撰文：楊宏斌 丨 出品：瑞財(cái)經(jīng)

把西軟科技賣給了石基信息后，楊銘魁仍未離開住宿業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域。

交易之前，楊銘魁就已經(jīng)和西軟科技的部分原班人馬創(chuàng)立了綠云科技，到后來發(fā)展成為了綠云軟件?，F(xiàn)如今，綠云軟件正在沖擊港交所上市。

石基信息之所以能發(fā)展壯大，與取得Opera PMS的獨(dú)家代理權(quán)有很大關(guān)系。Opera PMS是美國(guó)公司Micros創(chuàng)立，并于2014年被Oracle（甲骨文）收購(gòu)的國(guó)際明星產(chǎn)品酒店物業(yè)管理系統(tǒng)。

而2020年，石基與Oracle合同到期后，雙方不再繼續(xù)合作，而綠云軟件則在2017年獲得了Oracle授權(quán)。

招股書顯示，綠云軟件現(xiàn)為中國(guó)住宿業(yè)數(shù)字化行業(yè)中最大的PMS（酒店物業(yè)管理系統(tǒng)）供應(yīng)商，為中國(guó)37,000多家酒店提供PMS，包括錦江集團(tuán)、雷迪森、君亭、萬豪、洲際、雅高、溫德姆等。

01

曾向投資者作出業(yè)績(jī)補(bǔ)償

新三板掛牌未果向投資者回購(gòu)股份

綠云軟件的前身為綠云科技，成立于2010年7月，由楊銘魁、高亮、郭迪勝及兩名獨(dú)立第三方的個(gè)人投資者分別持股30%、37%、13%、10%及10%。

2012年12月，綠云科技為應(yīng)對(duì)不同細(xì)分市場(chǎng)，下設(shè)全資子公司綠云軟件。2013年4月，楊銘魁收購(gòu)綠云軟件100%股權(quán)。同時(shí)，楊銘魁將所持綠云科技的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予高亮、郭迪勝。

完成后，綠云軟件由楊銘魁全資擁有，專注于中端至經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)，而綠云科技由高亮、郭迪勝及兩名獨(dú)立第三方個(gè)人投資者分別實(shí)益持有62%、18%、10%及 10%股權(quán)，專注中高端酒店市場(chǎng)。

2016年8月，綠云軟件與綠云科技進(jìn)行整合，綠云軟件注冊(cè)資本增加710萬元，其中95.49%由綠云科技當(dāng)時(shí)股東以綠云科技全部股權(quán)認(rèn)購(gòu)，4.51%由楊銘魁認(rèn)購(gòu)，對(duì)價(jià)為32萬元。

完成后，綠云科技成為綠云軟件全資子公司，綠云軟件由楊銘魁、高亮、郭迪勝、新余綠云、屠承榮分別持有34.17%、34.17%、11.17%、14.17%、6.31%。其中，新余綠云為綠云軟件員工持股平臺(tái)。

2016年至2023年，綠云軟件完成5輪融資，募集資金2.01億元，引入投資者首業(yè)資本、攜程集團(tuán)、澄泓投資，投后估值由1億元升至25.25億元。

綠云軟件估值提升最快的是B輪融資及D輪融資。A 輪融資（B輪前一輪）完成后，綠云軟件的估值為2.5億元，B輪融資完成后，公司估值達(dá)到了10億元，翻了4倍。

C輪融資（D輪前一輪）后，綠云軟件的估值為16.28億元，D輪融資后，公司估值達(dá)到了25.25億元，增加將近9億元。

綠云軟件B輪融資的投資者為同創(chuàng)偉業(yè)、坐標(biāo)系投資，D輪融資的投資者為同程旅行（0780.HK）和青島海控集團(tuán)。

綠云軟件融資過程中，高亮、郭迪勝、屠承榮進(jìn)行了多次變現(xiàn)，其中屠承榮變現(xiàn)521.61萬元，高亮、郭迪勝則分別變現(xiàn)381.99萬元及758.46萬元。

