銅師傅將于港交所上市，但公司近年來經(jīng)銷商門店逐期減少，長庫齡存貨逐期增加。公司曾計劃在A股上市，但有股東在上市輔導(dǎo)開始后低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)，比較蹊蹺。此外，銅師傅招股書披露的多處信息存疑，甚至出現(xiàn)自相矛盾的情況。

來源：攝圖網(wǎng)

市場份額排名第一，經(jīng)銷商數(shù)量逐期減少

杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司（證券簡稱：銅師傅；證券代碼：00664.HK）將于2026年3月31日在港交所上市。公司擬全球發(fā)售740.68萬股H股，發(fā)行價定在60港元/股至68港元/股，最高募資規(guī)模約為5億港元。

銅師傅主要從事銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的開發(fā)、銷售。據(jù)招股書，2024年，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場按總收入計位列第一，市場份額達(dá)到35.0%。

據(jù)招股書，銅師傅主要通過直銷、經(jīng)銷、代銷三種模式進(jìn)行銷售。

不過，報告期（2022年、2023年、2024年及2025年1—9月）各期末，銅師傅線下經(jīng)銷商數(shù)量分別為68個、72個、54個、53個，逐期下滑。截至最后實際可行日期2026年3月13日，銅師傅的線下經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步降至51個。

報告期各期末，銅師傅的線下經(jīng)銷商門店數(shù)量分別為87個、77個、68個、63個，同樣逐期下降，累計減少27.6%。截至2026年3月13日，銅師傅的線下經(jīng)銷商門店數(shù)量仍為63個。

報告期各期，銅師傅線下經(jīng)銷商退出數(shù)目分別為10個、8個、25個、4個，2024年大量退出。各期公司線下經(jīng)銷商門店關(guān)閉數(shù)目分別為20個、30個、22個、6個。

銅師傅表示，經(jīng)銷商自愿退出以及公司根據(jù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)及雙方共識選擇性地終止經(jīng)銷關(guān)系是公司經(jīng)銷商數(shù)量下滑的原因。在某些情況下，經(jīng)銷商自愿退出是出于商業(yè)或經(jīng)營原因，例如經(jīng)銷商重新評估經(jīng)營品牌專賣店的經(jīng)濟(jì)可行性或調(diào)整其業(yè)務(wù)重點和資源配置。

報告期各期，銅師傅的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為107天、119天、119天、133天。截至2025年9月末，銅師傅的存貨（不包括在途貨品）扣除撥備后，賬齡在2年以上的余額為1635.2萬元，較2022年至2024年末的135.9萬元、249萬元、1125.1萬元明顯提升。

開始上市輔導(dǎo)后股東低價減持

在本次申請在港交所上市前，銅師傅曾尋求在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

2022年6月，銅師傅與中金公司簽署輔導(dǎo)協(xié)議，開始進(jìn)行上市輔導(dǎo)。2024年7月，中金公司報送了第8期輔導(dǎo)報告；9月，銅師傅終止了與中金公司的合作，并向浙江證監(jiān)局提交了終止輔導(dǎo)備案。

值得注意的是，在銅師傅開始上市輔導(dǎo)不久后，有股東低價轉(zhuǎn)讓了公司股權(quán)。

歐之福有限公司（以下簡稱：歐之福）為銅師傅的股東，持有銅師傅本次發(fā)行前4.7%的股份。

2018年8月，歐之福對銅師傅增資，以58.49元/股的價格認(rèn)購銅師傅196.60萬元注冊資本。按此計算，歐之福的出資為11499.41萬元。

此后，銅師傅經(jīng)歷了分立、增資、轉(zhuǎn)讓、以資本公積轉(zhuǎn)增股本。據(jù)招股書，以當(dāng)前股本計算，2018年8月，歐之福取得銅師傅股權(quán)的成本約為20.27元/股。

2022年12月，在銅師傅開始上市輔導(dǎo)后，歐之福以28.07元/股的價格出售了銅師傅50.16萬股股份。2023年5月，歐之福再次以28.07元/股的價格出售了249.38萬股股份。歐之福持有對應(yīng)股份4-5年的收益率為38.5%，而銅師傅本次發(fā)行價定在60港元/股至68港元/股，約合人民幣53元/股至60元/股。

