文 | 張佳儒

六年三闖IPO，兩次更換擬上市板塊，一次更換保薦券商，賽克賽斯生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽克賽斯”）的IPO之路可謂坎坷。

2020年，賽克賽斯申報(bào)上交所科創(chuàng)板，經(jīng)歷了兩輪問詢后，于年末撤回了IPO申請(qǐng)。兩年后，賽克賽斯重整旗鼓，決定沖刺深市主板，招股書于2022年7月在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露。

然而，2023年，賽克賽斯被抽中證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查，暴露出業(yè)務(wù)推廣存在內(nèi)控薄弱環(huán)節(jié)，部分推廣活動(dòng)驗(yàn)收存在瑕疵等問題。2024年，深交所對(duì)公司及中介機(jī)構(gòu)出具警示函。2025年1月，賽克賽斯撤回了IPO申請(qǐng)。

如今，賽克賽斯三闖IPO。2026年3月24日，賽克賽斯披露招股書，再次沖刺科創(chuàng)板上市。

與其執(zhí)著的上市信念形成鮮明對(duì)比的是，賽克賽斯?fàn)I收規(guī)模變動(dòng)不大。2025年?duì)I收為3.38億元，尚不及2017年的3.57億元。

更令人關(guān)注的是，賽克賽斯此番擬募資6.35億元，較2020年申報(bào)時(shí)的3.05 億元翻倍。與此同時(shí)，公司連續(xù) 9年分紅，累計(jì)約 5.43 億元，其中絕大部分流向控股95.56%的實(shí)控人鄒方明。

一邊持續(xù)大手筆分紅“落袋為安”，一邊向市場(chǎng)募資“伸手要錢”，這一次，賽克賽斯能否圓夢(mèng)A股？

從科創(chuàng)板到深市主板，兩戰(zhàn)兩敗：IPO之路為何坎坷？

賽克賽斯的IPO征程，始于2020年的科創(chuàng)板申報(bào)，彼時(shí)公司選擇海通證券作為保薦機(jī)構(gòu)，擬募資3.05億元，全部投向生物醫(yī)藥生產(chǎn)研發(fā)基地二期項(xiàng)目。

2020年12月，賽克賽斯主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)，未說明具體原因。

當(dāng)時(shí)，外界對(duì)賽克賽斯科創(chuàng)屬性頗為關(guān)注，研發(fā)費(fèi)用率則是衡量其科創(chuàng)屬性的關(guān)鍵指標(biāo)。

招股書顯示，2017年至2019年，賽克賽斯研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 5.46%、5.76%、5.37%，可比同行的數(shù)據(jù)均值分別為9.55%、8.71%、10.31%。

對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率較低，賽克賽斯解釋稱，同行主要處于北京、上海及廣州等地，公司位于濟(jì)南，研發(fā)人員平均薪酬相對(duì)較低。另外，公司研發(fā)費(fèi)用中折舊費(fèi)用相對(duì)較低。

撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)后，賽克賽斯調(diào)整策略，選擇更換上市板塊，轉(zhuǎn)向深交所主板，招股書于2022年7月在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，保薦機(jī)構(gòu)仍為海通證券。

相比科創(chuàng)板，深交所主板對(duì)科創(chuàng)屬性的要求相對(duì)寬松，監(jiān)管審核更聚焦于盈利能力的穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)合規(guī)性、公司治理有效性以及信息披露質(zhì)量。

然而，賽克賽斯在轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板過程中，恰恰在財(cái)務(wù)合規(guī)性上栽了跟頭。

根據(jù)深交所2024年9月下發(fā)的監(jiān)管函，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，賽克賽斯存在多項(xiàng)違規(guī)行為，包括業(yè)務(wù)推廣相關(guān)內(nèi)部控制存在薄弱環(huán)節(jié)，部分推廣活動(dòng)驗(yàn)收存在瑕疵等。

2020年至2022年，賽克賽斯累計(jì)產(chǎn)生超過5億元的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例最高達(dá)46.72%，但公司未對(duì)CSO服務(wù)商（外包銷售服務(wù)商）是否符合規(guī)定的準(zhǔn)入條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查、對(duì)CSO服務(wù)商推廣活動(dòng)監(jiān)督抽檢比例較低等。

監(jiān)管還發(fā)現(xiàn)，賽克賽斯部分項(xiàng)目驗(yàn)收單顯示的材料清單與后附材料不一致，部分項(xiàng)目驗(yàn)收單顯示在未收到發(fā)票的情況下通過驗(yàn)收，驗(yàn)收材料普遍存在未記錄會(huì)議或展覽舉辦具體地點(diǎn)等異常情形。

2025年1月，賽克賽斯再次撤回IPO申請(qǐng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，深交所的監(jiān)管警示函及其揭示的內(nèi)控漏洞，是賽克賽斯IPO二次折戟的關(guān)鍵原因。

