美債市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)方向之爭(zhēng)：中東戰(zhàn)爭(zhēng)究竟是通脹威脅，還是增長拖累？隨著市場(chǎng)敘事悄然轉(zhuǎn)向，這一問題正令債券交易員陷入兩難。

美國周二延續(xù)反彈，兩年期收益率小幅下行，十年期收益率較上周八個(gè)月高位明顯回落。市場(chǎng)情緒出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變——投資者開始將中東沖突更多解讀為全球增長的下行風(fēng)險(xiǎn)，而非單純的通脹壓力，避險(xiǎn)需求重新為美債提供支撐。與此同時(shí)，油價(jià)當(dāng)日劇烈震蕩，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不確定性。

然而，這場(chǎng)轉(zhuǎn)變并不意味著方向已然明朗。交易員面臨的核心困境在于：戰(zhàn)爭(zhēng)同時(shí)推高通脹預(yù)期與衰退風(fēng)險(xiǎn)，兩種力量相互拉扯，令市場(chǎng)難以形成一致判斷，也令美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑愈發(fā)模糊。

市場(chǎng)敘事轉(zhuǎn)向，避險(xiǎn)邏輯重新主導(dǎo)

美國國債周二連續(xù)第二日上漲。兩年期收益率下行1個(gè)基點(diǎn)至3.82%，此前一日已累計(jì)下行8個(gè)基點(diǎn)；十年期收益率下行2個(gè)基點(diǎn)至4.33%，較上周觸及的八個(gè)月高點(diǎn)4.48%明顯回落。

盡管如此，兩年期收益率自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來仍累計(jì)上行逾40個(gè)基點(diǎn)，并有望創(chuàng)下2024年10月以來最大單月漲幅，顯示出市場(chǎng)對(duì)通脹壓力的定價(jià)并未完全消退。

野村澳大利亞高級(jí)策略師Andrew Ticehurst表示："過去幾天，我們看到市場(chǎng)思路正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。最初市場(chǎng)聚焦于中東沖突的通脹影響，但我認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)開始更多考慮增長的下行風(fēng)險(xiǎn)。"

高盛高級(jí)歐洲股票策略師Sharon Bell在接受彭博電視采訪時(shí)也指出，即便沖突快速結(jié)束，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍將持續(xù)。

油價(jià)劇烈震蕩，加劇市場(chǎng)分歧

油價(jià)周二走勢(shì)大幅波動(dòng)，成為當(dāng)日市場(chǎng)情緒的重要擾動(dòng)因素。油價(jià)盤中一度因伊朗無人機(jī)擊中迪拜附近一艘滿載科威特油輪的消息而急漲，隨后據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，特朗普已向幕僚表示，即便霍爾木茲海峽仍大部分關(guān)閉，他也愿意結(jié)束對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)，油價(jià)隨即收窄漲幅。

這一消息折射出市場(chǎng)對(duì)能源供應(yīng)前景的高度不確定性?；魻柲酒澓{是全球重要的石油運(yùn)輸通道，其通行狀況直接影響全球能源價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)而左右通脹與增長預(yù)期之間的天平。

滯脹困境，政策路徑難以厘清

市場(chǎng)當(dāng)前面臨的深層矛盾，在于戰(zhàn)爭(zhēng)同時(shí)觸發(fā)了通脹與衰退兩種截然相反的風(fēng)險(xiǎn)，令政策應(yīng)對(duì)空間極為有限。

納索1982銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Win Thin直言："市場(chǎng)在通脹恐慌——收益率上行——與增長放緩恐慌——收益率下行——之間反復(fù)搖擺。這正是滯脹的難題所在：沒有簡單的政策應(yīng)對(duì)方案，市場(chǎng)也因此難以判斷究竟該聚焦于'滯'還是'脹'。"

目前，交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)今年將維持利率在3.5%至3.75%區(qū)間不變，僅有小概率預(yù)期2027年中期前實(shí)現(xiàn)一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周一表示，長期通脹預(yù)期目前看來仍受控，但美聯(lián)儲(chǔ)正在密切監(jiān)測(cè)戰(zhàn)爭(zhēng)影響。美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管副主席Michelle Bowman及理事Michael Barr將于周二晚間發(fā)表講話，市場(chǎng)將從中尋找利率路徑的更多線索。