3月28日消息，進(jìn)入1月以來，中國(guó)保險(xiǎn)巨頭中國(guó)平安股價(jià)持續(xù)下跌，自1月6日高點(diǎn)后中國(guó)平安不足3個(gè)月股價(jià)跌幅高達(dá)23.94%，短時(shí)間內(nèi)該公司股價(jià)已跌破年線。中國(guó)平安股價(jià)下跌背后，發(fā)生了什么？公司2025年財(cái)報(bào)成色到底幾何？

不得不說，中國(guó)平安無論是從賺錢能力、資本結(jié)構(gòu)還是分紅方面均處于行業(yè)頂尖水平。根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年中國(guó)平安收入1.05萬億，同比增長(zhǎng)2.1%；扣非凈利潤(rùn)1437.73億元，同比增長(zhǎng)22.5%。

1）賺錢能力極強(qiáng)。1344億的年度利潤(rùn)，在A股僅次于工行、建行、中國(guó)人壽、招商銀行、中國(guó)移動(dòng)，賺錢能力超過三桶油、交通銀行等知名企業(yè)。對(duì)于到天，中國(guó)平安日賺3.68億，堪稱“超級(jí)印鈔機(jī)”。

2）現(xiàn)金分紅連續(xù)14年上漲，全年股息2.7元，同比增長(zhǎng)5.9%，現(xiàn)金分紅近500億，分紅比率高達(dá)36.4%；

3）新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大增。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值368.97億，同比增長(zhǎng)29.3%；財(cái)險(xiǎn) 原保險(xiǎn)保費(fèi)收入 3 , 431 . 68 億元，同比增長(zhǎng) 6 . 6%；

4）2025年保險(xiǎn)資金規(guī)模組合高達(dá)6.49萬億，同比增長(zhǎng)13.2%，綜合投資收益率6.3%，近10年綜合投資收益率為4.9%。

5）利潤(rùn)被低估，900億投資浮盈未計(jì)入利潤(rùn)。據(jù)金石雜談統(tǒng)計(jì)公司2025年年報(bào)，中國(guó)平安僅計(jì)入股票和權(quán)益基金的權(quán)益投資規(guī)模高達(dá)1.24萬億，計(jì)入其他綜合收益的權(quán)益投資占比為55.3%，計(jì)入當(dāng)期損益的占比只有25.1%。

在2025年業(yè)績(jī)會(huì)議上，中國(guó)平安CFO 付欣透露，該公司未計(jì)入凈利潤(rùn)的股票浮盈超900億元！超過1萬億的股票投資規(guī)模，57%的股票稅前浮盈分類為FVTOCI不計(jì)入利潤(rùn)，直接增厚凈資產(chǎn)。

但是，業(yè)績(jī)?nèi)绱藘?yōu)秀，中國(guó)平安股價(jià)為何依然跌跌不休，在3月27日超4000多只股票上漲，近百股漲停的同時(shí)，中國(guó)平安依然未能實(shí)現(xiàn)大幅反彈，僅以0.26%的漲幅收尾？

首先，是否因?yàn)閮敹谶^渡期結(jié)束，新規(guī)全面落地，中國(guó)平安的資本結(jié)構(gòu)和償付能力受到考驗(yàn)？金石雜談?wù)J為，有一定影響，但影響有限。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）于2026年全面執(zhí)行，過渡期結(jié)束。 比如，壽險(xiǎn)保單未來盈余 不再全額計(jì)入核心資本 ，且核心資本中占比≤40% 資本等方面舉措，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)來說 ，各大險(xiǎn)企償付率普遍下行、倒逼業(yè)務(wù)與投資轉(zhuǎn)型、中小險(xiǎn)企壓力更大、行業(yè)格局重塑。

就在近期，國(guó)君首席方奕將A股下跌的主要原因歸咎于償二代二期全面落地，3月31日面臨第一次考核。他認(rèn)為，近期由于股票債券一起跌，導(dǎo)致中小保險(xiǎn)公司償付壓力很大，不得不降低倉(cāng)位。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，中國(guó)平安資本充足率和償付能力確實(shí)受到了影響，平安壽險(xiǎn)綜合償付能力充足率從23年的207.8%降至24年的189.2%，并進(jìn)一步下降至25年的175.7%；撥備覆蓋率也從23年的277.63%下降至目前的220.88%；不過核心一級(jí)資本充足率在24年有所下降后重新上行。