兩次撤單后，賽克賽斯并未言敗，更換保薦券商，由海通證券改為光大證券，于2026年3月24日再次披露招股書，重新沖刺科創(chuàng)板。

此次招股書中最引人注目的變化，莫過于銷售費(fèi)用的斷崖式下跌。

數(shù)據(jù)顯示，2021 年，賽克賽斯銷售費(fèi)用 2.14 億元，2022 年、2023 年分別降至1.84億元、1.16 億元，2024 年至 2025 年的數(shù)據(jù)驟降至 0.32 億元、0.43 億元，銷售費(fèi)用率也從 2021 年的 49.02% 降至 2025 年的 12.60%。

銷售費(fèi)用率的顯著下降，主要源于銷售費(fèi)用中占比最大的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)急劇縮減。對(duì)此，賽克賽斯解釋稱，自2023年下半年起，公司加大經(jīng)銷商模式布局，由經(jīng)銷商自行承擔(dān)部分市場(chǎng)推廣職能，因此自身推廣費(fèi)投入相應(yīng)減少。

但這一解釋難以完全消除市場(chǎng)疑慮：推廣費(fèi)的斷崖式下降，究竟是公司落實(shí)監(jiān)管要求、完善內(nèi)控體系后的實(shí)質(zhì)性整改成果，還是為適應(yīng)監(jiān)管審核導(dǎo)向，而對(duì)銷售模式及費(fèi)用結(jié)構(gòu)作出的階段性調(diào)整？有待監(jiān)管核查。

營(yíng)收不如8年前，9年分紅5.43億，擬募資額翻倍

值得注意的是，銷售體系調(diào)整后，賽克賽斯經(jīng)銷收入占比從2023年的57.83%飆升至2025年的90.82%。受銷售體系調(diào)整等影響，公司四大主力產(chǎn)品賽腦寧、賽絡(luò)寧、賽必妥、瞬時(shí)的2025年售價(jià)較2023年全線下滑。

其中，賽腦寧單價(jià)從2023年的1866.99元每支降至2025年的1337.59元每支，賽絡(luò)寧售價(jià)從1005.56元每支降至509.85元每支。主力產(chǎn)品降價(jià)，是否還意味著產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、議價(jià)能力下滑？這或許是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

值得注意的是，2023年至2025年，公司四大主力產(chǎn)品貢獻(xiàn)了90%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收。2025年，賽腦寧為第一大營(yíng)收來源，銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為43.01%。

主力產(chǎn)品的降價(jià)，影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2023年至2025年，賽克賽斯?fàn)I收3.79億元、3.31億元和3.38 億元，由于銷售費(fèi)用率顯著下降，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，分別為1.53億元、1.61億元和1.69億元。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2017年至2019年，賽克賽斯?fàn)I收均在3.5億元以上，其中2017年的數(shù)據(jù)是3.57億元。也就是說，公司2025年的營(yíng)收不如2017年的數(shù)據(jù)。

在營(yíng)收增長(zhǎng)停滯的背景下，賽克賽斯持續(xù)向?qū)嵖厝爽F(xiàn)金分紅。招股書顯示，自2017年以來，賽克賽斯已連續(xù) 9 年實(shí)施現(xiàn)金分紅，累計(jì)派現(xiàn)約 5.43億元，占同期歸母凈利潤(rùn)的近一半。

值得關(guān)注的是，這次IPO發(fā)行前，賽克賽斯實(shí)控人鄒方明直接及間接控制公司95.56%的股權(quán)，這意味著，絕大部分分紅資金最終流入其個(gè)人賬戶，形成典型的 “一手分紅、一手募資”模式。

賽克賽斯持續(xù)分紅，確實(shí)有其財(cái)務(wù)底氣。招股書顯示，2025 年末，公司資產(chǎn)總額 9.75 億元，負(fù)債僅7289.37 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率7.47%，公司無銀行借款及其他有息負(fù)債，貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超2.6億元。

招股書中，賽克賽斯也明確表示，公司“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流良好，貨幣資金較為充?！?。

在自身 “不差錢”的背景下，賽克賽斯一邊向?qū)嵖厝舜蠓旨t，一邊仍堅(jiān)持向資本市場(chǎng)募資，其必要性與合理性受到市場(chǎng)關(guān)注。

三次 IPO 申報(bào)，賽克賽斯的擬募資額逐步增長(zhǎng)，從2020年首次申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)的3.05 億元，漲至再闖科創(chuàng)板的6.35億元，擬募資額翻倍。

根據(jù)最新招股書，賽克賽斯6.35 億元擬募資中，2 億元用于醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化提升項(xiàng)目，1.2 億元用于創(chuàng)新醫(yī)療器械綜合生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，3.15 億元用于新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目。

值得注意的是，此次申報(bào)科創(chuàng)板，賽克賽斯強(qiáng)調(diào)，自身各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)科創(chuàng)屬性已全面符合科創(chuàng)板發(fā)行上市申報(bào)規(guī)定。

如今，賽克賽斯站在第三次沖擊A股的關(guān)口，市場(chǎng)期待的不再僅是一個(gè)“能上市”的公司，而是一個(gè)真正具備可持續(xù)創(chuàng)新力、規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和清晰商業(yè)邏輯的硬科技企業(yè)。

這一次，重新出發(fā)的賽克賽斯能否贏得監(jiān)管與市場(chǎng)認(rèn)可，圓夢(mèng)資本市場(chǎng)，我們將持續(xù)關(guān)注。