2020年8月，綠云軟件將39.76萬元的資本公積轉(zhuǎn)注冊(cè)資本，而這部分注冊(cè)資本并非劃給全體股東，而是劃給了同創(chuàng)偉業(yè)和攜程。原因是公司未能達(dá)到B輪投資協(xié)議中約定的調(diào)整后凈利潤(rùn)目標(biāo)，以及攜程行使了反攤薄權(quán)。

2025年2月，包括首業(yè)資本、攜程在內(nèi)的多位投資者以總對(duì)價(jià)3.83億元減少他們?cè)诰G云軟件合計(jì)918.09萬股股份權(quán)，交易完成后，同創(chuàng)偉業(yè)、同程旅行、青島?？丶瘓F(tuán)等退出綠云軟件。

該等股東減少持股的原因是，綠云軟件原計(jì)劃于新三板掛牌，于2024年6月提交申請(qǐng)，但最終并未成功，2024年9月，綠云軟件撤回申請(qǐng)。

截止遞表，綠云軟件由楊銘魁、高亮、新余夏菊分別持有27.19%、26.75%、4.87%。楊銘魁、高亮為一致行動(dòng)人，以持股較多的一方意見為準(zhǔn)；新余夏菊由楊銘魁擔(dān)任普通合伙人。

因此，楊銘魁、高亮為綠云軟件控股股東，控股比例58.81%。

新余夏菊并非綠云軟件的員工持股平臺(tái)，由楊銘魁持有42.57%，21名有限合伙人擁有57.43%。該等有限合伙人均為個(gè)人投資者。新余夏菊曾參與綠云軟件的A 輪投資。

02

3名創(chuàng)始人為浙大校友

5位董事曾任職于西軟科技

楊銘魁、高亮、郭迪勝、屠承榮均是綠云軟件的高管及董事會(huì)成員，楊銘魁任董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，高亮任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，郭迪勝、屠承榮均為執(zhí)行董事兼副總裁。

公司其他的董事會(huì)成員包括執(zhí)行董事、副總裁、 董事會(huì)秘書兼聯(lián)席公司秘書葛麗華，執(zhí)行董事兼人力資源總監(jiān)薛穎。

楊銘魁、高亮、郭迪勝是是綠云軟件的聯(lián)合創(chuàng)始人，3人均畢業(yè)于浙江大學(xué)。楊銘魁擁有電子計(jì)算機(jī)學(xué)士學(xué)位及計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)碩士學(xué)位，畢業(yè)后曾任職于浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)院。

高亮擁有計(jì)算機(jī)及其應(yīng)用學(xué)士學(xué)位，郭迪勝擁有工程力學(xué)學(xué)士學(xué)位。

在創(chuàng)立綠云軟件前，3人均任職于西軟科技及其關(guān)聯(lián)公司，楊銘魁任職長(zhǎng)達(dá)17年，高亮、郭迪勝任職時(shí)間分別為15年及13年。

屠承榮擁有北京信息科技大學(xué)工業(yè)電氣自動(dòng)化學(xué)士學(xué)位，香港理工大學(xué)酒店及旅游管理碩士學(xué)位，他在西軟科技及其關(guān)聯(lián)公司也干了15年。

葛麗華本科畢業(yè)于浙江工商大學(xué)，于納德世家股份公司及西軟科技及其關(guān)聯(lián)公司任職約13年。

公開信息顯示，西軟科技原由楊銘魁創(chuàng)立，2011年賣給了石基信息（002153.SZ），作價(jià)5700萬元。這筆交易附帶了一份為期五年的競(jìng)業(yè)協(xié)議：2011年4月起，楊銘魁不得從事與石基競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。

招股書提到，楊銘魁曾于2015年被指控違反了在相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中的不競(jìng)爭(zhēng)承諾。

