文/紙不語

2026年3月25日，中靜實業(yè)集團董事長高央在財聯(lián)社專訪中直言，公司正處于創(chuàng)辦以來“最困難的階段”，正密集談判出售所持全部徽商銀行股權，將其作為化解約80億元債務壓力的“終極解決方案”。

此前，中靜系提交的徽商銀行中期分紅提案被高票否決后，其處置核心資產(chǎn)的決心徹底落地。這場始于2007年、橫跨近二十年的股權糾葛，歷經(jīng)攜手入股、增持登頂、內(nèi)斗公開、交易破裂，終于走到了以清倉收場的關鍵節(jié)點，而這背后，是中靜系的債務困局、徽商銀行的治理頑疾，以及多方資本的利益博弈。

中靜系迎來“最后的交易”。圖源：券商中國

中靜系攜手杉杉布局徽商銀行股權

中靜系與徽商銀行的淵源，始于2007年的一次聯(lián)手布局。彼時，高央掌舵的中靜系與鄭永剛麾下的杉杉系達成合作，共同通過中靜四海實業(yè)入股徽商銀行，受讓1.41億股股份，成為該行早期重要股東。當時雙方還未有后來的針鋒相對，反而在股權增持上有著默契的協(xié)同，試圖共同分享城商行發(fā)展的紅利。

2008年，徽商銀行啟動50億股增資擴股，因定價遠低于市場價、國資入股比例高引發(fā)市場爭議，中靜系原本計劃借此機會一舉成為第一大股東，最終僅通過增發(fā)獲得3億股，而中靜四海則以1.35元/股的低價獲配股份，遠低于當時5.05元/股的拍賣價，一度被質(zhì)疑造成國有資產(chǎn)流失。

盡管未能如愿登頂，但中靜系的增持步伐并未停止。2011年，通過休寧新華資管（后更名為中靜新華）以市場價受讓奇瑞汽車銷售公司持有的2億股徽商銀行股權；2013年徽商銀行在港交所上市后，中靜系通過旗下境外平臺Wealth Honest在二級市場持續(xù)增持，逐步擴大持股規(guī)模。

2015年9月，中靜系完成最后一輪增持，持股數(shù)量正式超越安徽省能源集團，成為徽商銀行第一大股東。但這一登頂也帶來了新的麻煩——由于持股比例過高，徽商銀行H股公眾持股比例降至24.78%，跌破港交所25%的最低要求，此后中靜系的繼續(xù)增持，更是讓公眾持股比例進一步下滑至不足16%，為后續(xù)與銀行管理層的矛盾埋下了隱患。

自2009年起，高央開始擔任徽商銀行非執(zhí)行董事，深度參與該行的公司治理，這一任職也成為中靜系影響徽商銀行決策的重要紐帶。截至2025年上半年末，中靜系通過中靜新華、Wealth Honest等多家平臺合計持有徽商銀行10.59%的股份，雖因2021年徽商銀行定增被稀釋至第二大股東，但仍是該行最具影響力的股東之一，僅次于持股11.22%的存款保險基金。

截至2025年上半年末，中靜系通過中靜新華、Wealth Honest等多家平臺合計持有徽商銀行10.59%的股份。圖源：徽商銀行2024年中報

為分紅十年內(nèi)斗拖垮雙方信任

中靜系與徽商銀行的矛盾，核心始終圍繞盈利分配展開，這場分紅之爭持續(xù)近十年，從未停歇。中靜系之所以對分紅如此執(zhí)著，根源在于其持有徽商銀行股權的資金多來源于融資，而股權分紅是其覆蓋融資利息、緩解資金壓力的重要途徑，杉杉控股在后續(xù)公告中也曾指出，中靜新華購入徽商銀行股權的融資成本，早已超出股權分紅所能覆蓋的范圍。

2016年，徽商銀行計劃在股東大會審議境外非公開發(fā)行優(yōu)先股議案，中靜四海隨即提交臨時提案，提議終止優(yōu)先股發(fā)行，主張通過非公開發(fā)行H股解決公眾持股不足問題，同時要求維持過往30%左右的分紅比例，最終優(yōu)先股方案獲批，中靜系的提案被否決，雙方的分歧首次公開化。

2017年，矛盾進一步升級，徽商銀行提出將2016年分紅比例大幅下調(diào)62%，同時以協(xié)商事項及更換審計機構為由，申請中止A股IPO審查，中靜方面明確反對，認為銀行可通過調(diào)整經(jīng)營、發(fā)行H股補充資本，無需削減股東回報，最終董事會提案依舊順利通過。2017年6月，高央公開炮轟徽商銀行公司治理混亂，存在內(nèi)部人控制問題，并否認是中靜系導致銀行IPO中止，雙方的對立徹底擺上臺面。

