（來源：中國經(jīng)濟導報）

轉自：中國經(jīng)濟導報

“十四五”時期，我國建設籌集各類保障性住房和城中村、城市危舊房改造等安置住房1100多萬套（間），累計改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)24萬多個。圖為在廣東省深圳市龍華區(qū)元芬村，青年公寓住戶在社區(qū)增設的健身房鍛煉。元芬村曾是深圳市典型的城中村，經(jīng)過改造后成為干凈、整潔、現(xiàn)代的新青年社區(qū)。新華社

張守營

近期，四川成都、山東青島等二線城市的老舊小區(qū)成為投資客的新目標。低至三四十萬元的總價、看似超過4%的年化租金回報率，與跌破2%的銀行存款利率形成鮮明對比。一時間，“收租勝過存銀行”的邏輯似乎找到了現(xiàn)實的注腳。然而，將“老破小”簡單視為存款的替代品，忽略其背后的運營成本、流動性困境和政策變量，很可能讓這場看似精明的投資變成一場難以退出的消耗戰(zhàn)。

租金回報率不等于存款利率：被低估的持有成本

租售比與存款利率之間的直接對標，是這場投資邏輯中最基礎的認知偏差。銀行存款是純被動收益，資金存入后無需任何后續(xù)管理，到期本息自動到賬。而“老破小”的租金收入是一門需要持續(xù)投入的主動生意。

空置期、中介費、房屋維修、家電更換、物業(yè)糾紛處理，這些隱性成本在簡單的租售比計算中往往被忽略。一套月租1500元、總價40萬元的房子，表面年化收益率為4.5%。但扣除年均一個月的空置期、半個月租金的中介費、每年平均兩三千元的維修維護成本后，實際收益率可能降至3%左右。如果再考慮房屋本身的老化折舊、大額維修的周期性支出，這個數(shù)字還要進一步壓縮。

更關鍵的是，這些管理事務消耗的是投資者本人的時間和精力。將這部分隱性勞動成本計入后，所謂的超額收益已經(jīng)所剩無幾。

流動性陷阱：被忽視的退出難題

當“老破小”被當作投資品批量購入時，它實際上脫離了城市基本面的邏輯，變成了一個純粹的金融產(chǎn)品。而任何金融產(chǎn)品都必須面對流動性問題——持有期間的租金收益固然重要，但最終如何退出、能否變現(xiàn)，才是決定這筆投資成敗的關鍵。

當前房地產(chǎn)市場已經(jīng)告別普漲時代。新房和次新房尚且面臨去化壓力，房齡超過30年、無電梯、無正規(guī)物業(yè)、戶型過時的老房子，未來的接盤對象是誰？年輕剛需群體正越來越多地選擇遠郊新房或保障性租賃住房，對居住品質有明確的底線要求。而試圖復制當前投資邏輯的后來者，在幾年后將面臨同樣的問題——當你想退出時，誰來接盤？

如果一套房子無法在需要時以合理價格變現(xiàn)，那么它的名義租金回報率再高，也只是紙面收益。投資者最終持有的不是一個能夠隨時兌現(xiàn)的資產(chǎn)，而是一個需要持續(xù)投入、難以脫手的負擔。

政策變量：保障房體系對低端租賃市場的影響

這場投資熱潮的另一個潛在風險，來自保障性住房體系的加速構建。近年來，各地大力推進保障性租賃住房和配售型保障房建設，目標群體正是新市民、青年人等低端租賃市場的核心客群。

政府主導的保障房具有明顯優(yōu)勢：規(guī)范化管理、穩(wěn)定的租金水平、完善的配套設施，部分項目甚至位于交通便利的核心地段。當這些房源批量入市后，低端租賃市場的供給格局將發(fā)生根本性變化。私人房東手中的“老破小”將面臨直接的客源分流，租金水平和出租率都可能受到?jīng)_擊。

這意味著，當前基于市場租金測算的租售比，在未來幾年可能無法維持。政策變量正在重塑租賃市場的供需關系，而這一變量在簡單的投資回報計算中往往被忽略。

“老破小”投資熱潮的背后，折射出低利率環(huán)境下普通人對安全資產(chǎn)的普遍焦慮。存款收益縮水，理財市場波動，股票市場不確定性高，房子作為過去20年最熟悉的投資品種，自然重新進入視野。但時代背景已經(jīng)改變，房地產(chǎn)正在從金融資產(chǎn)回歸耐用消費品和民生保障品的定位。

對于真正具備行業(yè)資源的人——比如裝修成本可控、獲客渠道成熟、能夠以低于市場價拿房的業(yè)內人士——“老破小”確實是一門可以精算的生意。但對于普通投資者而言，在計算表面的租售比之前，更值得問自己三個問題：如果租金中斷，現(xiàn)金流能支撐多久？如果需要急用資金，這套房子能在多長時間內以合理價格賣出？五年之后，這套資產(chǎn)的價值是增長還是進一步折舊？

這三個問題的答案，往往比租售比數(shù)字更能說明這筆投資的真實性質。