作者 | 顏色

編輯 | 鄭瑤

同花順問財(cái)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股已經(jīng)有33家醫(yī)藥企業(yè)公布2025年年報(bào)，白云山以776.56億元位居33家醫(yī)藥企業(yè)營收排行榜首位，凈利潤達(dá)到29.83億元；藥明康德凈利潤突破百億，達(dá)到191.51億元，成為33家醫(yī)藥企業(yè)中的盈利冠軍。

從整體盈利水平看，33家醫(yī)藥企業(yè)中凈利潤超過10億元的企業(yè)僅7家，超過半數(shù)企業(yè)凈利潤不足5億元。

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賽道表現(xiàn)分化明顯

有藥企凈利潤飆升近300%

33家醫(yī)藥企業(yè)中，中藥、化學(xué)制劑、原料藥、其他生物制品、醫(yī)療耗材、醫(yī)藥流通企業(yè)各有9家、4家、4家、2家、6家、3家，血液制品、其他醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療研發(fā)外包、體外診斷、醫(yī)療設(shè)備企業(yè)各有1家。

從整個行業(yè)面看，33家醫(yī)藥企業(yè)中，CXO賽道整體凈利率遙遙領(lǐng)先。其中，藥明康德是唯一營收超400億元且凈利潤超過190億元的企業(yè)，凈利潤同比增長102.65%。同時，9家中藥企業(yè)呈現(xiàn)頭部營收高、歸母凈利潤穩(wěn)定的特點(diǎn)；化學(xué)藥和原料藥賽道企業(yè)整體承壓，多家醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)虧損。

前五家醫(yī)藥企業(yè)中，除藥明康德處于CXO高毛利賽道外，白云山、國藥股份、華潤三九等傳統(tǒng)藥企營收規(guī)模與凈利潤規(guī)?；菊嚓P(guān)。不過，這五家醫(yī)藥企業(yè)中，有2家歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，分別為國藥股份（同比-0.18%）、嘉事堂（-29.57%）。

2025年歸母凈利潤同比正增長的企業(yè)包括藥明康德（+102.65%）、特一藥業(yè)（+298.5%）、沃華醫(yī)藥（+162.93%）等，集中在CXO等賽道；負(fù)增長企業(yè)涉及嘉事堂（-29.57%）、悅康藥業(yè)（-312.09%）、新諾威（-548.8%）等，集中在醫(yī)藥流通、化學(xué)制劑等賽道，部分企業(yè)出現(xiàn)較大虧損。

中藥板塊中，傳統(tǒng)中藥龍頭如白云山、華潤三九歸母凈利潤增速較為平緩，分別為5.21%、1.58%，中小中藥企業(yè)如特一藥業(yè)、沃華醫(yī)藥增速極高，分別為298.5%、162.93%。

高增長背后，醫(yī)藥工業(yè)是特一藥業(yè)核心收入來源，2025年占總營收98.22%，同比增長35.21%；板塊毛利率54.94%，同比提升10.77%，核心產(chǎn)品包括止咳寶片、血塞通分散片等。

02

營收超過百億的醫(yī)藥企業(yè)有6家

凈利潤破百億僅一家

33家醫(yī)藥企業(yè)中，2025年?duì)I收超過百億的醫(yī)藥企業(yè)共有6家，占比18%，包括白云山、國藥股份、藥明康德、華潤三九、嘉事堂、華潤雙鶴，其中最高的為白云山，達(dá)到776.56億元，同比增長3.35%。

白云山主要營收來源是醫(yī)藥商業(yè)，2025年這一板塊營收達(dá)到569.83億元，同比增長6.21%。其主營業(yè)務(wù)毛利率為16.12%，其中醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率為45.68%。

圖片來源：白云山2025年年報(bào)

低毛利率的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)（5.87%）拉低了白云山整體盈利水平，盡管營收規(guī)模位居行業(yè)第一，但凈利潤規(guī)模遠(yuǎn)低于CXO賽道的藥明康德。

廣州醫(yī)藥是白云山最主要的子公司，此前廣州醫(yī)藥通過公開摘牌方式受讓海正藥業(yè)所持浙江省醫(yī)藥工業(yè)有限公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價超5億元。今年3月，浙江醫(yī)工已完成工商變更登記手續(xù)，廣州醫(yī)藥持有浙江醫(yī)工100%股權(quán)，浙江醫(yī)工納入廣州醫(yī)藥合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

此次收購有助于白云山進(jìn)一步完善華東地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)布局，擴(kuò)大渠道覆蓋范圍，預(yù)計(jì)將對其2026年及后續(xù)商業(yè)板塊營收與凈利潤有一定貢獻(xiàn)。

CXO賽道的藥明康德在2025年業(yè)績再創(chuàng)新高，營收達(dá)到454.56億元，同比增長15.84%；歸屬于上市公司股東凈利潤191.51億元，同比增長102.65%。其中，主要營收板塊化學(xué)業(yè)務(wù)增長最高，為364.66億元，同比增長25.52%；其次是測試和生物學(xué)業(yè)務(wù)，分別同比增長4.69%、5.24%。

圖片來源：藥明康德2025年年報(bào)

過去三年，藥明康德的營收基本維持在400億元左右，今年維持穩(wěn)健增長。主要是因?yàn)槠涑掷m(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單量的增長，達(dá)到580億元，同比增長28.8%。

其中，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入434.2億元，其中來自美國客戶收入312.5億元，同比增長34.3%；來自歐洲客戶收入48.2億元，同比下降4.0%；來自中國客戶收入54.7億元，同比下降3.5%；來自其他地區(qū)客戶收入18.8億元，同比增長4.1%。

藥明康德預(yù)計(jì)2026年整體收入達(dá)到513-530億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長18%-22%。同時將更加聚焦CRDMO核心戰(zhàn)略，加速全球化能力建設(shè)和產(chǎn)能投放，持續(xù)提高生產(chǎn)經(jīng)營效率。

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