標普500指數(shù)自1月高點已累計下跌9%，但估值倍數(shù)的收縮幅度遠超指數(shù)本身——市盈率已率先進入"調(diào)整"區(qū)間。

據(jù)追風(fēng)交易臺，高盛最新周度策略報告警告，當(dāng)前市場走勢與此前設(shè)定的"增長沖擊"情景愈發(fā)接近，若地緣沖突持續(xù)升級，美股仍面臨進一步下行風(fēng)險。

油價飆升、利率上行與地緣政治不確定性三重壓力疊加，令標普500前瞻12個月市盈率從一個月前的22倍驟降至19倍，跌幅達14%。與此同時，10年期美債收益率大幅攀升約50個基點，觸及通常與美股拋售相關(guān)聯(lián)的2倍標準差閾值。值得注意的是，盡管市盈率急劇壓縮，股票風(fēng)險溢價的擴張幅度卻相對有限。

高盛美國股票情緒指標本周降至-0.9，為2025年8月以來最低水平，反映出投資者正在大幅削減股票敞口。歷史數(shù)據(jù)顯示，該指標跌破-1時，往往預(yù)示著高于平均水平的股票回報，但信號在跌破-1.5時更為可靠。高盛指出，在基本面前景未能改善的情況下，當(dāng)前倉位水平不足以推動市場走高。

估值已率先"見頂"，市場逼近"增長沖擊"臨界點

標普500指數(shù)自1月27日創(chuàng)下歷史高點以來已下跌9%，但市盈率的跌幅更為劇烈——從1月27日的22倍降至當(dāng)前的19倍，跌幅達14%，已進入技術(shù)意義上的"調(diào)整"區(qū)間。與此形成對比的是，分析師在此輪拋售期間反而上調(diào)了2026年每股盈利預(yù)測，過去一個月累計上調(diào)幅度達3%。

高盛報告指出，當(dāng)前標普500指數(shù)點位與情緒指標讀數(shù)均已接近此前"增長沖擊"情景所設(shè)定的水平，近期結(jié)果的分布正在向有利于股票投資者的方向改善。然而，高盛的周期性板塊對防御性板塊比價，以及股息期貨定價均顯示，市場對經(jīng)濟增長的定價在過去數(shù)周僅小幅下調(diào)，利率的急劇上行才是此輪拋售的主要宏觀驅(qū)動力。

高盛警告，若沖突持續(xù)升級并拖累經(jīng)濟前景，股市仍存在進一步下行空間。參照歷史上嚴重石油供應(yīng)沖擊期間的標普500跌幅，指數(shù)可能下探至5400點，較當(dāng)前水平低約15%。

基本面：AI投資撐起四成盈利增長，油價沖擊影響有限

從基本面角度看，高盛維持2026年標普500每股盈利增長12%、至309美元的基準預(yù)測。高盛頂層模型顯示，美國實際GDP增速每變動1個百分點，對應(yīng)標普500每股盈利約3%至4%的變動，而油價每變動10%，對盈利的影響僅約0.4%，表明盈利對油價并不十分敏感，更大的風(fēng)險在于嚴重且持續(xù)的供應(yīng)中斷對經(jīng)濟增長造成實質(zhì)性拖累。

高盛經(jīng)濟學(xué)家目前的基準情景假設(shè)，霍爾木茲海峽石油流量在6周內(nèi)維持在正常水平的5%，布倫特原油年底價格為每桶80美元，美國實際GDP增速按四季度同比計算為2.1%。即便在最不利情景下——原油價格飆升至每桶150美元以上、中斷持續(xù)至5月且產(chǎn)能受損——經(jīng)濟學(xué)家仍預(yù)計美國實際GDP增速將超過1%。高盛估計美國未來12個月陷入衰退的概率為30%，若發(fā)生歷史均值水平的衰退，標普500每股盈利將降至239美元。

AI投資支出是支撐盈利的關(guān)鍵變量。高盛估計，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資將貢獻今年標普500約40%的每股盈利增長。Micron近期發(fā)布的前瞻每股盈利指引較高盛及市場一致預(yù)期高出60%，隨后的一致預(yù)期上調(diào)相當(dāng)于為標普500 2026年每股盈利增速提供了2個百分點的額外支撐。

一季度財報季：科技主導(dǎo)增長，管理層指引比業(yè)績更關(guān)鍵

共識預(yù)測顯示，標普500一季度每股盈利同比增長12%，若實現(xiàn)將是連續(xù)第六個季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長，為全球金融危機后盈利復(fù)蘇以來最長連續(xù)紀錄。財報季將于4月13日當(dāng)周正式拉開帷幕，約60%的標普500市值將在4月最后兩周內(nèi)完成披露。

在板塊層面，信息技術(shù)板塊預(yù)計每股盈利同比增長44%，貢獻一季度標普500指數(shù)盈利增長的87%。NVIDIA與Micron兩家公司合計預(yù)計貢獻標普500一季度盈利增長的逾50%。超大規(guī)模云計算廠商的資本開支走勢將是本季度的核心焦點——分析師預(yù)計其一季度資本開支總額將達1490億美元，同比增長92%，但此后增速將逐季放緩。超大規(guī)模廠商過去12個月自由現(xiàn)金流已同比下降32%，AI投資回報的信號將受到投資者高度關(guān)注。

高盛指出，在當(dāng)前宏觀波動背景下，管理層的指引與前瞻性評論將比已報告業(yè)績更具信息價值。參照2025年一季度財報季的經(jīng)驗，宏觀波動環(huán)境下，超預(yù)期業(yè)績對股價的提振效應(yīng)往往低于歷史均值，個股圍繞財報日的波動集中度也相應(yīng)下降。

科技板塊之外：利潤率壓力與"觀望"情緒并存

在科技板塊以外，本季度投資者關(guān)注的核心問題是能源成本上升與供應(yīng)鏈中斷對企業(yè)利潤率的侵蝕程度。標普500凈利潤率在2025年四季度創(chuàng)下歷史新高，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，即便在沖突爆發(fā)之前，企業(yè)已對原材料投入成本上升表示擔(dān)憂，而提價預(yù)期卻相對溫和，這一組合對利潤率前景構(gòu)成挑戰(zhàn)。共識預(yù)測顯示，一季度標普500凈利潤率將較四季度歷史高位小幅回落。

從已披露業(yè)績的早期報告公司來看，信號尚屬積極。3月以來已有32家標普500成分股公司披露業(yè)績，分析師對這些公司2026年每股盈利預(yù)測的中位數(shù)上調(diào)幅度為0.5%。多數(shù)管理層對地緣政治不確定性采取"靜觀其變"的態(tài)度，鮮有公司提供明確的前瞻指引。高盛認為，后續(xù)報告中的管理層評論與指引，將是判斷企業(yè)盈利前景的更重要信息來源。