來源 | 金石雜談

3月28日消息，一張全球?qū)_巨頭橋水旗下橋水基金的凈值截圖刷屏社區(qū)網(wǎng)絡(luò)。截至3月24日，華潤創(chuàng)意擇優(yōu)橋云1號最新凈值為1.595，3月20日還高達(dá)1.9285，3天時間凈值暴跌17%。不過，17%的凈值暴跌并非真實。

原因是橋水基金在3月24日進(jìn)行了分紅，大家看累計凈值，目前為2.0761，而3月20日為2.2287，真實凈值下跌6.85%。這也是為何凈值一周更新一次的橋水突然3個交易日就更新了凈值。

拉長時間來看，2025年12月31日，橋水基金凈值為2.0421，如今凈值為2.0761，今年以來凈值增加1.66%，收益已不足2%了。

當(dāng)然了，這樣的業(yè)績依然不算差，但相較于去年確實差多了。就今年來說，和一直被說反指的李蓓業(yè)績差不多。當(dāng)然，相較于2月跌20%，橋水基金和半夏投資，比最近某宏觀策略強很多。

我們接下來就簡單分析下，橋水基金今年收益為何不太理想？

首先，從1月底開始，全球進(jìn)行中東局勢愈演愈烈的極端情形，霍爾木茲海峽石油運輸幾乎停滯，川普則是反反復(fù)復(fù)，無論是股市、黃金還是商品，操作難度都變得極大。

其次，橋水基金的全天候策略，在過去取得極為優(yōu)秀的投資收益，在國內(nèi)也是靠搶，甚至要成為銀行的存款大戶才能拿到份額。

全天候策略，不預(yù)測經(jīng)濟，只覆蓋所有經(jīng)濟環(huán)境；不按資金配，按風(fēng)險貢獻(xiàn)配；讓組合在增長/衰退、通脹/通縮中都有資產(chǎn)賺錢，實現(xiàn)低波動、可持續(xù)收益。

比如石油上漲，全球通脹上升，就配置商品、通脹掛鉤債券以及新興市場債券。但現(xiàn)在的問題是，黃金、權(quán)益、債券均劇烈波動，沒有任何一個資產(chǎn)可以獨善其身。

對于橋水基金的全天候策略，有股民評論： 全天候的本質(zhì)是基于風(fēng)險平價的，通過不同資產(chǎn)對沖和管理貝塔風(fēng)險，如果全天候策略收益過高，必然是資產(chǎn)間相關(guān)性發(fā)生變化，且市場有利于這些資產(chǎn)，這本質(zhì)上也背離了全天候的本質(zhì)。所謂高收益，低i波動的全天候策略，本質(zhì)上是就是不成立的，一定是背離了策略的本質(zhì)。同樣的，當(dāng)多資產(chǎn)正相關(guān)面臨市場風(fēng)險時，正相關(guān)帶來的回撤風(fēng)險也會加大。

3）沖突升級，黃金上演猴市行情。就在伊朗軍事沖突初期，黃金持續(xù)大跌，達(dá)利歐依然 認(rèn)為，在當(dāng)前的緊張局勢下，黃金仍是儲存資金的最佳選擇?！包S金的價值不會因單日走勢而改變，黃金依然是一種極具效果的分散風(fēng)險工具。

與此同時，權(quán)益市場也是上躥下跳，尤其美股，這對于配置25%比例的全天候策略來說，壓力同樣不小。

4）權(quán)益資產(chǎn)踩雷甲骨文買對美光，提前避雷meta等。近期橋水2025年Q4持倉曝光，橋水大幅增持了135萬股英偉達(dá)，從2025年第三季度的251萬股增持至第四季度的387萬股，增持幅度高達(dá)54%。而強如英偉達(dá)，今年跌幅也超過了10%。

此外，橋水還增持了82萬股亞馬遜股票，截至2025年第四季度持有195萬股，亞馬遜今年也跌幅超13%；此外還增持了美光、甲骨文、全球最大黃金生產(chǎn)商 紐蒙特礦業(yè)。其中，美光今年一度創(chuàng)新高，但近期回撤較大，今年漲幅依然高達(dá)25%；甲骨文今年暴跌28%，紐蒙特今年漲幅2%。

再看其減持標(biāo)的，橋水減持最多的前五大標(biāo)的分別是UBER、跨國金融科技公司費哲（Fiserv公司）、谷歌、META和微軟。比如微軟暴跌26%，谷歌跌13%，meta跌超20%。

對于后市，有私募圈內(nèi)人士表示， 全天候一直漲上因為時代紅利，橋水后面的高收益大概率是沒有了，但是隨著投資邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股債商的投資回報或許再難如以前那么可觀。

其觀點是：國內(nèi)國債收益率從22年的3.3%降至目前的1.8%，再度期待債券市場向過去那樣可觀的資本利得已經(jīng)不太可能；（金石ps：美國國債來說，通脹預(yù)期升高，美債飆升，2022年以來一直處于熊市）

隨著黃金持續(xù)暴漲，避險屬性越來越低，高度共識的宏觀交易資產(chǎn)的屬性越來越強，一旦邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，比如通脹預(yù)期升溫，利率上行，都會改變黃金的單邊上行走勢；（金石ps：黃金近期持續(xù)動蕩，市場都在交易通脹預(yù)期帶來的美聯(lián)儲加息預(yù)期）

至于權(quán)益市場，全球市場已處于近10年的較高分位數(shù)，權(quán)益市場繼續(xù)提供穩(wěn)定收益回報的可能性大幅降低了。（金石ps：目前全球資產(chǎn)幾乎都處于歷史高位，恒指、恒科除外）

最后，本文僅對橋水近期回撤簡單歸因，不作為其后市走勢判斷依據(jù)；至于未來走勢的預(yù)測，只是金石雜談看到的一種觀點，本文進(jìn)行了簡單總結(jié)， 并不代表金石雜談觀點。