文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

一向“無主”的云南疫苗龍頭，終于有了“歸屬”。

沃森生物日前披露，公司正在籌劃定增，可能導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更。隨后，定增方案正式揭曉，沃森生物將向騰云新沃定向發(fā)行股份，發(fā)行完成后，騰云新沃將成為沃森生物控股股東，其背后的世紀金源集團總裁黃濤則將成為實際控制人。

這家長期處于“無控股股東、無實際控制人”狀態(tài)的疫苗龍頭，終于要迎來一個主人。

截圖來源于公司公告

其實在公告披露前，基于沃森生物此前與當(dāng)?shù)貒Y的合作，市場普遍猜測，“白衣騎士”大概率會是云南當(dāng)?shù)貒Y平臺，或是國藥、華潤等具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的央企。正如當(dāng)年人福醫(yī)藥陷入經(jīng)營困境時，是由招商局這類具備雄厚實力的產(chǎn)業(yè)資本出手，市場也期待沃森生物能復(fù)制這一路徑，引入一個戰(zhàn)略投資者。

然而，沃森生物最終等來的，卻是一家遠在北京的民營地產(chǎn)商。資料顯示，新控股股東騰云新沃背后的世紀金源集團以地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)聞名，是一家橫跨大消費、大文旅、大健康等板塊的綜合性企業(yè)。

這一結(jié)果，讓市場頗感意外：一家地產(chǎn)背景的集團，將如何駕馭技術(shù)密集、監(jiān)管嚴格的疫苗企業(yè)？

01

前第一大股東竟是一只指數(shù)基金

沃森生物此次通過定增引入新實控人，或許并非偶然，而是其長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾與近期經(jīng)營壓力共同作用下的結(jié)果。

公司的核心問題之一，源于多年來始終未能解決“無主”狀態(tài)。

沃森生物創(chuàng)立之初，由李云春、劉俊輝等多位創(chuàng)始人聯(lián)合持股、共同控制，雖然沒有單一絕對控股股東，但創(chuàng)始團隊整體仍擁有實際主導(dǎo)權(quán)。

截至2025年第三季度末，沃森生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)已極度分散，第一大股東竟是一只指數(shù)基金——易方達創(chuàng)業(yè)板ETF，持股比例僅為2.16%；兩位創(chuàng)始人劉俊輝、李云春的直接持股也只有1.81%和1.70%，且無一致行動人安排。前十大股東合計持股比例為15.96%，沒有任何一方能對公司形成有效控制。

截圖來源于公司公告

而這一切的根源，在于沃森生物上市后創(chuàng)始人持續(xù)多年減持，疊加公司多次定增、股本大幅擴張導(dǎo)致股權(quán)不斷稀釋，再加上創(chuàng)始人之間無一致行動人協(xié)議、無法形成合力，最終徹底淪為無主狀態(tài)。

這種局面，直接導(dǎo)致了公司治理的失效。2025年，沃森生物一項轉(zhuǎn)讓子公司少數(shù)股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易議案，在股東大會上遭到超60%反對票而被否決，暴露出股東之間難以形成統(tǒng)一意志的問題。

更為嚴重的是，松散的治理直接引發(fā)了合規(guī)風(fēng)險。2025年底，云南證監(jiān)局的《責(zé)令改正措施決定書》和深交所的《監(jiān)管函》，將沃森生物內(nèi)部控制的漏洞公之于眾：2023年及2024年董事、高級管理人員的薪酬，合計分別高達4420余萬元和2470余萬元，卻未按規(guī)定履行股東大會及董事會的審議程序。

這種基礎(chǔ)性公司治理規(guī)則的失守，不僅損害了中小股東權(quán)益，也讓沃森生物的規(guī)范運作形象蒙塵，相關(guān)違規(guī)行為被記入誠信檔案。

經(jīng)營層面的業(yè)績滑坡則更為直觀。受疫苗行業(yè)下行周期及核心產(chǎn)品價格戰(zhàn)影響，沃森生物的營收、利潤呈斷崖式下滑，營收從2022年的51億元銳減至2024年的28億元，同期歸母凈利潤從7.29億元暴降至1.42億元。2025年頹勢未改，預(yù)計營收僅24億-24.3億元，扣非凈利潤同比下降9%-22%。

截圖來源于公司公告

核心產(chǎn)品競爭加劇更是讓公司經(jīng)營雪上加霜。曾支撐沃森生物業(yè)績的13價肺炎疫苗面臨多家國產(chǎn)競品擠壓，二價HPV疫苗在集采中價格大幅跳水，盈利能力被嚴重侵蝕。

深陷多重困境的沃森生物，此次定增，既是無奈之舉，也是主動求生。

02

地產(chǎn)商從國資手里“搶”走控制權(quán)

沃森生物控制權(quán)的核心吸引力，在于相對較低的入主門檻。

由于沃森生物股權(quán)分散，按此次定增停牌前12.28元/股的收盤價測算，潛在投資方僅需支付約4.24億元，便可成為第一大股東；若出資約9.82億元，即可持股比例超過5%，進而實質(zhì)性鎖定控制權(quán)。

以區(qū)區(qū)10億資金便可掌控營收數(shù)十億的疫苗龍頭，這對有意進軍生物醫(yī)藥領(lǐng)域的資本來說，可謂誘惑力十足。

此前市場普遍預(yù)測，云南地方國資，尤以玉溪市國資平臺為核心，將接手沃森生物。這源于多重“鋪墊”信號：2025年7月雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，明確國資可通過定增、設(shè)基金支持公司；2026年2月，沃森生物又聯(lián)合國投創(chuàng)益和玉溪國資設(shè)立10億元產(chǎn)業(yè)基金，實現(xiàn)資本深度綁定。

