文 | 預(yù)見(jiàn)能源

2025年，億緯鋰能動(dòng)力電池毛利率15.5%，儲(chǔ)能只有12.3%。每賣一瓦時(shí)動(dòng)力電池，比儲(chǔ)能多賺將近三分之一的錢。但這家公司剛剛在近11天內(nèi)砸下230億元，規(guī)劃了230GWh新產(chǎn)能，幾乎全部指向儲(chǔ)能。

一個(gè)不那么賺錢的業(yè)務(wù)，反而成了擴(kuò)產(chǎn)的頭號(hào)標(biāo)的。這看起來(lái)不合常理，但如果你看過(guò)動(dòng)力電池市場(chǎng)的真實(shí)格局，就會(huì)明白——這不是選擇題，而是二線企業(yè)唯一的填空題。

一邊賣得貴， 一邊賣得多

億緯鋰能的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)其實(shí)做得不算差。2025年出貨量50.15GWh，同比增長(zhǎng)超過(guò)65%，毛利率比上一年還提升了1.3個(gè)百分點(diǎn)。放在二線電池企業(yè)里，這個(gè)表現(xiàn)相當(dāng)能打。公司是寶馬大圓柱電池的首發(fā)供應(yīng)商，商用車裝車量做到全國(guó)第二，這些都不是虛的。億緯鋰能的人接受預(yù)見(jiàn)能源作者訪問(wèn)時(shí)也透露：“公司下一個(gè)5年是有明確的高質(zhì)量客戶在支撐?！?/p>

但問(wèn)題不在這里。問(wèn)題在于，動(dòng)力電池這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)不太歡迎新玩家了。

寧德時(shí)代和比亞迪兩家，2025年全球市占率加起來(lái)超過(guò)55%。在中國(guó)市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)字只會(huì)更高。頭部車企的供應(yīng)鏈體系早就固化，寧德時(shí)代包攬了幾乎所有主流車企的核心供應(yīng)，比亞迪靠自家整車消化了絕大部分產(chǎn)能。二線企業(yè)能拿到的，是頭部車企為了平衡供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)而釋放的“備胎”訂單——采購(gòu)量有限，價(jià)格也沒(méi)太多商量余地。

億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金成說(shuō)過(guò)一句話，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司“連內(nèi)卷的資格都沒(méi)有”。這話說(shuō)得直白，但說(shuō)的是事實(shí)。一個(gè)全球排名第八、市占率不到3%的玩家，想在動(dòng)力電池領(lǐng)域翻盤，基本沒(méi)有可能。

所以2024年億緯鋰能全球動(dòng)力電池市占率反而從4.45%掉到了2.3%，在中國(guó)市場(chǎng)的排名從第4滑到了第5。不是它做得不好，而是前排玩家跑得太快，差距越拉越大。

動(dòng)力賽道擠不進(jìn)去， 儲(chǔ)能賽道至少能拼規(guī)模

儲(chǔ)能賽道是另一回事。

這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局還沒(méi)有固化。雖然寧德時(shí)代依然排在第一，但2025年上半年全球前十大儲(chǔ)能電芯企業(yè)全是中國(guó)的，前五家合計(jì)市占率超過(guò)78%。億緯鋰能能做到全球第二，通過(guò)技術(shù)研發(fā)在儲(chǔ)能領(lǐng)域布局了大容量磷酸鐵鋰（LFP）電池技術(shù)，這些操作本身就說(shuō)明這個(gè)賽道還留有余地。

更重要的是，儲(chǔ)能的需求正在爆發(fā)。全球儲(chǔ)能出貨量2025年同比增長(zhǎng)約60%，億緯鋰能自己的訂單已經(jīng)排到了2027年。今年1月到4月，公司連續(xù)簽下北京國(guó)網(wǎng)技術(shù)10GWh、中信博12GWh、以及在ESIE展會(huì)上與五家企業(yè)累計(jì)超50GWh的訂單——光這三筆加起來(lái)就超過(guò)70GWh，幾乎等于去年全年的儲(chǔ)能出貨量。

需求端的供需關(guān)系甚至已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。2025年中，儲(chǔ)能電芯價(jià)格最低跌到0.24元/Wh，沒(méi)人要。到了2026年初，0.37元/Wh都拿不到現(xiàn)貨。不到一年時(shí)間，從買方市場(chǎng)變成了賣方市場(chǎng)。

