撰稿|貝多

來源 |貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

3月27日，江西紅板科技股份有限公司（下稱"紅板科技"，SH:603459）正式啟動申購，發(fā)行價格為17.70元/股，合計(jì)發(fā)售1億股新股，募資約17.70億元，募資凈額約為16.34億元。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，紅板科技于2025年6月披露招股書，報(bào)考在上海證券交易所主板上市，原計(jì)劃募資20.57億元，將用于年產(chǎn)120萬平方米高精密電路板項(xiàng)目，最終募資規(guī)模減少約3億元，相對縮水約14%。

據(jù)招股書介紹，紅板科技專注于印制電路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品定位于中高端應(yīng)用市場，主要產(chǎn)品涵蓋HDI板、剛性板、柔性板、剛?cè)峤Y(jié)合板、類載板、IC載板等，客戶覆蓋OPPO、vivo、榮耀、比亞迪等。

此次報(bào)考上市，紅板科技的成色幾何？

一、凈利潤翻倍增長，毛利率持續(xù)攀升

招股書顯示，紅板科技2023年、2024年和2025年的營收分別約為23.40億元、27.02億元和36.77億元，凈利潤分別約為1.05億元、2.14億元和5.40億元，扣非后凈利潤分別約為8703.81萬元、1.94億元和5.21億元。

不難看出，紅板科技的營收規(guī)模在2025年大幅增長。同時，該公司的盈利能力實(shí)現(xiàn)了跨越式提升。2023年，該公司的凈利潤同比下滑25.40%，但此后兩年分別同比增長103.87%和152.37%，呈現(xiàn)"先抑后揚(yáng)"的態(tài)勢。

值得關(guān)注的是，紅板科技2025年的凈利潤約為5.40億元，較2022年的1.41億元增長近三倍，增速驚人。2025年，該公司的扣非后凈利潤亦增長至5.21億元，較2022年增加3.3倍。

報(bào)告期內(nèi)，紅板科技的主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)攀升，從2023年的低位11.04%逐步提升至2025年的21.79%。與此同時，凈利率也從2023年的4.49%提升至2025年的14.68%。

這種"毛利率翻倍、凈利率翻三倍"的增長，反映出紅板科技產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)的釋放。

二、HDI板撐起營收半壁江山，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中

招股書顯示，紅板科技的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的"單品獨(dú)大"特征。

報(bào)告期內(nèi)，紅板科技來自HDI板的收入分別約為10.71億元、15.18億元和22.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.80%、60.13%和66.84%，收入和占比持續(xù)提升。

相比之下，剛性板的收入占比從2023年的33.34%逐步下滑至2025年的16.98%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢。就收入規(guī)模而言，剛性板的收入由2023年的約7.32億元減少至2024年的5.75億元，2025年微增至5.83億元。

另外，柔性板的收入和占比也在2025年有所下降，剛?cè)峤Y(jié)合板、IC載板、類載板等貢獻(xiàn)的收入或占比均有不同程度的減少 。這種高度集中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，意味著紅板科技的業(yè)績高度依賴HDI板市場。

而一旦下游消費(fèi)電子需求出現(xiàn)波動，紅板科技的營收將面臨較大沖擊。

三、實(shí)控人持股超95%，IPO前大額分紅

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，紅板科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。

本次上市前，紅板科技的實(shí)際控制人為葉森然。本次發(fā)行前，控股股東香港紅板持股95.12%，Same Time BVI持有香港紅板100%的股份，葉森然持有Same Time BVI的100%的股份。

這意味著，葉森然間接控制紅板科技95.12%的股份，支配公司95.12%的股份表決權(quán)。此外，葉森然配偶喻紅棉、侄子葉穎強(qiáng)、侄媳婦邢春苗分別間接持股0.22%、0.14%、0.44%，葉氏家族在股權(quán)結(jié)構(gòu)上形成了不容挑戰(zhàn)的控制地位。

更值得關(guān)注的是，紅板科技在IPO前多次進(jìn)行大額分紅。招股書顯示，2022年至2023年，該公司分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅6000萬元、7800萬元，累計(jì)分紅1.38億元。

考慮到葉氏家族超高的持股比例，上述分紅款中約1.31億元流入葉森然家族的口袋。相比之下，紅板科技2023年的扣非凈利潤僅約為8704萬元，分紅金額卻高達(dá)7800萬元，分紅比例超過90%。

一邊是高額分紅流向?qū)嵖厝思易澹贿吺巧焓窒蚴袌瞿假Y近18億元，紅板科技到底缺不缺錢？

四、募資20億激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，客戶集中度較高

本次上市，紅板科技原計(jì)劃募資20.57億元，全部投向"年產(chǎn)120萬平方米高精密電路板項(xiàng)目"。最終，該公司的募資總額約17.70億元，較計(jì)劃縮水約14%，募資凈額約為16.34億元。

招股書顯示，紅板科技現(xiàn)有PCB產(chǎn)線產(chǎn)能利用率約為85%，尚有15%左右的冗余空間。然而，該公司卻要募資近18億元新建產(chǎn)線，理由是"滿足未來高端IC載板需求"。

但問題是，紅板科技的IC載板業(yè)務(wù)規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。此前，紅板科技在問詢函回復(fù)中表示，該公司IC載板"尚處于小批量試產(chǎn)階段"。這意味著，募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化存在較大不確定性。

另外，紅板科技存在一定的客戶依賴風(fēng)險。報(bào)告期內(nèi)，該公司向前五大客戶銷售占比分別為41.29%、36.71%和31.33%，客戶集中度雖有所下降，但仍處于較高水平,主要客戶包括OPPO、榮耀、傳音等。

綜合來看，紅板科技作為國內(nèi)手機(jī)HDI主板領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了跨越式增長，三年凈利潤翻五倍的表現(xiàn)令人矚目?？蛻舾采wOPPO、榮耀等品牌，也為公司提供了穩(wěn)定的訂單來源。

此次上市，紅板科技能否借助資本市場的力量實(shí)現(xiàn)"IC載板"的突破，還是重蹈"單品獨(dú)大"的增長瓶頸，還需時間檢驗(yàn)。