來(lái)源：拾鹽士

一家市值近300億港元的生物科技公司，正陷入營(yíng)收微薄、連年巨虧與訴訟賠償?shù)亩嘀劁鰷u。2026年3月26日，寶濟(jì)藥業(yè)在公布2025年業(yè)績(jī)的同時(shí)，收到一紙賠償判決，將其推向輿論焦點(diǎn)。

根據(jù)公告，寶濟(jì)藥業(yè)2025年?duì)I收僅4916萬(wàn)元，全年凈虧損卻高達(dá)3.95億元，虧損額較上一年度繼續(xù)擴(kuò)大。近兩年累計(jì)虧損已達(dá)7.59億元。

雪上加霜的是，同日上海市寶山區(qū)法院就其與上海景峰制藥的資產(chǎn)侵權(quán)糾紛作出一審判決，判令寶濟(jì)藥業(yè)賠償對(duì)方設(shè)備損失1023.85萬(wàn)元及相關(guān)費(fèi)用，總計(jì)約1039萬(wàn)元。這筆賠償金約占該公司去年總營(yíng)收的21%。

這場(chǎng)糾紛源于2021年的一筆資產(chǎn)交易。

當(dāng)時(shí)寶濟(jì)藥業(yè)向景峰方面購(gòu)買(mǎi)了不動(dòng)產(chǎn)及設(shè)備，但部分設(shè)備后續(xù)交易未果，一直存放于寶濟(jì)藥業(yè)處。因溝通搬離受阻，景峰于2023年提起訴訟。盡管法院未完全支持原告最初提出的1930萬(wàn)元賠償請(qǐng)求，但判決已坐實(shí)了寶濟(jì)藥業(yè)的侵權(quán)事實(shí)。

值得注意的是，這并非寶濟(jì)藥業(yè)唯一的訴訟糾紛，去年其還涉及建設(shè)工程施工合同、房屋買(mǎi)賣(mài)合同等多起案件，累計(jì)涉案金額超5000萬(wàn)元，已超過(guò)其2025年?duì)I收規(guī)模。

但這些重大訴訟在其2025年遞交的港股招股書(shū)中僅被一筆帶過(guò)，與香港聯(lián)交所上市規(guī)則中“上市文件需準(zhǔn)確完整、不得誤導(dǎo)”的要求形成鮮明反差。

成立于2019年的寶濟(jì)藥業(yè)，自稱是專注于合成生物技術(shù)的創(chuàng)新藥企。而持續(xù)的大額虧損成為企業(yè)發(fā)展的核心痛點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2023至2025年，公司營(yíng)收分別為693萬(wàn)元、616萬(wàn)元和4916萬(wàn)元，三年累計(jì)僅6225萬(wàn)元，其中2025年?duì)I收95.3%來(lái)自單一客戶的一次性許可首付款；同期凈利潤(rùn)分別虧損1.6億元、3.64億元和3.95億元，三年累計(jì)虧損達(dá)9.19億元，虧損幅度逐年擴(kuò)大。

虧損的主要原因，是高額的研發(fā)和行政開(kāi)支，這三年公司研發(fā)開(kāi)支累計(jì)近6.32億元，行政開(kāi)支累計(jì)達(dá)2.59億元，其中行政開(kāi)支激增主要源于管理層的股權(quán)激勵(lì)。

與持續(xù)虧損形成鮮明對(duì)比的是寶濟(jì)藥業(yè)管理層畸高的薪酬。

2023至2024年，公司支付給董事及監(jiān)事的酬金從490萬(wàn)元飆升至1.058億元，同比上漲超20倍；主要管理人員薪酬從701.3萬(wàn)元漲至1.23億元，即便剔除1.14億元股權(quán)激勵(lì)，增幅仍達(dá)24%。

截至2024年前三季度末，公司三位實(shí)控人兼執(zhí)行董事的薪酬合計(jì)高達(dá)7445萬(wàn)元，其中95.94%為股份支付。

更值得關(guān)注的是，實(shí)控人之一的劉彥君曾在2021年、2023年兩次轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，合計(jì)套現(xiàn)4600萬(wàn)元，在企業(yè)持續(xù)虧損的背景下，管理層成為資本盛宴的最大受益者。

商業(yè)化乏力則讓寶濟(jì)藥業(yè)的未來(lái)雪上加霜。據(jù)公開(kāi)信息，公司成立至今僅一款輔助生殖藥物SJ02（晟諾娃?）獲批上市，這款產(chǎn)品歷經(jīng)七年半才完成從IND到NDA的審批，商業(yè)化之路卻波折不斷。

2024年9月，寶濟(jì)藥業(yè)與歐加隆簽訂獨(dú)家商業(yè)化協(xié)議，卻在2025年7月遭遇協(xié)議提前終止；隨后雖與安科生物簽訂銷(xiāo)售代理協(xié)議，卻需出讓大中華區(qū)商業(yè)化權(quán)，盈利空間被壓縮。

同時(shí)，SJ02面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)已有7款短效同類(lèi)產(chǎn)品上市，長(zhǎng)春高新子公司的長(zhǎng)效產(chǎn)品也于2025年9月獲批，而中國(guó)長(zhǎng)效FSH市場(chǎng)規(guī)模目前僅1億元，即便樂(lè)觀預(yù)測(cè)2029年達(dá)12億元，寶濟(jì)藥業(yè)在渠道、品牌上也無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。

此外，公司購(gòu)銷(xiāo)兩端高度依賴單一客戶和供應(yīng)商，2025年上半年第一大客戶收入占比95.3%、第一大供應(yīng)商采購(gòu)占比52.6%，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性極差，其余產(chǎn)品也均處于臨床前或早期試驗(yàn)階段，短期內(nèi)難以形成營(yíng)收支撐。

此次千萬(wàn)級(jí)賠償不僅加劇了寶濟(jì)藥業(yè)的資金壓力，更損害了其“合規(guī)經(jīng)營(yíng)”的市場(chǎng)形象。對(duì)于這家累計(jì)營(yíng)收不足億元、尚未實(shí)現(xiàn)盈利、核心產(chǎn)品商業(yè)化前景不明的藥企而言，如何用實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果支撐起近300億的市值，成為其亟待解決的核心議題。