此外，2021年7月，銅師傅增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格為328.28元/股。以當(dāng)前的股本計算，增資方、受讓方的股權(quán)取得成本為45.86元/股，明顯高于歐之福此后兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。

披露的信息自相矛盾，新產(chǎn)線運轉(zhuǎn)后產(chǎn)能卻下滑

銅師傅招股書披露的多處信息存在疑問。

例如，據(jù)招股書，2022年至2024年及2025年前三季度，銅師傅的收入分別為50318.5萬元、50638.3萬元、57118.8萬元、44767.2萬元，能源消耗總量分別為23254兆瓦時、22795兆瓦時、29242兆瓦時、19842兆瓦時。

按此計算，銅師傅各期的能源強(qiáng)度應(yīng)當(dāng)為46.2兆瓦時/百萬元、45.0兆瓦時/百萬元、51.2兆瓦時/百萬元、44.3兆瓦時/百萬元，但招股書稱分別為45.4兆瓦時/百萬元、44.6兆瓦時/百萬元、50.5兆瓦時/百萬元、44.3兆瓦時/百萬元。

其中僅2025年前三季度的披露值與計算值一致，其他各期的披露值均低于計算值。

據(jù)招股書，報告期各期，銅師傅的總用水量分別為136510噸、195109噸、260196噸、178100噸。

結(jié)合收入計算，公司的耗水強(qiáng)度分別為271.3噸/百萬元、385.3噸/百萬元、455.5噸/百萬元、397.8噸/百萬元，但招股書稱分別為266.6噸/百萬元、381.4噸/百萬元、449.6噸/百萬元、397.8噸/百萬元。

同樣僅2025年前三季度的披露值與計算值一致，其他各期的披露值均低于計算值。

至于耗水強(qiáng)度的飆高，招股書解釋稱，2023年下半年新生產(chǎn)線開始運轉(zhuǎn)，在沖洗及鑄造工序中需大量用水，導(dǎo)致公司2023年總用水量及耗水強(qiáng)度較2022年大幅提升。

不過，招股書又表示，2023年，銅師傅的以工時計算的產(chǎn)能為1268.63噸，較2022年的1391.5噸下滑8.8%。也就是說，公司新生產(chǎn)線開始運轉(zhuǎn)后，2023年的產(chǎn)能卻較2022年下降了。

再如，招股書“僱員”處顯示，2025年9月末，銅師傅擁有1258名全職雇員，其中，生產(chǎn)職能的雇員為884人。按此計算，生產(chǎn)職能的雇員占公司雇員總數(shù)的比例為70.27%。

但招股書“僱員福利及發(fā)展”處稱，2025年9月末，銅師傅共有1258名員工，從事生產(chǎn)相關(guān)崗位的員工約占員工總數(shù)的65%。

此外，銅師傅對核心人員履歷的披露也不準(zhǔn)確。

俞光為銅師傅的實控人，何赟為銅師傅執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。俞光控制的璽匠科技（杭州）有限公司（以下簡稱：璽匠科技）曾在新三板掛牌，當(dāng)時叫雅鼎創(chuàng)意（836071.NQ，已摘牌）。

銅師傅的招股書稱，2003年1月至2014年1月，何赟曾任職于璽匠科技，擔(dān)任事業(yè)部經(jīng)理及采購部經(jīng)理。

但據(jù)璽匠科技披露的公開轉(zhuǎn)讓說明書，2008年，璽匠科技聘任何赟擔(dān)任其副總經(jīng)理，2014年解聘何赟副總經(jīng)理職務(wù)。

涂必勝為銅師傅獨董，曾任元成環(huán)境股份有限公司（證券簡稱：*ST元成；證券代碼：603388.SH，已退市）獨董。

據(jù)*ST元成公告，涂必勝已于2025年5月離任該公司獨董職務(wù)。但銅師傅2026年3月發(fā)布的招股書稱，涂必勝仍擔(dān)任*ST元成獨董職務(wù)。

除了上述問題外，據(jù)《專利法》第42條，外觀設(shè)計專利權(quán)的期限為十五年，自申請日起計算。

但銅師傅的招股書稱，公司的外觀設(shè)計專利“工藝品（牛市）”（申請?zhí)枺?021302716233）的有效期為自申請之日起10年。