此后，分紅之爭愈演愈烈。2024年6月，中靜系提出更為激進的提案，要求將2023年分紅比例從原定的15%提升至30%，并按30%的比例補齊2016至2022年的分紅差額，兩項提案涉及金額合計超過百億元，直接導致徽商銀行股東大會被迫延期，最終該提案以約17.5%的贊成票被否決。2026年1月，中靜系再次提交中期分紅提案，擬每10股派現(xiàn)1.87元，總額25.97億元，對應中期凈利潤30.06%，但在2月的臨時股東大會上，該提案成為唯一被否議案，反對票占比50.45%，贊成票僅25.55%。

除了分紅分歧，中靜系與徽商銀行管理層在A股上市、人事任免、融資方案等多項重大經(jīng)營事項上也存在嚴重對立。2015年，徽商銀行籌劃A+H股上市，高央直接拒絕在IPO申報材料上簽字，導致上市計劃擱淺；2017年末，徽商銀行時任負責人李宏鳴離職，管理層出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整，但雙方在利潤分配方案上的分歧依舊未得到緩解。這些持續(xù)的內(nèi)斗，不僅拖累了徽商銀行的A股上市進程，也讓中靜系逐漸萌生了退意。

多次尋接盤屢屢碰壁

2019年，中靜系正式?jīng)Q定清倉所持徽商銀行股權，試圖通過資產(chǎn)變現(xiàn)緩解資金壓力，一場持續(xù)多年的股權出讓之路就此開啟。當年8月，中靜新華與杉杉控股簽訂框架性協(xié)議，約定以121.5億元的總價轉讓中靜新華持有的14.32%徽商銀行股權，定價依據(jù)為2018年6月30日每股凈資產(chǎn)的1.5倍，價格接近當時H股股價的三倍。轉讓標的既包含中靜新華直接持有的內(nèi)資股與H股，也涵蓋中靜四海實業(yè)51.65%的股權，買方需在2019年11月15日前付清全部款項。

協(xié)議簽署后，杉杉控股累計向中靜新華支付38.9億元股權轉讓款，而中靜新華僅向杉杉集團交割了對應對價18.82億元的中靜四海51.65%股權。

2020年6月，雙方的合作矛盾徹底爆發(fā)。中靜新華指責杉杉控股未按約定時間付清全部款項，構成協(xié)議違約；杉杉控股則反駁稱，中靜新華在辦理內(nèi)資股過戶時故意拖延提交材料，在審批與過戶環(huán)節(jié)設置阻礙，導致股權無法完成轉移，率先違反協(xié)議約定。隨后雙方相繼提起訴訟，相關案件持續(xù)審理，這場交易最終以破裂收場，涉案股權被司法凍結，成為中靜系股權處置的一大障礙。

上海市奉賢區(qū)江山路5550號杉杉科技。圖源：投資者網(wǎng)

與杉杉系的交易失敗后，中靜系并未停止尋找接盤方。2021年7月，中靜新華與港交所上市公司東建國際達成股份轉讓意向，東建國際主營直接投資、私募基金管理及葡萄酒銷售，但其過往經(jīng)營記錄中無參與銀行類資產(chǎn)收購的案例，且當時總資產(chǎn)僅9.57億港元，凈虧損近2000萬港元，最終因交易結構等問題未能落地。

2021年11月，中靜系又與正威集團簽署正式交易協(xié)議，計劃以160億元的價格轉讓約19.77億股徽商銀行股份，每股定價8.09元，較當時徽商銀行H股股價溢價316%。高央解釋稱，交易價格上漲的重要原因是徽商銀行每股凈資產(chǎn)有所提升，但這場看似順利的交易，最終因正威集團自身陷入債務危機而不了了之。彼時的正威集團，已被巨額債務壓垮，實控人王文銀被限制高消費，大量資產(chǎn)被查封拍賣，根本無力完成這筆百億交易。

在此期間，中靜系持有的此筆徽商銀行的股權也陷入了無人問津的尷尬境地。2023年以來，中糧集團、馬鋼集團等多家央國企多次掛牌轉讓所持徽商銀行股權，即便連續(xù)下調(diào)轉讓價格，也屢屢遭遇流拍，在京東、阿里拍賣平臺上架的股權也多次無人問津，股權流動性持續(xù)惡化，這也讓中靜系的股權處置之路更加艱難。

債務暴雷，清倉或成唯一出路

多次交易失敗，讓中靜系的資金壓力徹底爆發(fā)，債務危機在2024年全面顯現(xiàn)。2024年8月30日，中靜系核心平臺中靜新華在公司債中期報告中披露，2016年發(fā)行的9億元“16中靜02”債券，在經(jīng)歷兩年展期后，于8月26日正式違約。該債券曾在2020年與2022年追加控股股東連帶擔保與高央個人擔保，最終仍因擔保人未履約而逾期，成為中靜系債務危機的導火索。

截至2026年3月，中靜系總負債約80億元，其中到期未還債務超60億元，最大一筆為與杉杉系股權糾紛產(chǎn)生的38.9億元判決款，此外還欠上海人壽5億元及其他流動負債，資金鏈已近乎枯竭。