法律程序已于2017年12月作出終審判決，2018年1月，楊銘魁以其個(gè)人資金全額支付法院判定的違約金540萬元。

綠云軟件與石基信息為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。公開資料顯示，石基信息主要致力于為酒店、餐飲、零售、休閑娛樂等大消費(fèi)行業(yè)提供一體化的信息系統(tǒng)解決方案和服務(wù)，在中國(guó)星級(jí)酒店業(yè)信息系統(tǒng)市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)已覆蓋9.1萬家酒店，簽約星級(jí)客戶近9000家。

薛穎是2020年9月加入綠云軟件的，加入后一直擔(dān)任人力資源總監(jiān)。加入綠云軟件前，她在華為旗下公司干了13年，更早期她于淮南師范學(xué)院任計(jì)算機(jī)科學(xué)系講師。

除上述人員外，綠云軟件還有兩名核心人員，分別是副總經(jīng)理兼首席運(yùn)營(yíng)官黃承紅，財(cái)務(wù)總監(jiān)王敏。加入綠云軟件前，黃承紅在喜達(dá)屋酒店集團(tuán)公司干了11年。

楊銘魁、葛麗華在綠云軟件領(lǐng)取的薪資較少，2025年前9個(gè)月分別為36萬元及38.2萬元，高亮、郭迪勝、屠承榮期內(nèi)薪資分別為45.5萬元、45.5萬元及48.2萬元。

與上年同期相比，楊銘魁的薪資保持不變，其余人員薪資均出現(xiàn)不同程度的下降。

03

PMS覆蓋酒店數(shù)量逐年提升

向最大供應(yīng)商采購(gòu)超六成

綠云軟件是一家住宿業(yè)數(shù)字化服務(wù)商，主要提供住宿業(yè)數(shù)字化解決方案、數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)和其他數(shù)字增值服務(wù)。

住宿業(yè)數(shù)字化行業(yè)的核心模塊為PMS（酒店物業(yè)管理系統(tǒng)）。按銷售額及覆蓋客房數(shù)計(jì)，2024年，綠云軟件為中國(guó)住宿業(yè)數(shù)字化行業(yè)中最大的PMS供應(yīng)商。

目前，綠云軟件為中國(guó)37,000多家酒店提供PMS，包括錦江集團(tuán)、雷迪森、君亭、萬豪、洲際、雅高、溫德姆等。

同時(shí)，公司的解決方案及服務(wù)亦已廣泛應(yīng)用于文旅領(lǐng)域，如松贊、阿那亞及地中海鄰境與地中海白日方舟等。

2023年及2024年，綠云軟件的收入分別為3.37億元及3.27億元，2025年前三季度，公司收入2.25億元，同比增長(zhǎng)604.4萬元。

住宿業(yè)數(shù)字化解決方案是綠云軟件最主要的收入來源，業(yè)務(wù)收入占比各期總收入的八成以上。

公司的住宿業(yè)數(shù)字化解決方案涵蓋包括PMS、餐飲管理系統(tǒng)（POS）、中央預(yù)訂系統(tǒng)(CRS)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)(CRM)、智慧住數(shù)字運(yùn)營(yíng)平臺(tái)及數(shù)智助手在內(nèi)的多種軟件模塊以及相關(guān)配套硬件。

綠云軟件PMS覆蓋的酒店數(shù)量是在逐年提升的，2023年末及2024年末分別為31,976家及35,004家，2025年9月末提升至37,141家，較2024年底新增2,137家。

同時(shí)，綠云軟件的客戶留存率是比較穩(wěn)定的，各期分別為96.6 %、96.0%及97.3%。

結(jié)合上文，PMS覆蓋酒店數(shù)量的增長(zhǎng)并未帶動(dòng)綠云軟件的收入明顯增長(zhǎng)，在2023年收入還同比下滑。

綠云軟件的客戶集中度是較低的，五大客戶各期為其貢獻(xiàn)了6.0%、13.3%及10.2%的收入，最大客戶為其貢獻(xiàn)了5.6%、3.7%及2.8%的收入。

