文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

近日，上海證券交易所正式受理宇樹(shù)科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，這家以“春晚機(jī)器人”聞名的高性能通用機(jī)器人企業(yè)，正式叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。

招股書(shū)顯示，宇樹(shù)科技擬公開(kāi)發(fā)行不低于4044.64萬(wàn)股，募集資金42.02億元，若成功上市，將成為A股“人形機(jī)器人第一股”。

更令人矚目的是其財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)674.29%。在多數(shù)機(jī)器人企業(yè)仍深陷虧損泥潭時(shí)，宇樹(shù)科技已實(shí)現(xiàn)規(guī)�；鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)60.27%，展現(xiàn)出罕見(jiàn)的商業(yè)化落地能力。

從10萬(wàn)元注冊(cè)資本起步，到投后估值127億元，宇樹(shù)科技用九年時(shí)間完成了12.7萬(wàn)倍的價(jià)值躍升。這家由90后創(chuàng)始人王興興創(chuàng)立的企業(yè)，不僅在全球人形機(jī)器人出貨量上位居第一，更在招股書(shū)結(jié)尾寫(xiě)下“讓我們一起實(shí)現(xiàn)人類(lèi)最終極的夢(mèng)想AGI（通用人工智能）”的宣言。

宇樹(shù)科技的IPO，不僅是一家企業(yè)的資本化里程碑，更是中國(guó)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從技術(shù)驗(yàn)證邁向規(guī)�；逃玫年P(guān)鍵信號(hào)。

01

業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，商業(yè)化拐點(diǎn)已至

宇樹(shù)科技的招股書(shū)呈現(xiàn)了一條陡峭的增長(zhǎng)曲線。

2022年至2025年，宇樹(shù)科技營(yíng)業(yè)收入從1.23億元躍升至17.08億元，三年間增長(zhǎng)近13倍。更為關(guān)鍵的是盈利能力的質(zhì)變：2022年、2023年尚處虧損狀態(tài)，2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9450.18萬(wàn)元，2025年扣非后凈利潤(rùn)飆升至6億元。

這一業(yè)績(jī)爆發(fā)背后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變。

2023年，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比僅為1.88%，到2025年前三季度，這一比例已飆升至51.53%，實(shí)現(xiàn)收入5.95億元，首次超越四足機(jī)器人的4.88億元收入。人形機(jī)器人從邊緣角色躍升為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主引擎，與四足機(jī)器人共同構(gòu)筑起“雙輪驅(qū)動(dòng)”的核心收入結(jié)構(gòu)。

銷(xiāo)量數(shù)據(jù)更具說(shuō)服力。2025年，宇樹(shù)科技人形機(jī)器人出貨量超過(guò)5500臺(tái)（純?nèi)诵�，不含輪式雙臂機(jī)器人），位居全球第一。作為對(duì)比，同期海外主要廠商如Figure、Agility Robotics的出貨量?jī)H在150臺(tái)左右。四足機(jī)器人方面，宇樹(shù)科技累計(jì)銷(xiāo)量數(shù)萬(wàn)臺(tái)，建立絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

價(jià)格策略的調(diào)整助推了市場(chǎng)滲透。

人形機(jī)器人平均售價(jià)從2023年的59.34萬(wàn)元降至2025年前三季度的16.76萬(wàn)元，兩年間降幅超過(guò)70%。這并非簡(jiǎn)單的“以價(jià)換量”，而是規(guī)模效應(yīng)與成本控制能力的體現(xiàn)——在售價(jià)大幅下降的同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從2022年的44.18%持續(xù)提升至2025年的60.27%。

現(xiàn)金流狀況同樣健康。

2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入預(yù)計(jì)超6.7億元，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)匹配，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)已具備自我造血能力。這一財(cái)務(wù)表現(xiàn)顛覆了硬件公司“薄利多銷(xiāo)”的傳統(tǒng)認(rèn)知，毛利率水平直接比肩軟件服務(wù)、高端奢侈品等“高毛利常客”。

02

技術(shù)驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)品矩陣，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力

宇樹(shù)科技的高毛利率并非偶然，而是建立在全棧自研的技術(shù)體系與精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位之上。其自主研發(fā)了電機(jī)、減速器、靈巧手、激光雷達(dá)等核心部組件，掌握了從底層硬件到上層算法的完整技術(shù)閉環(huán)。

產(chǎn)品矩陣呈現(xiàn)出清晰的戰(zhàn)略布局。

消費(fèi)級(jí)/科研級(jí)產(chǎn)品（Go系列、R系列）主打“高性價(jià)比+酷炫體驗(yàn)”，如起售價(jià)僅2.99萬(wàn)元的R1中小型人形機(jī)器人，被《時(shí)代》周刊評(píng)為最佳發(fā)明，目的是教育市場(chǎng)、搶占C端消費(fèi)者心智。

行業(yè)級(jí)產(chǎn)品（B系列、A系列、H2系列）則針對(duì)惡劣環(huán)境定制，如IP68級(jí)防水防塵、大負(fù)載、超長(zhǎng)續(xù)航，單價(jià)高、利潤(rùn)厚，是深入國(guó)家電網(wǎng)、石油化工等垂直B端場(chǎng)景的“現(xiàn)金�！�。

技術(shù)突破不斷刷新行業(yè)紀(jì)錄。

2023年發(fā)布的首款人形機(jī)器人H1于次年初成功完成全球首例電驅(qū)原地后空翻，2025年實(shí)現(xiàn)超5米/秒奔跑速度，刷新全尺寸人形機(jī)器人世界紀(jì)錄。這一速度相當(dāng)于18公里/小時(shí)，接近博爾特100米沖刺最高瞬時(shí)速度（約44.7公里/小時(shí)）的一半，被戲稱為“半個(gè)博爾特”。

