記者 洪小棠

2026年的春天，A股投資圈正上演一場(chǎng)冰火兩重天的大戲。頭部量化私募一邊站上行業(yè)之巔，一邊卻陷入業(yè)績(jī)大跌的焦慮。這樣的反差，讓投資者不明所以。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2026年2月底，我國(guó)百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)達(dá)126家，創(chuàng)歷史新高。新進(jìn)成員基本為量化私募，使得百億量化機(jī)構(gòu)在數(shù)量上首次整體跨越主觀多頭。

在產(chǎn)品發(fā)行方面，量化巨頭們亦保持著驚人的吸金能力，甚至連續(xù)數(shù)月“霸榜”私募產(chǎn)品備案的首位。

然而，近期瘋狂擴(kuò)張版圖的頭部量化機(jī)構(gòu)在宏觀策略上遭遇滑鐵盧，以近20%的慘烈回撤為這種狂熱敲響了警鐘。

狂飆與“反噬”

開年以來(lái)，明汯投資在產(chǎn)品備案端一路狂飆，僅前三個(gè)月便備案了數(shù)十只新產(chǎn)品，成為當(dāng)之無(wú)愧的“發(fā)行王”。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2月份備案產(chǎn)品數(shù)量不少于10只的私募機(jī)構(gòu)增至15家，較1月僅明汯投資一家備案超10只顯著增加。

在這15家私募中，百億量化私募占據(jù)主導(dǎo)。具體來(lái)看，明汯投資以33只備案數(shù)量位居榜首；黑翼資產(chǎn)與上海瓴仁私募均備案23只，并列第二；涵德投資和頑巖資產(chǎn)均備案22只，并列第三。除百億主觀私募聚鳴投資外，誠(chéng)奇資產(chǎn)、鳴石基金、進(jìn)化論資產(chǎn)、龍旗科技、九坤投資等9家百億量化私募的備案數(shù)量均不低于10只。

值得注意的是，自去年12月起，明汯投資已連續(xù)三個(gè)月位居月度私募產(chǎn)品備案數(shù)量首位。

但硬幣的另一面，是明汯投資近期主推的宏觀策略產(chǎn)品遭遇了凈值重挫。

有投資者向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者展示其持有該機(jī)構(gòu)旗下的產(chǎn)品，一只成立僅數(shù)月的宏觀策略產(chǎn)品，在3月中下旬短短兩周內(nèi)，單期凈值回撤幅度逼近15%。同時(shí)，在某第三方交流平臺(tái)上，亦有其他投資者分享了他們持有產(chǎn)品的明汯投資旗下產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中部分產(chǎn)品成立至今累計(jì)虧損已觸及20%的警戒線。

不僅是明汯投資，據(jù)北京一家第三方代銷相關(guān)人士透露，部分頭部量化機(jī)構(gòu)旗下多策略、宏觀、甚至指增等策略的產(chǎn)品業(yè)績(jī)，在3月9日以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)中，都有不同程度的回撤。

對(duì)此，滬上一位私募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，近年來(lái)，隨著權(quán)益投資超額收益的極度內(nèi)卷，眾多量化大廠走出舒適區(qū)，將觸角伸向跨市場(chǎng)、跨品種的宏觀對(duì)沖或多策略產(chǎn)品。但量化模型的底層邏輯是基于歷史數(shù)據(jù)的概率分布，當(dāng)面對(duì)2026年愈發(fā)復(fù)雜的地緣政治博弈局勢(shì)持續(xù)演繹且缺乏歷史樣本的極端宏觀變量時(shí)，基于商業(yè)因果推導(dǎo)能力的純數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，暴露出脆弱性。

逐步衰退的Alpha

量化大廠為何急于開拓宏觀戰(zhàn)線？答案或許隱藏在股票多頭策略日益衰退的Alpha（超額收益）里。

回望過(guò)去兩年，A股微觀結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇變。高波動(dòng)、快輪動(dòng)讓傳統(tǒng)的主觀多頭苦不堪言。

長(zhǎng)三角一家主觀私募投研負(fù)責(zé)人對(duì)記者坦言，“研究的時(shí)間窗口被急劇壓縮，剛建立起深度的認(rèn)知，市場(chǎng)就已經(jīng)用連續(xù)漲停透支了未來(lái)三年的預(yù)期?！?/p>

