文丨英英編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨新商悟

（本文約為1400字）

美的集團(tuán)入主的第五年，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭萬(wàn)東醫(yī)療，交出了一份大幅虧損的答卷，為上市29年來(lái)的首份。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，萬(wàn)東醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.47億元，同比下滑11.64%；歸母凈利潤(rùn)-2.28億元，同比驟降244.81%。

2021年，美的集團(tuán)以22.97億元受讓萬(wàn)東醫(yī)療29.09%股權(quán)，成為其控股股東，何享健成為實(shí)控人，市場(chǎng)曾期待家電巨頭的資金與管理優(yōu)勢(shì)，能帶領(lǐng)萬(wàn)東醫(yī)療突破瓶頸、邁向高端。

可現(xiàn)實(shí)卻是，美的集團(tuán)入主后，萬(wàn)東醫(yī)療不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，反而迎來(lái)史上最慘業(yè)績(jī)，這場(chǎng)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為何淪為“虧損困局”？

首先，是受醫(yī)療設(shè)備集采的沖擊。作為國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備核心提供商，萬(wàn)東醫(yī)療深度參與醫(yī)療設(shè)備集中采購(gòu)，為搶占市場(chǎng)份額，不得不推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格方案，直接導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)毛利率大幅縮水。2025年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率僅為26.59%，同比大幅下降9.07個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。

更關(guān)鍵的是，集采中標(biāo)帶來(lái)的成果未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。2025年，萬(wàn)東醫(yī)療在國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院市場(chǎng)中標(biāo)數(shù)量翻兩倍，市場(chǎng)份額同比增加10.23個(gè)百分點(diǎn)，但大型醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)、安裝、驗(yàn)收及回款周期漫長(zhǎng)等客觀因素，使得低價(jià)策略反而拖累了利潤(rùn)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入全面下滑，進(jìn)一步加劇了虧損。2025年，萬(wàn)東醫(yī)療華北、華東、中南、西南四大核心區(qū)域營(yíng)收同比降幅均超34%，尤其華北地區(qū)降幅更是高達(dá)68.32%；私立醫(yī)院市場(chǎng)也受DRG/DIP醫(yī)保支付改革影響，資本開(kāi)支趨于審慎，相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比下滑55%。

其次，如果說(shuō)集采是外部壓力，那么高昂的戰(zhàn)略投入則是萬(wàn)東醫(yī)療的主動(dòng)選擇。

美的集團(tuán)入主后，萬(wàn)東醫(yī)療開(kāi)啟了“向高端、向海外”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)投入大幅激增。2025年，研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.63億元，同比猛增59.28%；研發(fā)投入占營(yíng)收比例高達(dá)21.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

營(yíng)銷(xiāo)投入也同步加碼，全年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)2.77億元，同比增長(zhǎng)26.29%，既強(qiáng)化國(guó)內(nèi)高端醫(yī)院營(yíng)銷(xiāo)力度強(qiáng)，也增加海外市場(chǎng)拓展費(fèi)用。不過(guò)，盡管海外市場(chǎng)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比增長(zhǎng)54.38%，但仍不足以覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下滑和高額的投入成本。

其三，美的系的資產(chǎn)整合也未能帶來(lái)預(yù)期成效。2025年，萬(wàn)東醫(yī)療擬將虧損的全資子公司萬(wàn)影醫(yī)療100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美的系公司，該公司2025年虧損1119.95萬(wàn)元，也從側(cè)面反映出美的集團(tuán)入主后，子公司運(yùn)營(yíng)未達(dá)預(yù)期，反而拖累整體業(yè)績(jī)。

尤其重要的是，美的集團(tuán)入主以來(lái)，除2023年外，萬(wàn)東醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)大多同比下降。其中，2021年，為1.83億元；2022年，為1.75億元，同比下降4.27%；2023年，為1.83億元，同比增加7.51%；2024年，為1.57億元，同比下降16.54%。

同時(shí)，5年內(nèi)，董事長(zhǎng)三度更迭，均反映出美的集團(tuán)的“家電思維”與醫(yī)療設(shè)備行業(yè)特性的適配性不足。美的集團(tuán)擅長(zhǎng)家電行業(yè)的規(guī)?；a(chǎn)、成本控制與渠道擴(kuò)張，但醫(yī)療設(shè)備行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)壁壘高、回款慢、政策依賴(lài)性強(qiáng)，與家電行業(yè)的快周轉(zhuǎn)、高周轉(zhuǎn)邏輯截然不同。

美的集團(tuán)入主后，雖為萬(wàn)東醫(yī)療帶來(lái)了資金支持，也推動(dòng)其全球化布局，但在核心戰(zhàn)略推進(jìn)上，既未能有效規(guī)避集采帶來(lái)的價(jià)格壓力，也沒(méi)有平衡好轉(zhuǎn)型投入與短期盈利的關(guān)系。過(guò)高的研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)投入未能快速轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力，反而導(dǎo)致成本高企、虧損擴(kuò)大。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，對(duì)于萬(wàn)東醫(yī)療而言，2025年的首虧究竟是轉(zhuǎn)型路上的“深蹲起跳”，還是“美的時(shí)代”的戰(zhàn)略誤判，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。但有一點(diǎn)可以確定：在集采常態(tài)化、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，光有“白衣騎士”的加持，遠(yuǎn)不足以穿越周期。

家電巨頭跨界醫(yī)療的道路，從來(lái)都不是簡(jiǎn)單的資金注入，唯有尊重行業(yè)規(guī)律、找準(zhǔn)戰(zhàn)略定位，才能真正實(shí)現(xiàn)雙贏?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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