但整體上來看，雖然中國(guó)平安償付能力和薄覆蓋率下降明顯，但是，集團(tuán)償二代二期規(guī)則下的綜合償付能力充足率為193.3%，核 心償付能力充足率為160.7%，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。

其次，金石雜談發(fā)現(xiàn)，中國(guó)平安在取得優(yōu)秀業(yè)績(jī)的同時(shí)，財(cái)報(bào)中也透露了一些隱憂。

1）驟降74.11%，四季度業(yè)績(jī)下滑明顯。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年Q4中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)收入2175.66億元，同比大幅下滑14.19%，一年內(nèi)兩次出現(xiàn)營(yíng)收下滑；歸母凈利潤(rùn)只有19.22億，相較于去年同期的74.25億同比巨幅下滑74.11%，扣非凈利潤(rùn)也下滑68.36%。

2） 900億投資浮盈未計(jì)入利潤(rùn)？并非表面上如此光鮮。據(jù)公司首席財(cái)務(wù)官 付欣，公司有57%的股票分類為FVTOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益），貢獻(xiàn)了稅前浮盈超900億。

在新保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，不同險(xiǎn)企對(duì)各自權(quán)益資產(chǎn)分類有所不同。比如，中國(guó)人壽將權(quán)益資產(chǎn)更多歸類為FVTPL，即以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，由于四季度市場(chǎng)調(diào)整，中國(guó)人壽四季度因公允價(jià)值損失直接侵蝕利潤(rùn)，單季度巨額虧損了137億。

中國(guó)平安、中國(guó)太保將相當(dāng)比例高股息資產(chǎn)指定為FVOCI，即以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，其公允價(jià)值波動(dòng)不影響當(dāng)期利潤(rùn)，能有效隔離市場(chǎng)沖擊。此舉，將使得中國(guó)平安的業(yè)績(jī)更加平滑。

比如四季度業(yè)績(jī)差，可以平倉(cāng)一些股票增厚利潤(rùn)；四季度業(yè)績(jī)好，就繼續(xù)持有股票。參考中國(guó)人壽四季度因公允價(jià)值損失大幅侵蝕利潤(rùn)，中國(guó)平安若將權(quán)益資產(chǎn)更多歸類為FVTPL，四季度業(yè)績(jī)只會(huì)更差。

其中，中國(guó)平安2025年Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑53.64%，中國(guó)人壽下滑176.51%，中國(guó)太保下滑46.86%。從中可以看出，四季度各大險(xiǎn)企利潤(rùn)下滑明顯，核心就是權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)帶來的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)波動(dòng)，大幅拖累了險(xiǎn)企的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

3）中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值距離高點(diǎn)依然有很長(zhǎng)的路要走。其中，中國(guó)平安集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值近三年持續(xù)增長(zhǎng)，2025年高達(dá)1.5萬億，其實(shí)在2022年，該集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值已來到1.42萬億，23年略有波折，導(dǎo)致內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)緩慢。

內(nèi)含價(jià)值是衡量險(xiǎn)企存量?jī)r(jià)值，而新業(yè)務(wù)價(jià)值則是衡量一家險(xiǎn)企的未來盈利能力和發(fā)展?jié)摿ΑＦ渲校袊?guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值，最近幾年下滑明顯，2019年新業(yè)務(wù)價(jià)值高達(dá)759億，在2022年降至冰點(diǎn)，最近三年震蕩上升，最新新業(yè)務(wù)價(jià)值來到369億，同比增長(zhǎng)近30%。

4）中國(guó)平安部分業(yè)務(wù)存隱憂。其中，公司核心業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，營(yíng)運(yùn)ROE大幅下降，他反映出公司主業(yè)賺錢能力的高低，是險(xiǎn)企主業(yè)造血能力的試金石。財(cái)報(bào)顯示，該公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)ROE從23年的30.2%降至24年的25.7%，進(jìn)一步降至25年的21.3%。

此外，在低利率環(huán)境之下，平安銀行凈息差不斷下移，從23年高點(diǎn)的2.38%降至目前的1.78%。一般來說，銀行凈息差高于1.8比較安全，跌破1.8%就進(jìn)入預(yù)警線；受此影響，平安銀行的凈利潤(rùn)連續(xù)3年下滑，從23年的464.55億元降至24年的4450.8億元，進(jìn)一步降至25年的426.33億元。