但這里有一個(gè)很別扭的事實(shí)：價(jià)格漲了，利潤(rùn)卻沒(méi)怎么漲。

億緯鋰能儲(chǔ)能電池的毛利率，從2023年的17%一路跌到2025年的12.28%，兩年掉了近5個(gè)百分點(diǎn)。公司自己解釋說(shuō)是“為提高競(jìng)爭(zhēng)力而進(jìn)行的策略性價(jià)格調(diào)整”——說(shuō)白了就是主動(dòng)降價(jià)搶份額。而隔壁寧德時(shí)代，2025年上半年儲(chǔ)能毛利率能做到25.52%。差距在哪？東吳證券的測(cè)算給出了答案：在保守確認(rèn)情況下，寧德時(shí)代單瓦時(shí)毛利比二線廠商高出0.08到0.1元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、成本控制，每一項(xiàng)都在拉開距離。

所以儲(chǔ)能這個(gè)賽道的真相是：規(guī)模大，但毛利薄。二線企業(yè)的儲(chǔ)能毛利率普遍在10%到12%之間，億緯鋰能的12.3%已經(jīng)算不錯(cuò)的了。

錢從哪里來(lái)， 才是這場(chǎng)賭局的最大變量

那么問(wèn)題來(lái)了：一個(gè)利潤(rùn)率更低、競(jìng)爭(zhēng)依然激烈、賺錢并不容易的賽道，為什么值得砸230億？

答案藏在兩個(gè)業(yè)務(wù)的單位利潤(rùn)里。東吳證券的測(cè)算顯示，2025年第四季度，億緯鋰能動(dòng)力電池單位凈利潤(rùn)約0.02元/Wh，儲(chǔ)能單位凈利潤(rùn)約0.021元/Wh。兩者幾乎持平。動(dòng)力電池賣得貴，但賣得少；儲(chǔ)能電池賣得便宜，但賣得多。最后落到每一瓦時(shí)賺多少錢，差別并不大。

這才是億緯鋰能真正的算盤。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，它已經(jīng)很難再擴(kuò)大份額了；在儲(chǔ)能領(lǐng)域，至少還能靠規(guī)模來(lái)彌補(bǔ)單價(jià)的劣勢(shì)。用一個(gè)更大的出貨量，去攤薄固定成本、壓低單位折舊、爭(zhēng)取更好的供應(yīng)鏈溢價(jià)——這是二線企業(yè)在既定格局下為數(shù)不多的突圍路徑。

但這條路走起來(lái)并不輕松。

2025年，億緯鋰能資本開支104億元，同比增長(zhǎng)88%。而歸母凈利潤(rùn)只有41.34億元，同比增長(zhǎng)1.44%。營(yíng)收增長(zhǎng)了26%，利潤(rùn)幾乎原地踏步。截至2025年末，公司貨幣資金約85億元，總負(fù)債738.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.47%，比五年前翻了將近一倍，短期有息債務(wù)53.55億元。近兩年對(duì)外宣布的擴(kuò)產(chǎn)投資合計(jì)高達(dá)450億元，遠(yuǎn)超自有資金的覆蓋能力。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)也很誠(chéng)實(shí)。億緯鋰能股價(jià)在去年40個(gè)交易日內(nèi)翻倍后，至今已跌了約30%。業(yè)績(jī)?cè)跐q，股價(jià)在跌，市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)產(chǎn)后遺癥的擔(dān)憂不是沒(méi)有道理。

公司顯然也感受到了壓力。2026年1月，億緯鋰能第二次向港交所遞交上市申請(qǐng)，但募資用途做了調(diào)整——馬來(lái)西亞三期項(xiàng)目被剔除，資金集中用于匈牙利基地建設(shè)。海外擴(kuò)張被迫收縮，說(shuō)明資金面并不寬裕。而國(guó)內(nèi)的230億投資計(jì)劃已經(jīng)公布，箭在弦上，不得不發(fā)。

儲(chǔ)能的風(fēng)口確實(shí)來(lái)了，訂單也確實(shí)排到了2027年。但問(wèn)題是，當(dāng)這些產(chǎn)能全部投產(chǎn)之后，12%的毛利率能否覆蓋越來(lái)越重的折舊和財(cái)務(wù)成本，能否支撐起一個(gè)可持續(xù)的資本回報(bào)——這不是用“搶占市場(chǎng)份額”就能搪塞過(guò)去的問(wèn)題。億緯鋰能已經(jīng)押上了幾乎所有籌碼，接下來(lái)要看的，是這場(chǎng)賭局什么時(shí)候能真正回本。