摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師Michael Wilson表示，標(biāo)普500指數(shù)的本輪調(diào)整正逐步進(jìn)入尾聲階段，市場(chǎng)已充分美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

Wilson領(lǐng)銜的策略師團(tuán)隊(duì)在周一發(fā)布的研究報(bào)告中指出，越來(lái)越多的證據(jù)表明，此輪美股下跌"正在接近結(jié)束階段"，并將其與歷史上未伴隨衰退或加息周期的"增長(zhǎng)恐慌"案例相類(lèi)比。標(biāo)普500指數(shù)自1月27日以來(lái)已累計(jì)下跌8.4%，受人工智能擔(dān)憂(yōu)情緒及中東戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊雙重壓制，后者實(shí)際上已封鎖霍爾木茲海峽，切斷了全球能源供應(yīng)的關(guān)鍵通道。

Wilson認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已較為充分，當(dāng)前估值壓縮幅度與歷史上無(wú)衰退、無(wú)加息周期的調(diào)整行情基本吻合。不過(guò)，他同時(shí)警告，利率敏感性已升至近年來(lái)最高水平，10年期美債收益率逼近4.5%這一關(guān)鍵閾值，加息仍是股市面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)變量。

估值壓縮幅度接近歷史調(diào)整區(qū)間

Wilson在其每周研究報(bào)告中指出，自2025年高點(diǎn)以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率已壓縮17%，與歷史上不伴隨衰退或美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的調(diào)整幅度相當(dāng)。與此同時(shí)，羅素3000指數(shù)中超過(guò)半數(shù)的成分股較52周高點(diǎn)跌幅超過(guò)20%。

上述數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)對(duì)中東戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已進(jìn)行了相當(dāng)程度的定價(jià)。"我們認(rèn)為，股票市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)并不像市場(chǎng)共識(shí)所認(rèn)為的那樣漫不經(jīng)心，"Wilson團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫(xiě)道。

油價(jià)沖擊烈度低于歷史先例

Wilson對(duì)本輪油價(jià)沖擊與歷史案例進(jìn)行了重要區(qū)分。布倫特原油周一觸及每桶116.89美元，美國(guó)增兵中東、也門(mén)胡塞武裝介入沖突進(jìn)一步推升油價(jià)。然而，摩根士丹利大宗商品策略師預(yù)測(cè)，原油將在第二季度達(dá)到每桶110美元后回落至80美元。

Wilson指出，與以往導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期終結(jié)的油價(jià)沖擊相比，本輪油價(jià)同比漲幅約為此前的一半。更重要的是，當(dāng)前市場(chǎng)盈利增長(zhǎng)處于加速階段，而非減速或轉(zhuǎn)負(fù)，這與歷史上多次油價(jià)沖擊時(shí)的背景截然不同。正向的盈利增長(zhǎng)將為經(jīng)濟(jì)抵御衰退提供緩沖。

"市場(chǎng)的定價(jià)表明，霍爾木茲海峽恢復(fù)油輪通行的累計(jì)概率遠(yuǎn)高于衰退概率，我們對(duì)此表示認(rèn)同，"Wilson團(tuán)隊(duì)寫(xiě)道。他同時(shí)承認(rèn)，國(guó)際市場(chǎng)因高度依賴(lài)進(jìn)口能源，面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)仍是近期最大隱患

盡管對(duì)調(diào)整接近尾聲持樂(lè)觀判斷，Wilson明確將貨幣政策收緊列為美股近期的主要風(fēng)險(xiǎn)。他的研究顯示，當(dāng)前利率與股票之間的負(fù)相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.5，市場(chǎng)對(duì)利率的敏感性處于近年來(lái)最高水平。

10年期美債收益率目前已逼近4.5%，正是這一收益率水平在去年促使白宮在關(guān)稅政策上轉(zhuǎn)向。Wilson指出，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)目前已部分定價(jià)了2026年加息的可能性，盡管摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基準(zhǔn)模型仍預(yù)設(shè)數(shù)次降息。

"無(wú)論今日收益率上行是由通脹因素、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)，還是戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的赤字壓力所驅(qū)動(dòng)，抑或多重因素疊加，我們認(rèn)為這是一個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)變量，"Wilson團(tuán)隊(duì)表示。