2026年3月30日，TCL中環(huán)新能源科技股份有限公司（002129.SZ,下稱(chēng)“TCL中環(huán)”）發(fā)布對(duì)外投資公告：擬以12.58億元總對(duì)價(jià)，取得一道新能源66.34%控制權(quán)并將其納入合并報(bào)表范圍。

研究了一下這次的收購(gòu)步驟，不得不感嘆TCL中環(huán)的操盤(pán)者實(shí)力。

通過(guò)“股份受讓、現(xiàn)金增資與表決權(quán)委托”相結(jié)合的方式，TCL中環(huán)斬獲一道新能源的實(shí)控權(quán)。換個(gè)說(shuō)法，收購(gòu)方擬用較低的代價(jià)、拿下出貨TOP10的組件廠商。被并購(gòu)方也有資金的注入，盤(pán)活了現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)，保留了股份，預(yù)計(jì)團(tuán)隊(duì)也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定過(guò)渡。

通過(guò)收購(gòu)，TCL中環(huán)將構(gòu)建起“硅片、電池、組件”的先進(jìn)一體化產(chǎn)線、淘汰老舊設(shè)備及產(chǎn)能。并且，其BC戰(zhàn)略有望進(jìn)一步升級(jí)。雙方優(yōu)勢(shì)將得到最大程度的發(fā)揮。后續(xù)我們會(huì)展開(kāi)講一下。

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先來(lái)看看這次的交易結(jié)構(gòu)：核心思路是“分步推進(jìn)、精準(zhǔn)控權(quán)”，兼顧資金效率、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定與產(chǎn)業(yè)布局需求。

第一步，TCL中環(huán)擬以2.58億元受讓一道新能源50名股東所持8.06%股份。通過(guò)小比例的參股，鎖定了標(biāo)的資產(chǎn)與估值水平。公司有效降低了前期投入的風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)的控股操作預(yù)留出足夠的空間。

第二步，公司擬以10億元現(xiàn)金向一道新能源增資，直接獲得增資后55.56%股份，實(shí)現(xiàn)控股地位。這部分的資金預(yù)計(jì)全部用于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展。收購(gòu)溢價(jià)得到下降，也更容易獲得原有股東的支持。

第三步，交易交割后，TCL中環(huán)直接持股一道新能源59.14%股份。原實(shí)控人及5家合伙企業(yè)將合計(jì)7.20%股份的表決權(quán)委托給公司。TCL中環(huán)無(wú)需額外出資，便將對(duì)后者的總控制權(quán)提升至66.34%，進(jìn)而完成控制權(quán)的“閉環(huán)”，最大化提升資金使用效率。

此次并購(gòu)并非單純的財(cái)務(wù)投資，而是兼顧產(chǎn)業(yè)協(xié)同與風(fēng)險(xiǎn)控制的戰(zhàn)略并購(gòu)。

一道新能源的原實(shí)控人及核心團(tuán)隊(duì)透過(guò)委托表決權(quán)，保留了股份。這既保障了TCL中環(huán)的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)與財(cái)務(wù)并表確定性，也維持了被收購(gòu)方現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性與經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，大幅降低后續(xù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

增資完成后 ，TCL中環(huán)持股比例已滿(mǎn)足并表?xiàng)l件，會(huì)計(jì)處理清晰規(guī)范，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表與現(xiàn)金流壓力更小。因而，整項(xiàng)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了控股、并表、穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)的多重目標(biāo)。

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上述組合方案，讓TCL中環(huán)有機(jī)會(huì)高效增強(qiáng)組件與分布式光伏賽道，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。而且還平衡了各方利益，交易推進(jìn)平穩(wěn)且極具前瞻性。

從資產(chǎn)估值來(lái)看，本次交易對(duì)應(yīng)一道新能源投前估值約32億元，較其2023年12月申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)超77億元的估值有下降。是典型的行業(yè)周期底部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)抄底行為。

一道新能源組件出貨全球TOP10以?xún)?nèi)、N型組件出貨全球第二。2023年，公司營(yíng)收達(dá)227.24億元，2021-2023年復(fù)合增速超200%。

但受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格戰(zhàn)影響，2024-2025年分別虧損26.11億元、19.70億元。不過(guò)，其虧損為行業(yè)周期所致，核心TOPCon產(chǎn)線、DBC技術(shù)與海內(nèi)外渠道依然健康。TCL中環(huán)用10億元的增資，將直接為后者補(bǔ)充現(xiàn)金流，助力其恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。

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從雙方業(yè)務(wù)看，彼此也存在高度互補(bǔ)的空間。

作為210硅片的絕對(duì)龍頭，TCL中環(huán)的市占率超60%，累計(jì)出貨超200GW。同時(shí)，公司手握1900余項(xiàng)BC核心專(zhuān)利。下游24GW電池及組件產(chǎn)能，在終端制造與海外渠道上，需要助力。

一道新能源，則擁有各30GW+的電池與組件產(chǎn)能。經(jīng)過(guò)多年奮戰(zhàn)，公司國(guó)內(nèi)外的渠道已接近成熟。不過(guò)，硅片的采購(gòu)保障主要來(lái)自于外部公司。

收購(gòu)?fù)瓿珊�，TCL中環(huán)組件的總產(chǎn)能將躍升至50GW+，預(yù)計(jì)2026年出貨躋身全球前五。由于TCL中環(huán)的進(jìn)入，一道新能的內(nèi)部硅片直供可使全鏈條的成本明顯下降，正式打通“硅片-電池-組件”垂直一體化閉環(huán)。

完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、加速突破BC電池組件，是TCL中環(huán)的重要經(jīng)營(yíng)策略。本次交易投資于公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略要求匹配的關(guān)鍵資產(chǎn)，有助于快速高效提升公司光伏電池組件的產(chǎn)能規(guī)模，豐富產(chǎn)品和客戶(hù)結(jié)構(gòu)及提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

更顯而易見(jiàn)的是，本次交易有助于整合雙方產(chǎn)品技術(shù)能力，加速突破BC電池等新技術(shù)和產(chǎn)品能力，提升公司在全球光伏產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)層面，中環(huán)擁有BC核心專(zhuān)利，量產(chǎn)能力有待提升。一道新能源自研了DBC技術(shù)并已迭代至4.0版本。電池效率27.77%、組件效率24.61%，擁有83項(xiàng)專(zhuān)利并主導(dǎo)國(guó)內(nèi)首個(gè)BC電池標(biāo)準(zhǔn)。

未來(lái)，雙方協(xié)同可將BC商業(yè)化周期縮短1-2年，快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，構(gòu)筑技術(shù)壁壘。

整體而言，此次逆周期整合實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)、成本三重協(xié)同。TCL中環(huán)用較低的代價(jià)既補(bǔ)齊下游短板，又強(qiáng)化BC技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)后，雙方資源1+1大于2，將優(yōu)化光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向技術(shù)與價(jià)值的全面競(jìng)爭(zhēng)。

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