加之國資有扶持本土龍頭、穩(wěn)定地方產(chǎn)業(yè)的需求，市場化定增的入主路徑也更為便捷。種種跡象，讓市場認定云南國資將成為沃森生物的“白衣騎士”。

然而，最終的結(jié)果卻讓人大跌眼鏡。通過定增入主沃森生物的，并非國資或產(chǎn)業(yè)央企，而是一家成立僅一個多月的企業(yè)——騰云新沃。從2026年2月注冊成立到敲定入主事宜，節(jié)奏快得驚人，似乎就是為了拿下沃森生物而生的。

通過股權(quán)穿透后發(fā)現(xiàn)，騰云新沃背后的實際掌控者，是知名綜合性企業(yè)集團——世紀金源。

截圖來源于公司公告

作為一家以房地產(chǎn)開發(fā)起家的閩系企業(yè)，世紀金源集團由旅菲華僑、知名富豪、慈善家黃如論創(chuàng)立，如今已發(fā)展成為業(yè)務(wù)橫跨大消費、大文旅、大健康等多板塊的商業(yè)帝國。目前，世紀金源集團的法定代表人、實際控制人均為黃如論之子黃濤，他同時擔(dān)任集團總裁。此次入主沃森生物，是黃濤在大健康賽道落下的重要一子。

具體來看，騰云新沃作為此次入主沃森生物的核心主體，將通過定增的方式認購約2億股股份，募集資金總額約20億元。本次發(fā)行完成后，騰云新沃將直接持有沃森生物11.51%股權(quán)，成為第一大股東。

為進一步夯實控制權(quán)，世紀金源搭建了“一致行動+董事會主導(dǎo)”的雙重保障架構(gòu)。騰云新沃與沃森生物創(chuàng)始人李云春等關(guān)鍵股東簽訂長達七年的一致行動協(xié)議，使合計控制表決權(quán)比例提升至14.46%，強化持股話語權(quán)。

截圖來源于公司公告

針對新實控人能否在技術(shù)、管理、市場渠道或國際化方面提供實質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)資源支持等問題，源媒匯日前向沃森生物董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

這場出乎意料的“跨界”聯(lián)姻，為沃森生物的未來帶來了新的想象空間，也留下了懸念：一家地產(chǎn)背景的集團，將如何駕馭專業(yè)壁壘極高的疫苗企業(yè)？

03

資本大佬如何玩轉(zhuǎn)疫苗行業(yè)？

在入主沃森生物之前，世紀金源集團實控人黃濤，已在A股市場有過兩次“買殼”操作。

第一次是在2022年，黃濤通過旗下平臺西藏景源，經(jīng)過數(shù)年布局，最終取得智能交通企業(yè)皖通科技的控制權(quán)，入主后推動了后者治理優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)整合，營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

第二次是在2025年，黃濤通過與多方新設(shè)平臺深圳新創(chuàng)源，以“受讓股份+原實控人放棄表決權(quán)”的方式，入主“童裝第一股”安奈兒。但受限于童裝行業(yè)競爭白熱化、消費環(huán)境變化以及跨界協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，安奈兒在易主后，短期內(nèi)暫未扭轉(zhuǎn)連續(xù)虧損的局面。

這兩次操作均有相似的邏輯：瞄準主業(yè)承壓、原實控人有意退出且無退市風(fēng)險的上市公司，通過資本運作取得控制權(quán)，后續(xù)注入資源進行整合。展現(xiàn)了黃濤跨行業(yè)整合與長期運營的意愿和能力，也為其操盤更復(fù)雜的沃森生物提供了經(jīng)驗參照。

但需要注意的是，沃森生物當(dāng)前面臨的問題，或許更為棘手。

受核心產(chǎn)品13價肺炎疫苗受競品擠壓、二價HPV疫苗集采降價影響，沃森生物的盈利能力持續(xù)下降。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，從2022年時的12億元，一路下滑至2025年前三季度的0.8億元。這一數(shù)據(jù)從側(cè)面表明，公司通過銷售疫苗回籠現(xiàn)金的能力已極度惡化，主營業(yè)務(wù)自身的“造血”機能嚴重不足。

雪上加霜的是，公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在逐年增加：從2022年的214.4天，增至2025年前三季度的368.6天。這意味著銷售回款周期已超過一年，資金被下游客戶占用的時間越來越長。

在此背景下，沃森生物為緩解短期現(xiàn)金流壓力，不得不采取“節(jié)流”措施，最顯著的動作是削減研發(fā)費用。2022年公司研發(fā)費用還有9億多，到2025年前三季度已驟降至2.16億元。

然而，這種以“犧牲未來換取當(dāng)下”的策略，對于一家高度依賴技術(shù)迭代的生物制藥企業(yè)而言，無異于飲鴆止渴。研發(fā)收縮將直接導(dǎo)致產(chǎn)品管線斷層，沃森生物的核心產(chǎn)品正面臨激烈的價格戰(zhàn)和競品圍剿，若后續(xù)重磅單品因資金問題而研發(fā)停滯或上市延期，或?qū)⑹ノ磥淼脑鲩L引擎。

世紀金源黃濤的入主，雖能終結(jié)沃森生物“無主”的動蕩狀態(tài)，但能否填補公司現(xiàn)金流干涸的深坑，仍取決于其能否在疫苗行業(yè)下行周期中，真正為沃森生物構(gòu)建起一個穩(wěn)定的“供血”與技術(shù)迭代體系。

止血只是第一步，造血才是核心考驗。

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