市場(chǎng)正在發(fā)出一個(gè)罕見(jiàn)信號(hào)：主導(dǎo)華爾街?jǐn)?shù)周的通脹交易正在瓦解，衰退交易悄然接棒。

隔夜美股高開(kāi)低走，三大股指開(kāi)盤(pán)上漲后漲勢(shì)難以為繼，科技股和芯片板塊成為標(biāo)普500最大拖累，能源板塊亦小幅收跌。與此同時(shí)，WTI原油期貨收漲逾3%、突破100美元關(guān)口，但美債收益率卻反向下行，黃金一度大幅飆升。

這一組合走勢(shì)極為罕見(jiàn)——據(jù)摩根大通，這是伊朗沖突爆發(fā)以來(lái)首次，也是今年僅第二次出現(xiàn)能源股與大盤(pán)股同步下跌、而債券與黃金同步上漲的局面。

摩根大通將這一信號(hào)解讀為市場(chǎng)交易邏輯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變：“這或許證明了市場(chǎng)交易邏輯已從通脹交易轉(zhuǎn)向衰退交易。”與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)同步調(diào)整定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)2026年加息概率從上周五約35%驟降至約20%，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而重新押注年內(nèi)溫和降息。

油價(jià)破百，美債、黃金卻反向走強(qiáng)

隔夜WTI 5月原油期貨收漲3.24美元，2022年7月以來(lái)首次收于100美元整數(shù)關(guān)口上方。按照此前數(shù)周的市場(chǎng)邏輯，油價(jià)飆升理應(yīng)推高通脹預(yù)期，進(jìn)而壓低債券價(jià)格、推升收益率。

然而周一的走勢(shì)截然相反。紐約尾盤(pán)，10年期基準(zhǔn)美債收益率下行8.95個(gè)基點(diǎn)，全天持續(xù)下行；2年期美債收益率跌9.22個(gè)基點(diǎn)。

黃金則一度大幅飆升，漲幅一度達(dá)3.6%，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)日表態(tài)偏鴿，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的降息押注。貨幣市場(chǎng)隨即調(diào)整定價(jià)，將美聯(lián)儲(chǔ)2026年加息概率從上周五約35%下調(diào)至約20%，轉(zhuǎn)而重新定價(jià)年內(nèi)溫和降息預(yù)期。

這一“債油脫鉤”走勢(shì)，標(biāo)志著市場(chǎng)開(kāi)始從短期通脹恐慌，轉(zhuǎn)向?qū)χ衅诮?jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

通脹預(yù)期悄然回落，增長(zhǎng)擔(dān)憂浮出水面

盡管能源價(jià)格持續(xù)飆升，長(zhǎng)期通脹預(yù)期卻幾乎沒(méi)有明顯上移。以五年期通脹互換衡量，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)5年的通脹預(yù)期已較1月高點(diǎn)下滑約20個(gè)基點(diǎn)，回落至去年4月動(dòng)蕩時(shí)期的水平。

高盛分析師Chris Hussey指出，本周市場(chǎng)核心仍在于增長(zhǎng)與通脹之間的角力：通脹端，油價(jià)、天然氣、鋁及衍生品價(jià)格螺旋上行，威脅向全球尤其是亞洲滲透；增長(zhǎng)端，中東局勢(shì)的持續(xù)不確定性疊加能源價(jià)格沖擊，令勞動(dòng)力需求前景趨于黯淡。高盛的判斷是，在多種情景下，債券收益率最終將下行，長(zhǎng)期股票波動(dòng)率將上升，市場(chǎng)屆時(shí)面臨的是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恐慌”而非“持續(xù)性通脹恐慌”。

Santander資管歐洲策略主管Francisco Simón亦表示，盡管通脹仍是隱憂，但對(duì)增長(zhǎng)和信心的潛在拖累應(yīng)開(kāi)始形成對(duì)沖，限制收益率進(jìn)一步上行，并補(bǔ)充稱債券市場(chǎng)目前是定價(jià)沖突宏觀影響最清晰的工具之一。

財(cái)政刺激預(yù)期已計(jì)入，摩根士丹利提示美債定價(jià)邏輯

摩根士丹利首席利率策略師Matthew Hornbach提出，美國(guó)利率市場(chǎng)或許正在越來(lái)越多地反映一個(gè)預(yù)期——能源驅(qū)動(dòng)的需求破壞之后，財(cái)政刺激將隨之而來(lái)。這一判斷意味著，債市的走強(qiáng)并非單純的避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，而是市場(chǎng)開(kāi)始為下一輪政策應(yīng)對(duì)提前布局。

Apollo首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok則指出，當(dāng)前10年期利率中存在一個(gè)明顯的溢價(jià)：在正常美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，10年期利率應(yīng)處于3.9%附近，而非目前的4.4%，意味著存在約55個(gè)基點(diǎn)的"超額溢價(jià)"。這一溢價(jià)的來(lái)源可能包括財(cái)政擔(dān)憂、量化緊縮、境外需求下降，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的疑慮。Slok表示："投資者需要認(rèn)真思考這55個(gè)基點(diǎn)究竟意味著什么。"