不過，綠云軟件的供應(yīng)商集中度較高，各期內(nèi)，其向五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為80.2%、81.5%及81.5%，向最大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比為65.1%、63.9%及66.1%。

各期內(nèi)，綠云軟件的最大供應(yīng)商均為供應(yīng)商A——一家北京的外資企業(yè)軟件公司，專營(yíng)數(shù)據(jù)庫(kù)軟件及企業(yè)應(yīng)用程序，成立于1991年。

據(jù)此推斷，供應(yīng)商A或?yàn)榧坠俏能浖到y(tǒng)有限公司，該公司成立于1991年7月，是美國(guó)甲骨文公司（Oracle）在中國(guó)設(shè)立的全資子公司，總部位于北京，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋?數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)、應(yīng)用軟件開發(fā)及技術(shù)咨詢服務(wù)?。

2017年，Oracle授權(quán)綠云成為其在中國(guó)市場(chǎng)的合作伙伴。招股書提到，綠云軟件與供應(yīng)商A業(yè)務(wù)始于2017年，當(dāng)年其與供應(yīng)商A簽訂了合作伙伴網(wǎng)絡(luò)協(xié)議。

供應(yīng)商A還是綠云軟件2023年及2024年的客戶。偶爾情況下，供應(yīng)商A會(huì)要求綠云軟件為其若干中國(guó)內(nèi)地客戶提供技術(shù)服務(wù)。2023年及2024年，公司向供應(yīng)商A的銷售額分別約為12.5萬元及11.6萬元。

04

貿(mào)易應(yīng)收款占比三成收入

三成毛利用于銷售及經(jīng)銷

2023年末及2024年末，綠云軟件的貿(mào)易應(yīng)收款分別為1.2億元及1.2億元，占比期內(nèi)收入的35.56%及36.84%。

2023年及2024年，綠云軟件的毛利率分別為64.1%及68.0%，2025年前三季度，公司毛利率為66.6%，同比提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

綠云軟件的毛利率與公司核心業(yè)務(wù)住宿業(yè)數(shù)字化解決方案是接近的。各期內(nèi)，該業(yè)務(wù)毛利率分別為64.1%、69.9%及67.8%。

綠云軟件最主要的開支是銷售及經(jīng)銷開支，各期分別為7381.9萬元、7430萬元及5333.7萬元，占比期內(nèi)毛利的34.16%、33.4%及35.6%。

差旅及業(yè)務(wù)拓展開支是該開支的主要構(gòu)成之一，各期分別為1329萬元、1386.4萬元、861.7萬元，兩年9個(gè)月合計(jì)為3577.1萬元。

2023年及2024年，綠云軟件的凈利潤(rùn)分別為7385.1萬元及6896.8萬元，2025年前9個(gè)月，公司凈利潤(rùn)為3457.1萬元，同比增長(zhǎng)6.9%。

持續(xù)盈利下，綠云軟件的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持凈流入，各期凈流入資金9150.5萬元、8672.1萬元及3296.4萬元。

2025年前9個(gè)月，綠云軟件的融資現(xiàn)金流出現(xiàn)大量?jī)袅鞒?，金額3.75億元，主要是因減少資本流出資金3.83億元。上文提到，2025年2月，多位投資者以總對(duì)價(jià)3.83億元減少他們?cè)诰G云軟件合計(jì)918.09萬股股份權(quán)。

由于融資現(xiàn)金的大量?jī)袅鞒?，綠云軟件的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物明顯減少。2025年9月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5217.9萬元，較2024年末減少3.41億元。

好在，同期末，綠云軟件僅有1000萬元銀行貸款。至今年1月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增至9173萬元，計(jì)息銀行及其他借款為零。

2023年10月，綠云軟件曾向股東宣派現(xiàn)金股息1800萬元。

附：綠云軟件上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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