在信息去中介化的時(shí)代，量化的核心優(yōu)勢(shì)“對(duì)已知信息的處理效率”就體現(xiàn)了出來(lái)。

然而隨著工具鏈的下沉和算力的普及，各家機(jī)構(gòu)的因子庫(kù)高度趨同，曾經(jīng)壽命長(zhǎng)達(dá)幾年的有效因子，如今半衰期被縮短至數(shù)月甚至數(shù)周。為了“續(xù)命”，量化機(jī)構(gòu)試圖用衛(wèi)星遙感、消費(fèi)流水等“另類數(shù)據(jù)”來(lái)喂養(yǎng)模型，但在實(shí)盤中往往遭遇慘敗。

“另類數(shù)據(jù)的幻覺在于，你以為在捕捉真實(shí)世界的信號(hào)，其實(shí)只是在擬合數(shù)據(jù)的噪聲?！币幻侥剂炕瘷C(jī)構(gòu)相關(guān)人士表示。如果不理解數(shù)據(jù)背后的因果邏輯，單純把高頻另類數(shù)據(jù)丟進(jìn)模型，得到的往往是偽相關(guān)性。

警惕VS暗戰(zhàn)

隨著大模型和標(biāo)準(zhǔn)化工具鏈的迅猛發(fā)展，量化行業(yè)的變革被推向了階段性高潮，引發(fā)了行業(yè)的割裂。

2026年3月10日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心發(fā)布最高級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)提示，并指出在部署和應(yīng)用OpenClaw時(shí)需要關(guān)注的四大核心風(fēng)險(xiǎn)：提示詞注入、誤操作刪除核心數(shù)據(jù)、功能插件投毒、公開高中危漏洞易被利用。警報(bào)拉響，圍堵迅速開始。中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券等超過(guò)20家券商接連下發(fā)內(nèi)部禁令，要求員工未經(jīng)許可，嚴(yán)禁在公司辦公網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及各類信息系統(tǒng)中安裝、部署、使用OpenClaw。禁令覆蓋公司配發(fā)電腦、筆記本、服務(wù)器、移動(dòng)辦公設(shè)備，同時(shí)限制個(gè)人設(shè)備在接入公司網(wǎng)絡(luò)時(shí)運(yùn)行該工具，從網(wǎng)絡(luò)與終端兩個(gè)維度切斷風(fēng)險(xiǎn)入口。部分頭部量化私募同步跟進(jìn)，明確禁止在公司任何設(shè)備及內(nèi)網(wǎng)中安裝、使用、運(yùn)行OpenClaw軟件。

明面上，出于對(duì)人工智能（AI）的安全考慮，部分機(jī)構(gòu)在物理層面切斷了其與核心交易網(wǎng)絡(luò)的連接。但在暗地里，一場(chǎng)搶占未來(lái)投研和效率高點(diǎn)的AI競(jìng)賽已經(jīng)打響。

“我們目前正處于AI安全性和流程融合的驗(yàn)證階段，核心思路是將此類開源智能體框架與我們現(xiàn)有的工作流進(jìn)行融合?！币患宜侥紮C(jī)構(gòu)透露。

華南某百億私募的一名合伙人表示，他們并沒有指望AI直接生成能夠賺錢的策略，而是將AI深度嵌入工作流：自動(dòng)化數(shù)據(jù)清洗、研報(bào)摘要提取、代碼回測(cè)生成。

多名私募人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者介紹，目前AI技術(shù)主要在三方面落地應(yīng)用：一是自動(dòng)化數(shù)據(jù)治理，能夠全天候不間斷地抓取新聞、輿情等另類數(shù)據(jù)，完成清洗后自動(dòng)生成特征并入庫(kù)；二是自動(dòng)化因子初篩，由AI嘗試多種數(shù)學(xué)組合，自動(dòng)編寫代碼并完成回測(cè)，從海量數(shù)據(jù)中挖掘潛在的有效因子；三是研報(bào)與日?qǐng)?bào)的自動(dòng)生成，通過(guò)整合全市場(chǎng)數(shù)據(jù)，快速形成初步的研究參考材料。

因諾資產(chǎn)也道出了行業(yè)的心聲，“現(xiàn)階段最現(xiàn)實(shí)的價(jià)值，不是直接替代投資決策，而是先把投研流程提效，讓PM（投資經(jīng)理）從重復(fù)勞動(dòng)中抽身，聚焦于核心邏輯判斷?！?/p>

多名受訪的資管機(jī)構(gòu)人士的共識(shí)是，在如今人機(jī)協(xié)同的演進(jìn)中，最稀缺的能力不再是寫代碼，而是判斷力，知道什么時(shí)候信任模型，什么時(shí)候干預(yù)機(jī)器；知道在AI海量的運(yùn)算結(jié)果中，哪一條因果鏈條才是真正具備商業(yè)價(jià)值的Alpha信號(hào)。