3月21日，白云山交出了新班子掌舵后的首份全年成績單：全年?duì)I收776.56億元，同比增長3.55%；歸母凈利潤29.83億元，同比增長5.21%。

這樣的業(yè)績對(duì)白云山來說已屬不容易。在2024的“廣藥大地震”中，原董事長李楚源落馬，公司營收曾一度驟降三成。如今公司營收止跌回升、利潤重回增長，一口氣總算緩過來了。不過公司賺錢的能力沒回來：引以為傲的王牌產(chǎn)品“金戈”連續(xù)兩年收入下滑；王老吉遭遇“中年危機(jī)”增長見頂。當(dāng)前白云山營收主要靠毛利最薄的醫(yī)藥商業(yè)板塊吊著，相當(dāng)吃力。

2025年，白云山營業(yè)成本同比增長4.12%，高于營收增速，2025公司員工數(shù)量銳減1000余人，這部分人需要安置成本，可能是管理費(fèi)用上漲的原因之一。此外，毛利空間在2025年被進(jìn)一步壓縮，未來公司盈利的壓力仍然很大。

四大板塊全線失守

2025年，白云山對(duì)主營業(yè)務(wù)起了新名字。“大南藥”被拆分為現(xiàn)代中藥和化藥科技兩大板塊，剩下的三個(gè)板塊則是天然飲品、醫(yī)藥商業(yè)、其他。但是這樣劃分，并沒有改變大部分板塊營收下降的趨勢(shì)。

除了醫(yī)藥商業(yè)板塊營收569.8億元，同比增長6.21%外，白云山其他四個(gè)板塊的收入都呈現(xiàn)出了下滑趨勢(shì)。

現(xiàn)代中藥板塊里匯聚了白云山最厚重的家底。中一藥業(yè)、陳李濟(jì)藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)、采芝林藥業(yè)等13家中華老字號(hào)藥企，隨便拎出一個(gè)都是響當(dāng)當(dāng)?shù)恼信?。主要包?strong>小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、清開靈系列、消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏等耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品。但2025年，這一業(yè)務(wù)營收下降幅度最大。

白云山的主力品種小柴胡顆粒去年銷售量下滑近20%。白云山的解釋是：市場需求下降導(dǎo)致銷量下滑。這話不假，這兩年呼吸系統(tǒng)用藥需求整體都在下降，白云山自然也不能除外。

在化藥科技板塊，白云山最耀眼的產(chǎn)品非“金戈”莫屬。2014年，這款國產(chǎn)“偉哥”橫空出世，憑借原研藥三分之一的價(jià)格，很快成了白云山的“搖錢樹”。此后十年，白云山靠著這一個(gè)品種賺得盆滿缽。2024年神話開始破滅，“金戈”的銷量和收入首次出現(xiàn)了雙降。2025年情況沒有好轉(zhuǎn)，“金戈”銷量7987萬片，同比少了近800萬片；銷售額7.63億元，同比下降26.18%。

奇怪的是，一邊是“金戈”賣不動(dòng)，一邊是人群中的ED問題正持續(xù)加劇。2025年《中國男性健康白皮書》顯示，中國男性ED率已達(dá)43.4%，較2024年的38.17%有所上升。賣不動(dòng)的原因之一，在于分蛋糕的人太多了。

隨著揚(yáng)子江藥業(yè)、齊魯制藥、修正藥業(yè)、科倫藥業(yè)等企業(yè)相繼入局，截至2025年3月，國內(nèi)已有近50家企業(yè)的西地那非仿制藥獲批，不少企業(yè)還升級(jí)了口崩片劑型，無需用水送服，起效時(shí)間更快，作用可持續(xù)4-5小時(shí)。

競爭加劇的直接后果就是，“金戈”開始降價(jià)，過往50mg規(guī)格售價(jià)約30元/片，如今在各大網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)上，已跌至19元/片。

白云山去年?duì)I收有所增長，主要靠占公司四分之三收入來源的醫(yī)藥商業(yè)板塊。這部分業(yè)務(wù)毛利率卻只有5.87%，屬于只賺吆喝不賺錢。真正賺錢的還是中藥、化藥、天然飲品這幾個(gè)板塊。但如今，幾塊曾經(jīng)的壓艙石都出現(xiàn)了動(dòng)搖，白云山這艘船自然很難穩(wěn)住。

如何“再造一個(gè)新廣藥”

去年年底，廣藥集團(tuán)總經(jīng)理陳杰輝在“2025廣藥集團(tuán)科技創(chuàng)新大會(huì)”上表示：廣藥已經(jīng)到了必須轉(zhuǎn)型、必須創(chuàng)新的階段，除了銳意創(chuàng)新、奮勇向前，別無選擇、無路可退。此前，廣藥集團(tuán)董事長李小軍也提出，要再造一個(gè)新廣藥。

外界都在等著看這家老牌藥企到底要如何行動(dòng)，也希望廣藥能真正豎起“南藥”的牌子來。

2025年，白云山出資14.99億元參與設(shè)立廣藥二期基金，表示要投向醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。但實(shí)際上，大部分資金落到了醫(yī)藥商業(yè)板塊：以7.49億元收購南京醫(yī)藥11.04%的股份。同時(shí)，白云山旗下廣州醫(yī)藥，超5億元收購了浙江醫(yī)工全部股權(quán)。

醫(yī)藥流通的商業(yè)模式很簡單，從藥廠進(jìn)貨賣給醫(yī)院，賺個(gè)差價(jià)。但醫(yī)院回款周期長，藥廠又要現(xiàn)結(jié)，容易造成資金缺口，需要借助各種金融工具。2025年，白云山經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.32億元，去年同期為34.42億元，驟降106.75%，創(chuàng)下五年來最低水平，就是由于企業(yè)貨款回收下降，采購支付金額增加導(dǎo)致的。

白云山此前坦言，受部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)回款延遲等外部環(huán)境影響，廣州醫(yī)藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率面臨一定壓力。

在創(chuàng)新藥研發(fā)上，白云山也確實(shí)有布局。根據(jù)年報(bào)，公司聚焦惡性腫瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系統(tǒng)、男科用藥五大領(lǐng)域，在研項(xiàng)目160多項(xiàng)，不過大部分都處于早期階段。

白云山砸錢最多的是狂犬疫苗，研發(fā)投入超2億元，2025年年末終于獲批上市。公司還對(duì)白云山生物增資3億元，全力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。但狂犬疫苗已是一個(gè)“做爛了”的賽道，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)超過20家，市場競爭激烈，白云山想要在紅海里分一杯羹，難度可想而知。

更令人擔(dān)憂的是，瞄準(zhǔn)了這么多項(xiàng)目，公司卻只掏了6.62億元研發(fā)費(fèi)用，同比減少13.37%，占營收比重不到1%。而同行業(yè)平均水平是18.51億元，差距明顯。

一邊喊創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，一邊把錢砸向低毛利的流通業(yè)務(wù)；一邊說要重塑自身，一邊研發(fā)投入不增反減。這樣言行不一的話，想要“再造一個(gè)新廣藥”，恐怕不容易。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營｜廿十三

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