春晚舞臺(tái)成為技術(shù)實(shí)力的最佳展示窗口。

2025年初16臺(tái)H1表演《秧BOT》，2026年初24臺(tái)G1+1臺(tái)H2表演《武BOT》，集群控制技術(shù)細(xì)節(jié)甚至被寫(xiě)入招股書(shū)作為技術(shù)證明。這種“技術(shù)+表演”雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，不僅帶來(lái)品牌曝光，更直接轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)——境內(nèi)收入從2024年的1.72億元大幅增長(zhǎng)至2025年前三季度的7.02億元，占比從44.3%提升至60.8%，招股書(shū)明確將“受益于2025年年初春晚演出”列為重要原因。

應(yīng)用場(chǎng)景分布揭示商業(yè)化現(xiàn)狀。

2025年前三季度，宇樹(shù)科技人形機(jī)器人收入中科研教育占比73.6%，商業(yè)消費(fèi)占17.4%，行業(yè)應(yīng)用僅占9%。行業(yè)應(yīng)用中，50%-70%用于企業(yè)導(dǎo)覽，智能制造、智能巡檢、物流配送等硬核場(chǎng)景僅占29.29%。這意味著號(hào)稱“顛覆工業(yè)”的人形機(jī)器人，目前主要工作仍是在企業(yè)內(nèi)執(zhí)行迎賓接待、路線引導(dǎo)等任務(wù)。

03

募資投向與未來(lái)戰(zhàn)略，搶占具身智能制高點(diǎn)

42.02億元募資計(jì)劃中，絕大部分投向研發(fā)類(lèi)項(xiàng)目，彰顯技術(shù)攻堅(jiān)決心。

具體分為四大方向：智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目（20.22億元，占比48.13%）、機(jī)器人本體研發(fā)項(xiàng)目（11.10億元，占比26.4%）、新型智能機(jī)器人產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（4.45億元，占比10.6%）、智能機(jī)器人制造基地建設(shè)項(xiàng)目（6.24億元，占比14.9%）。

最引人注目的是20.22億元的智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目，聚焦具身智能的“大腦”與“小腦”。“大腦”指通用機(jī)器人的認(rèn)知智能，是對(duì)機(jī)器人認(rèn)知決策系統(tǒng)、任務(wù)規(guī)劃能力及具身大模型的類(lèi)比；“小腦”則負(fù)責(zé)高動(dòng)態(tài)、高精度的身體控制。

宇樹(shù)科技已在具身智能模型領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)深度布局，開(kāi)源發(fā)布“世界模型-動(dòng)作”（WMA）大模型及“視覺(jué)-語(yǔ)言-動(dòng)作”（VLA）大模型，在GitHub等全球開(kāi)發(fā)者平臺(tái)獲得廣泛認(rèn)可。

制造基地建設(shè)同樣關(guān)鍵。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)7.5萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人及11.5萬(wàn)臺(tái)四足機(jī)器人的生產(chǎn)規(guī)模。對(duì)比2025年5500臺(tái)的人形機(jī)器人出貨量，產(chǎn)能規(guī)劃擴(kuò)張超過(guò)13倍，顯示其對(duì)市場(chǎng)爆發(fā)的強(qiáng)烈預(yù)期。

股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)創(chuàng)始人控制力。王興興直接持有宇樹(shù)科技23.82%股份，通過(guò)表決權(quán)差異安排控制63.54%表決權(quán)，結(jié)合所控制的上海宇翼股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)，合計(jì)控制68.78%表決權(quán)。外部股東陣容豪華：美團(tuán)通過(guò)旗下漢海信息、Galaxy Z及成都龍珠合計(jì)持股9.6488%；紅杉中國(guó)合計(jì)持股7.1149%；經(jīng)緯創(chuàng)投合計(jì)持股5.4528%；騰訊科技持股0.5986%，螞蟻集團(tuán)全資子公司上海云玚持股0.2245%。

研發(fā)投入相對(duì)克制，宇樹(shù)科技更注重研發(fā)效率與商業(yè)化平衡，2025年9月末研發(fā)人員175人，占總?cè)藬?shù)36.5%，每位員工年均創(chuàng)收356萬(wàn)元，體現(xiàn)較高的人均效能。

結(jié)論

宇樹(shù)科技IPO的象征意義遠(yuǎn)超一家企業(yè)的上市。

它標(biāo)志著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從“炫技表演”走向“算賬生意”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

當(dāng)行業(yè)領(lǐng)先者開(kāi)始盈利并產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，這個(gè)產(chǎn)業(yè)就不再只是一個(gè)概念，而是一門(mén)可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的生意。

創(chuàng)始人王興興在致投資者的信中寫(xiě)道，“讓我們一起實(shí)現(xiàn)人類(lèi)最終極的夢(mèng)想AGI！”這是A股歷史上首次有公司在招股書(shū)中明確提出AGI目標(biāo)，將一家機(jī)器人公司的上市提升到“人類(lèi)文明進(jìn)階”的高度。

或許正是這種技術(shù)理想主義與商業(yè)務(wù)實(shí)主義的結(jié)合，讓宇樹(shù)科技在資本狂熱與產(chǎn)業(yè)理性的平衡中，找到了屬于自己的節(jié)奏。

面對(duì)這片充滿想象力的藍(lán)海，真正的產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)跑才剛剛鳴槍。

對(duì)此，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。