隨著賽車(chē)一同站上最高領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)的，還有車(chē)身上醒目的“東鵬特飲”標(biāo)志。

　　據(jù)悉，這被視為一次經(jīng)典的“以小博大”營(yíng)銷(xiāo)案例。傳聞東鵬特飲僅以約5萬(wàn)元的贊助額，就在全球頂級(jí)賽事中“掀翻”了由巨頭紅牛贊助的雅馬哈、杜卡迪等強(qiáng)隊(duì)，相關(guān)話題迅速在社交媒體刷屏，一舉成為張雪機(jī)車(chē)奪冠的最大贏家。

　　然而，這場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)端的“巨大勝利”并未傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。3月31日，東鵬飲料股價(jià)放量下挫，逼近跌停，似乎在用實(shí)際走勢(shì)宣告：短期的品牌聲量，尚不足以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的疑慮。

　　02 亮眼財(cái)報(bào)背后的“隱憂”

　　從公司剛剛交出的2025年“成績(jī)單”來(lái)看，東鵬飲料的基本面似乎并不差。

　　財(cái)報(bào)顯示，2025年?yáng)|鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.75億元，同比增長(zhǎng)31.80%；歸母凈利潤(rùn)44.15億元，同比增幅達(dá)32.72%。核心產(chǎn)品東鵬特飲年?duì)I收突破150億元，在能量飲料市場(chǎng)的銷(xiāo)售量份額升至51.6%，登頂中國(guó)能量飲料行業(yè)榜首。

　　同時(shí)，公司的第二增長(zhǎng)曲線“東鵬補(bǔ)水啦”表現(xiàn)搶眼，營(yíng)收達(dá)到32.74億元，同比增長(zhǎng)118.99%，成功邁入“三十億級(jí)大單品”行列。從數(shù)據(jù)上看，這是一家處于高速增長(zhǎng)通道中的消費(fèi)龍頭。

　　但資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，往往在于“未來(lái)”而非“過(guò)去”。盡管年報(bào)數(shù)據(jù)亮眼，但此前披露的三季報(bào)已透露出核心品類(lèi)增長(zhǎng)疲軟的信號(hào)。

　　一方面，基本盤(pán)“東鵬特飲”的增速正在放緩。 2025年第三季度，能量飲料營(yíng)收同比增速降至15%，為近三年最低水平。分析人士指出，隨著東鵬特飲體量逼近200億大關(guān)，其滲透率正逐步觸頂，市場(chǎng)天花板隱現(xiàn)。

　　另一方面，大本營(yíng)市場(chǎng)增長(zhǎng)陷入停滯。 作為基石的廣東市場(chǎng)，2025年三季度營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)2%，已接近飽和狀態(tài)。雖然華北、華西等新興市場(chǎng)增速迅猛（如華北戰(zhàn)區(qū)增長(zhǎng)67.86%），但全國(guó)化擴(kuò)張帶來(lái)的管理成本和物流壓力也在侵蝕利潤(rùn)。

　　03 多品牌戰(zhàn)略的“估值博弈”

　　當(dāng)前的東鵬飲料，正處于從“大單品驅(qū)動(dòng)”向“平臺(tái)型飲料公司”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。

　　公司正全力推行“1+6”多品類(lèi)戰(zhàn)略，除了特飲和補(bǔ)水啦，果之茶、東鵬大咖等新品也在加速放量，非特飲產(chǎn)品營(yíng)收占比已提升至25.2%。然而，市場(chǎng)對(duì)新品類(lèi)的預(yù)期存在分歧。在無(wú)糖茶、有糖茶等紅海賽道，東鵬面臨著康師傅、統(tǒng)一及眾多新銳品牌的激烈圍剿，新品的盈利能力和成長(zhǎng)性尚需時(shí)間驗(yàn)證。

　　股價(jià)的持續(xù)下挫，反映出市場(chǎng)對(duì)于“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期”增速換擋的擔(dān)憂。當(dāng)核心引擎降速，第二增長(zhǎng)曲線雖快但體量尚不足以完全填補(bǔ)缺口時(shí)，公司過(guò)去高達(dá)30倍以上的估值邏輯正面臨重估壓力。

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