這位坐擁623億元A股市值的鋰電巨頭，即將開(kāi)啟“A+H”的雙重上市時(shí)代。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自港股第一眼、格隆匯、證券之星、公開(kāi)資料等

日前，鋰電負(fù)極材料龍頭企業(yè)璞泰來(lái)(603659)披露一項(xiàng)重大海外投資計(jì)劃。根據(jù)公告，公司擬以自有資金出資不超過(guò)2.97億美元(約合人民幣20.51億元)，在馬來(lái)西亞投建年產(chǎn)5萬(wàn)噸負(fù)極材料生產(chǎn)基地。緊接著，公司向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，計(jì)劃搭建"A+H"雙融資平臺(tái)，為全球化戰(zhàn)略儲(chǔ)備更多資金。

璞泰來(lái)是新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈上游綜合解決方案提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋膜材料及涂覆加工、負(fù)極材料等。截至3月23日收盤，公司市值超673億元。

01

年?duì)I收157億，利潤(rùn)26億

璞泰來(lái)由梁豐及陳衛(wèi)在2012年設(shè)立，2015年改制為股份有限公司，是一家新能源電池關(guān)鍵材料及自動(dòng)化設(shè)備的綜合解決方案提供商，公司所服務(wù)的鋰離子電池市場(chǎng)，處于清潔能源、節(jié)能環(huán)保及?效儲(chǔ)能相關(guān)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。2017年，該公司在滬主板上市，總部位于上海浦東新區(qū)。

截至2025年12月31日，璞泰來(lái)?yè)碛胁⑦\(yùn)營(yíng)17個(gè)生產(chǎn)基地，并有另外8個(gè)在建生產(chǎn)基地。

招股書(shū)顯示，璞泰來(lái)2023年、2024年、2025年?duì)I收分別為152.93億、134億、156.56億元；毛利分別為39.54億、29.63億、46.55億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為21.53億、13.87億、26.14億元。

具體來(lái)看，2023年至2025年，公司70%以上的收入來(lái)自新能源電池關(guān)鍵材料，新能源電池自動(dòng)化裝備的收入占比從22.4%提升至26.5%，還有小部分其他收入來(lái)自銷售邊角料。

璞泰來(lái)2025年來(lái)自新能源電池關(guān)鍵材料的收入為113.25億元，占比為72.3%；來(lái)自新能源電池自動(dòng)化裝備收入為41.48億元，占比為26.5%。

值得注意的是，2023年至2025年，公司的研發(fā)開(kāi)支從約9.61億元降至8.88億元，有下滑趨勢(shì)。

璞泰來(lái)的主要客戶為新能源電池制造商，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自五大客戶的收入分別占總收入的70.4%、66.1%及58.4%，其中，來(lái)自最大客戶的收入占比約39%，占比較大，如果主要客戶流失或大幅減少采購(gòu)，將影響公司的盈利能力。

值得注意的是，2025年末公司的存貨余額超過(guò)89億元，同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)金額為58.28億元，規(guī)模較大，面臨存貨減值及客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。

璞泰來(lái)在中國(guó)以及全球其他地區(qū)銷售產(chǎn)品，2023年至2025年，公司來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入占比從85.1%提升至94%，海外收入占比有下滑趨勢(shì)。

02

遞表前分紅，實(shí)控人高比例質(zhì)押引關(guān)注

璞泰來(lái)是一家夫妻持股公司。IPO前，璞泰來(lái)創(chuàng)始人梁豐控制公司超45%股權(quán)，邵曉梅（梁豐配偶）直接持有璞泰來(lái)1362.33萬(wàn)股?股份，占總股本的 ?1.96%。根據(jù)《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》，梁豐、邵曉梅夫婦以225億元?人民幣財(cái)富位列第1464位。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年3月10日，梁豐、寧波勝越及寧波闊能合共有權(quán)行使公司45.01%的投票權(quán)，為控股股東集團(tuán)。

2023年、2024年及2025年，璞泰來(lái)分別宣派股息約4.73億元、2.98億元、3.58億元。

遞表前，璞泰來(lái)在A股市場(chǎng)推出了一份規(guī)模較大的現(xiàn)金分紅計(jì)劃——公司本月初發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月，璞泰來(lái)宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息4.839億元，預(yù)計(jì)將于本次H股上市前支付。按照剔除回購(gòu)股份后的股本靜態(tài)計(jì)算，這一分紅總額占到了璞泰來(lái)2025年度母公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)溢利的20.46%。