中靜新華的財務結構更能凸顯這場危機的嚴重性。截至2024年上半年末，其總資產(chǎn)187.85億元中，對徽商銀行的長期股權投資達138.37億元，占比高達73.66%，幾乎將全部資產(chǎn)押注于該行股權；而其貨幣資金僅0.54億元，短期借款8.11億元，一年內(nèi)到期非流動負債20.64億元，流動性缺口顯著。

雪上加霜的是，2023年8月，高央因牽涉北汽集團原董事長徐和誼案件被帶走調(diào)查，進一步加劇了中靜系的不確定性。盡管高央近期復出接受媒體采訪，但是否還存在其他風險，仍然是個問題。

第三方評級機構BonD邦得指出，中靜新華受限資產(chǎn)規(guī)模龐大，2023年末受限資產(chǎn)達131.77億元，占總資產(chǎn)七成以上，主要為徽商銀行H股股權處置受限，流動資產(chǎn)規(guī)模極小，其他應收款變現(xiàn)能力差，短期流動性改善空間十分有限。

中靜新華也在報告中坦言，清償債務的資金只能依靠徽商銀行股權整體出售，不排除引入戰(zhàn)略投資者或處置非核心資產(chǎn)，但相關現(xiàn)金流僅能維持日常運營，難以覆蓋全部有息負債。

中靜系80億債務壓頂，徽商銀行股權成為最后的籌碼。圖源：罐頭圖庫

窗口開啟，但挑戰(zhàn)仍存

盡管前路艱難，但中靜系的股權出讓窗口正逐步打開。截至2026年3月25日收盤，徽商銀行港股股價報4.37港元/股，自2024年下半年以來漲幅超100%，接近歷史新高。2026年3月9日被納入港股通后，投資者基礎與流動性顯著提升，為股權處置提供了有利條件。基本面方面，徽商銀行2025年資產(chǎn)總額突破2.3萬億元，同比增15.5%，凈利潤169.3億元，同比增6.3%，不良率降至0.98%，撥備覆蓋率278.8%，業(yè)績與資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，也提升了股權的吸引力。

不過，中靜系的股權出讓仍面臨兩大核心挑戰(zhàn)。一是估值差距，高央以2025年四筆銀行大額股權交易（PB0.6-1.05倍）為估值參考，但當前徽商銀行港股PB僅0.34-0.39倍，大幅低于其預期，說服潛在買家接受高估值難度極大。

二是交易復雜性，中靜系持有的徽商銀行股權涉及內(nèi)資股與H股，且部分股權存在司法凍結、質(zhì)押等限制，疊加與杉杉系的股權糾紛尚未徹底解決。截至2024年6月末，中靜四海仍由杉杉集團100%持股，持有徽商銀行3.64%股份，尚未完成返還，這些因素都為交易推進設置了多重障礙。

目前，中靜系正與民營企業(yè)、國有企業(yè)、保險公司及資管公司等多方洽談股權出讓事宜，但尚未進入簽約階段。這場持續(xù)近二十年的股權博弈，最終或?qū)⒁灾徐o系徹底退出、徽商銀行股權重構收尾。

對于中靜系而言，此次清倉或是化解債務危機的唯一出路，成敗關乎其生死存亡；對于徽商銀行而言，中靜系的退出或許能終結長期的股東內(nèi)斗，為A股上市掃清部分障礙，但該行仍面臨合規(guī)內(nèi)控薄弱、業(yè)績增長乏力等諸多問題，未來發(fā)展依舊充滿不確定性。

[引用]

①　徽商銀行A股IPO艱難：嚴琛辭任董事長，輔導6年仍存3大問題，2萬億城商行A股上市仍沒走出輔導期！.尺度商業(yè).2025-08-18.

②　徽商銀行股東斗爭白熱化，凈利下降不良率攀升，或致回A延期.鈦媒體APP.2021-07-06.

③　獨家|中靜集團掌門高央：目前負債80億，是最困難的階段 正就出售徽商銀行股權密集談判.財聯(lián)社資管視界.2026-03-25.

④　中靜系和杉杉系纏斗未了 正威集團擬160億控徽商銀行.貝果財經(jīng).2021-11-29.

⑤　杉杉董事長身亡后繼母長子爭奪控制權，誰知最后公司落在了別家手里.棱鏡.2026-03-26.

⑥　徽商銀行IPO再遇波折：陷股權糾紛、持股合規(guī)與公司治理三重困局.《星島》.2026-02-12.

⑦　【思維深潛】世界銅王墜落：王文銀與正威國際的資本幻象.投資者網(wǎng).2026-03-04.

⑧　9億債券爆雷、董事長遭調(diào)查，“中靜系”如何度過多事之秋？.野馬財經(jīng).2024-09-04.

⑨　徽商銀行，“皖美”交卷.牛刀財經(jīng).2026-03-13.

⑩　視為“終極解決方案”、中靜系擬清倉徽商銀行股權！曾提中期分紅卻被否.機構之家.2026-03-26.