結(jié)合A股市場(chǎng)的公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，璞泰來(lái)實(shí)控人梁豐及其一致行動(dòng)人（寧波勝越及寧波闊能等）合計(jì)控制了公司約45.01%的投票權(quán)。據(jù)璞泰來(lái)2025年12月12日公告，梁豐名下有近45%的持股（約2.39億股）目前正處于質(zhì)押狀態(tài)。

一方面是實(shí)控人面臨較高的質(zhì)押比例，另一方面是公司在遞表前夕進(jìn)行分紅，這兩者之間的聯(lián)系在一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)實(shí)控人資金流動(dòng)性狀況的關(guān)注。

事實(shí)上，璞泰來(lái)自身的財(cái)務(wù)杠桿也面臨一定壓力。招股書(shū)顯示，截至2025年末，公司計(jì)息銀行借款及其他借款總額達(dá)104.14億元，其中一年內(nèi)到期的短期借款為69.15億元，存在短債長(zhǎng)投的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

03

資金鏈承壓，海外擴(kuò)張?jiān)偬碜兞?/strong>

根據(jù)公告，璞泰來(lái)擬通過(guò)境外全資孫公司紫宸馬來(lái)西亞有限公司投資約20.51億元，建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)周期24個(gè)月，資金全部來(lái)源于公司自有資金。

璞泰來(lái)選擇以自有資金投入馬來(lái)西亞項(xiàng)目，表面看底氣十足，但實(shí)際上資金鏈并不寬裕。日前，公司向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，為全球化戰(zhàn)略儲(chǔ)備更多資金。

年報(bào)顯示，截至2025年末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)101.47億元，較上年末增加15.56%。然而，同期公司短期借款41.36億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債21.79億元，長(zhǎng)期借款33億元，有息負(fù)債合計(jì)高達(dá)96.15億元，債務(wù)規(guī)模與自有資金規(guī)?；鞠喈?dāng)。

與此同時(shí)，公司在建項(xiàng)目密集推進(jìn)。值得注意的是，璞泰來(lái)四川紫宸建設(shè)項(xiàng)目、四川卓勤建設(shè)項(xiàng)目、內(nèi)蒙興豐建設(shè)項(xiàng)目、江蘇卓立建設(shè)項(xiàng)目、廣東卓高建設(shè)項(xiàng)目、江蘇卓高項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目在同步推進(jìn)，疊加馬來(lái)西亞新項(xiàng)目，多線作戰(zhàn)對(duì)資金統(tǒng)籌調(diào)度能力提出極高要求。

在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩背景下，下游電池廠商議價(jià)能力增強(qiáng)，賬期拉長(zhǎng)成為常態(tài)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，璞泰來(lái)應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)48.73億元，同比增長(zhǎng)23.77%，顯著高于16.83%的營(yíng)收同比增速。

近三年公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例持續(xù)攀升，從2023年的21.11%升至2024年的29.27%，2025年進(jìn)一步增至31.02%，意味每實(shí)現(xiàn)100元營(yíng)收，就有31元被下游客戶占用，資金回籠效率持續(xù)下降。

與此同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，近三年分別為4.24次、3.75次、3.57次，資金周轉(zhuǎn)能力逐年弱化，不僅增加資金占用成本，更埋下壞賬風(fēng)險(xiǎn)隱患。48.73億元的應(yīng)收賬款規(guī)模，已相當(dāng)于同期歸母凈利潤(rùn)的206.56%，一旦下游客戶經(jīng)營(yíng)承壓，將直接沖擊公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性與盈利真實(shí)性。此外，公司存貨高達(dá)89.05億元，同比增加6.46%，營(yíng)運(yùn)資金壓力進(jìn)一步加大。

鋰電負(fù)極行業(yè)的全球化浪潮已至，璞泰來(lái)此番攜20億資金布局馬來(lái)西亞，既是順應(yīng)下游客戶海外配套的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，也是試圖突破核心主業(yè)增長(zhǎng)瓶頸的主動(dòng)選擇。只是在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、業(yè)績(jī)掉隊(duì)、資金鏈承壓的多重背景下，這場(chǎng)海外布局能否如預(yù)期般實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同與市場(chǎng)突破，順利扛起公司增長(zhǎng)的新大旗，仍需市場(chǎng)和時(shí)間給出答案。

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《新財(cái)富》雜志3月號(hào)

《茅臺(tái)大考》

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